门口的野蛮人II：KKR与资本暴利的崛起（珍藏版）.html.pdf

译者序 门口的野蛮人：KKR与资本暴利的崛起的作者乔治·安德斯（George Anders）通过数百次访谈获得了大量第一手资料，特别展现了商 业运作中的人性、销售手段、赢得人心、利诱与博弈以及不可预知的种种机缘。春天的一个午后，我和他在旧金山温暖的阳光里，谈起了他文 字中体现出来的优雅的历史感和与当事各方保持的距离，还有商业运作的故事背后那些更为本质的东西。 敬畏机缘 KKR的成功是无数机缘的产物，最深远的背景是美国的法律体系多年来逐步积累，给予了公司特权，确立了有限责任体制，较为短期的影响则 是美国多年来执行过于保守的公司财务原则、企业界内部存在严重的官僚主义，以及里根总统上台后在两届任期内执行放松管制、自由放任的 资本主义政策。这些机缘非KKR的创始人所能掌控，最初的他们更无法预料自己能在如此短的时间内获得如此巨额的利润。他们虽然聪明、深 谙人性，但若没有这些大势，其成就将失色许多。 公司被称为法人，几乎具有自然人的各种权利，但它可以完全控制其他法人，可以永远不死地生存下去，可以改头换面，公司的实际控制人可 以获得公司的巨大盈利，万一失败仅承担有限责任。这些特权是在美国历史上由资本阶层推动、经过无数反复抗争而逐步形成的。KKR的几个 创始人从表面上看承担了巨大的责任和风险：投资人因为信任KKR、KKR选择的经理人和KKR主导的对经济前景的预测，才提供资金助其买入 企业，如果KKR的这些责任有一个出了差错，那么信用会受损，进而影响KKR的业绩。然而，KKR到底承担了多少风险呢？它付出的不过是一 个承诺，投资银行、债券承销商、律师行等中间机构的参与自然也是投入了自己的信用的，但是既然它们也是有限责任制，相比巨大的收益可 能，何乐而不为呢？即便承诺不兑现，也无非失去了赚大钱的机会。是被收购企业承担了风险，或者是那些可能在50岁被抛到社会上衣食无 着的工人们承担了风险。核心的问题就是所得和付出不对等，责任和权利不对等，利益严重偏向资本层。KKR的精明之处在于充分利用了这种 法律体系。 贷款利息和企业的折旧可以作为费用，减少了企业应交的所得税，但是分给股东的红利必须在缴纳企业所得税后才能分配。无论有什么合理的 理由，这种方式明显对大银行有利，在同样的营运利润情况下，大银行可以借助于这一法律促进企业借钱从而获得利息收入。这种法律上的特 权早在几十年前就已存在，不过到了KKR时代才被充分利用。当时被收购企业在财务上较保守，往往缴纳大量的所得税给政府。被KKR收购 后，用贷款替代净资产来提供运营资金，并且合法地提高了资产原值，从而可以提高折旧金额，导致政府得到的所得税减少了，这笔钱转移到 了银行和债券持有人以及各种中间人手里。也正是因为这种经济上的诱惑，所以KKR的创始者才有可能从银行借到钱以实现自己的收益。然 而，这种保守的财务政策来源于对1929年大萧条的痛苦记忆。 从财务指标上看，KKR的收购确实提高了很多被收购企业的效率，这是因为那些企业在被收购前浪费严重、机构臃肿，而且无人愿意做高风 险、高回报的决策。这其实是一个老问题：公众上市公司是公众的吗？看起来是无数个体可以公开地买卖股票、召开股东大会，所有的理论和 机制似乎都是被设计来保障股东权益的。有谁会声称资本主义的美国上市公司不是私有的呢？然而，事实是，公众上市公司从名义上看产权是 私有的，但是行使产权的过程漫长、成本高昂、真实信息在行使产权的过程中被损耗或歪曲，真正的控制权实际上体现在代理人手里，他们当 然有动机上下其手，拿高薪、高福利而少做事。 KKR无非借用金融手段让自己成为私有化的新股东，提高了行使产权的效率，从而提高了企业的效益。那些支持KKR的金融机构，除了现实经 济上的巨额诱惑外，认为这样做有助于美国效率的提高，令企业更加公正。这种利益和道义上的双重诱惑正是KKR的杠杆收购能够获得很多人 支持的原因。当然，同样讽刺的是，当KKR提高了被收购企业效益的同时，也有动机蔑视社会公益、劳工利益；而劳工因为自身在博弈能力和 财富方面的劣势，自然只能被迫承受代价，劳工和社会做出牺牲产生的利益跑到了KKR和利益相关者的腰包里。KKR一方面体现了所谓的公正 （如消除了企业的官僚主义），一方面又带来了社会成本的上升。最后，KKR之所以在20世纪80年代末开始遭受打击，正是由于KKR对公众利 益的侵害导致了社会思潮的再一次反转。 我们的教育体制暗中施加了一种思维惯性，经常把先后出现的两件事暗示成因果关系，比如克拉维斯很努力地工作或克拉维斯很聪明，与克拉 维斯拥有私人专机这两件事会被视作因果，仿佛很努力地工作才可能有成绩。实际上，人们渴望的结果从来不存在充分条件（你只要具备了这 个条件就必然实现结果），顶多是具备若干必要条件（缺少一个就不可能实现结果），但是无法将所有必要条件列出，更不可能确保这些条件 都具备。至于是否努力，很难说就是一个必要条件。从KKR的那些机缘中，我们看到，既然政治风向、社会思潮构成了如此重大的影响，那么 如果仅仅是拼命地在具体的商业事务上用力而不关注这些更为广泛、对结果影响更为重要的因素，其成功的概率自然就有所下降。很多自以为 努力的创业者被这种浅薄的因果暗示所误导，实质上他们只是在拼命地做一个好奴隶，更可能是在浪费生命，成了拼命努力的浮躁者，对于创 造社会财富与实现个体幸福并无好处。 认清机缘的重要性，自然可以心安理得地既做出务实的努力，又不盲目浪费奋斗的能量。 个体与群体 长期与短期 在所谓公众上市公司的效率低下时，KKR介入，以自己一家主导股东替代大批无法有效行使产权的股东，并以此起家。经过10年左右的时间， 当社会思潮抨击这种一家独大的缺陷，如缺少长远投入、没有实质性改善运营、大批员工承受了巨大的痛苦时，KKR又放弃了自己的独大，让 更多的人分享股权，曾经削减的开支又重新上升，被裁减的员工又回到了总部，这看起来不过是循环而已。唯一不同的是KKR在这个过程中获 取了大笔收益。善良的人们也许因失望发问：哪一种做法才是较好的状态呢？KKR的做法是对还是错呢？答案是，这两个问题本身就是错误 的。 自由放任的资本主义的代言人们总是喜欢信誓旦旦地鼓吹绝对的、原教旨主义的观念，例如说市场总会自动恢复均衡。是的，KKR的历史似乎 证明了这一点。不过在这个过程中，那些自杀的CEO，那些付出一生辛劳、在垂暮之年被剥夺生机的人们付出了巨大的代价。所谓能不能回到 均衡，对于他们有什么意义吗？既然整个社会似乎还是正常运转的，他们不过是不幸成为受害人，不幸地承担了社会的代价，有什么体制补偿 他们的损失呢？上面两个问题或许可以这样问：对于精英者来说，什么做法在多长的时间范围内被衡量才是较好的做法？然后再分别针对平民 和整个社会总体来提问同样的问题。所谓经济学的全部本质，就是这样一句话。我们能轻易地说哪一个做法是“正确”的吗？它不过是在某一 个时间段的某一些条件下，对社会来说收益超过成本而已。因此，各种纷争的思想流派、经济理论并不存在哪一个错误或正确，无非是在什么 样的前提下，其代价小于收益而已。更加复杂的是，还得追问一下，是谁的收益、谁的代价？ 本书中有两处谈到杠杆收购对美国社会的整体影响，由于每次收购之后都可能有很多其他因素影响了最终的结果，无法将收购这个因素对结果 的影响单独区隔开来，因而实际上无法得出强有力的结论。杠杆收购对于美国社会整体是好是坏，自然在立法上就没有理由阻止杠杆收购。这 个非常高明的例子只不过是表明了现实生活的复杂性：大多数争议无法得出令大多数人信服的答案，但是如果法律不禁止某种做法，那么从这 种做法中获益的人群无论多么有争议，都大可以享受其成果，让他人背负代价。因此，所谓程序正义等原则必然是偏向精英者的。 经济生活中之所以争论不休，部分原因在于人类的认识水平实在有限，但更多的是，争论所代表的群体和时间周期不同，而且大多数问题无法 得到清晰的答案。 既然人类有着这样的局限，那么也许只能非常粗略、狂妄地把决策的依据简化为代价和收益的权衡。如果KKR辞退工人只需要支付1000万美元 的遣散费，如果规避石棉受害者的赔偿只需要支付一点儿登记费便把责任转嫁到一家空壳公司里，收益却高达若干亿美元，那么KKR当然会这 样做并屡屡得手。不过，工人们通过媒体、工会发起了各种抗争，有CEO因绝望而自杀，有石棉受害者发起了诉讼，并且迫使KKR只能采取让 旗下公司破产的方式来逃避责任。可以说，以KKR为代表的精英者们，如果感到欺骗和镇压的方式代价更低而收益更高，他们就一定会这样 做；如果这样的方式让他们感到代价高昂而得不偿失，那么他们才会发生改变。正是这些抗争和搏击乃至同归于尽式的厮杀，才正确地反映出 社会的代价，社会的思潮才发生了改变。世界本无绝对的对错，它只是围绕在适当的度这个中线周围运行。 在中国经济快速发展的大背景下，希望KKR的故事能给我们以启迪，希望本书的出版对亲爱的祖国的繁荣也能成为一个小小的机缘。 胡震晨 中文版序 这个国家的经济快速增长，令其他国家羡慕。这个繁荣的国家带给公司经理人巨大的机会，然而他们也面对着很多困扰，需要迅速拿出对策。 比如很难获得业务扩展所需的资金；或者是主要的股东之间的争议让前行变得困难重重；或者是管理层失去了方向感，需要让新的领导者来做 出更好的决策。 变革迫在眉睫。一类新型的投资人已经携带资金和改造现状所必需的进取性策略准备好上场了，但是这些交易中介的举措激起了全国范围内的 激烈争论。这些新投资者有助于该国在更加繁荣的道路上大步前进吗？还是说他们所代表的资本不过是一个富人的游戏，让一小群人的财富增 长，其他人却无从分享利益？ 如果这一描述让你想到今天的时代，那么完全可以理解。但实际上，这是在描绘20世纪80年代的美国，那正是传奇性的投资公司科尔伯格-克 拉维斯-罗伯茨公司（Kohlberg Kravis Robertsphone interview with Idex executive Don Boyce，September.1991. 13.Shawsons pay：disclosed in Hoodaille prospectus for$175 million of debentures，9 September 1986，p.32. 14.Workers“went crazyhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Stone，August 1991. 15.Kolligs reaction：phone interviews，December 1989. 16.KKRs influence at Safeway：interview with Roberts and MacDonnell，17 April 1989. 17.Safeways 1.4-percent pay increases：interview with Magowan，17 April 1989. 18.Abeyta reaction：Seattle Times，31 July 1989.Most other major grocery chains ih the Seattle area also were struck by workers seeking higher wages；contract terms obtained by Safeway applied to other grocers，too. 19.Safeway use of courtesy clerks：interview with Kathy Morris，1 August 1989；interview with Safeway chief financial officer Michael Pharr，21 May 1991. 20.Owens-Illinois EBIT target：cited in KKRs confidential financing memorandum of February 1987，the“bank book.” 21.Wallets marching orders：interviews with Waller and Owens-Illinois manager Rob Smith，9 February 1990. 22.Stebbinss work conditions：personal observation；interview with Bob Stebbins，9 February 1990. 23.“We didnt tightenhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Saul Fox，24 October 1990. 24.Motel 6 equity ownership：phone interview with Saul Fox，October 1991. 25.Motel 6 pay and benefits：deposition of Motel 6 chief executive Joseph McCarthy，17 May 1991，in Lisia M.Dykes v.Motel 6 G.P.Inc.，et al.，filed in Texas state court，Harris County. 26.Kempsexperience at Motel 6：deposition of Samuel and Myrl Kemp，11 October 1990，in Dykes v.Motel 6. 27.KKR perspective on Motel 6：interview with Fox，24 October 1990；phone interview With MacDonnell，July 1991. 28.“I don't sechttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：phone interview with Roberts，October 1990. 29.Extra Safeway jobs：interview with Magowan，3 April 1989. 30.“KKR isnt in the groceryhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Morris，1 August 1989. 31.Tenintys view of KKR：interview with Ron Teninty，7 September 1989. 32.Norris tug-of-war：interview with Jack Meany，26 October 1989. 33.KKR office ambience:personal observation. 34.Kraviss own airline：An incorporation certificate for East-West Air Inc.was filed with the New York Secretary of States office by the airlines presicicnt，Henry Kravis，on 27 February 1987. 35.“And have fun”：interview with Owens-Illinois president Joseph Lemieux，4 January 1990；Roberts confirmed the remark in a phone interview，November 1991. 第10章 拿钱走人 1.“The longer you holdhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：quoted in Institutional Investor，Novembet 1986. 2.Kohlberg-Mabbs exchange：from minutes of 16 April 1980 board meeting of Incom International Inc.，typed up two days later by Prudential Insurance Co.executive Lars Berkman. 3.Background of KTLA：Tribune Co.announcement of purchase，21 May 1985. 4.Cook took pride：In a follow-up interview，Cook was quoted in the WSJ，24 May 1985，as saying：“KTLA fills the hole we were missing.”An investment banker quoted in The Washington Post，17 May 1985，said：The Tribune felt they had to have this station for strategic reasons，whatever it cost. 5.Banksinsistence on$1.5 billion of Beatrice asset sales：largely disclosed in proxy statement mailed to Beatrice Cos.shareholders，11 March 1986，p.31；more fully disclosed in intetviews with Bankers Trust Co.executives Ron Badie，Morgan St.John，and George Hartmann，11 April 1989. 6.“Gentlemen，were foolshttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Tokatz，22 February 1990. 7.Tokatzs three-month pitch：interview with Tokarz，22 February 1900. 8.Kellys initial aversion：interview with Kravis，18 June 1991；interview with Kelly，7 November 1989. 9.Kellys acquisition plans：WSJ，22 May 1987. 10.KKRs claim of a 192-percent return on Beatrice：cited in exhibit 2 of fund-raising memo circulated by KKR to potential limited partner investors，June 1987. 11.Kelly support of Tropicana：interview with Kelly，7 November 1989；phone interview with George Zulanas，November 1989. 12.Seagram wanterd to diversify：WSJ，11 Match 1988. 13.Tokarz and Roberts balked：multiple phone interviews with Tokarz and Roberts，1990 and 1991. 14.Kravis called in a mediator：interview with Salomon Brothers Inc.investment banker William Rifkin，29 November 1990. 15.“Henry，youve got to dohttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Tokarz，22 February 1990. 16.Reconstruction of 5 May 1988 board meeting:interview with Tokarz，22 February 1990，and subsequent phone interviews，interview with Salomon investment bankers William Rifkin and Laurel Cohen，13 December 1990； interview with Kravis，18 June 1991；phone interview with Kelly，October 1991.Kelly and Tokarz each say the other accused them of meddling with Salomons results；this version combines both accounts. 17.“You dont need mehttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”:interview with Kelly，7 November 1989. 18.Tokarz and Bousquette reactions：phone interviews，7 June 1990. 19.Carton of Safeway documents：interview with MacDonnell，17 April 1989. 20.Magowans hopes for turnaround：interview with Magowan，3 April 1989；and San Francisco Examiner，27 July 1987，in which Magowan said he would have preferred to keep divisions that were later sold，such as Dallas，but added：“Theres so much debt in a leveraged buyout that you have to look at your assets in a cold and calclating way.If you dont get returns in a short time，you cant afford to nurse.” 21.Magowans memo to Roberts：interview with Magowan，3 April 1989；phone interview with Roberts，November 1991. 22.Sale of Safeways U.K.division：WSJ，26 January 1987；interview with MacDonnell，17 April 1989. 23.Safeway wages in Dallas：Houston Cbronicle，3 December 1986. 24.Safeway closure in Dallas：Dallas Morning News，4 April 1987；San Francisco Examiner，27 July 1987； interview with MacDonnell，17 April 1989. 25.Olwells assessment：Daily Oklahoman，16 October 1987. 26.“Nobody likes the processhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：Daily Oklahoman，15 October 1987. 27.KKRs talks with Vons：proxy statement for meeting of Vons Cos.shareholders，10 November 1988；phone interviews with MacDonnell，August 1991. 28.Burd-Gates exchange：interview with Burd，9 February 1990，interview with Gates，22 May 1991. 29.Smith study：“Corporate Ownership Structure and Performance，”unpublished paper，University of Chicago，1989. 30.Fletchhers assessment of Beatrice：Advertising Age，26 Novembet 1990. 第11章 “我们没有朋友” 1.Roberts scanning Fortune：interview，17 April 1989. 2.Kravis-Tufo exchange at Vail：interview with Tufo，7 February 1991. 3.克拉维斯和罗伯茨的净资产：最现成的对KKR合伙人的财富所做的估算是福布斯杂志汇编的“美国最富有人士”排行榜。这两位表兄弟在 1986年10月首次上榜，每个人的财富约为1.8亿美元。两年后在福布斯1988年10月24日的排行中这一数字上升到3.3亿美元。在1989年 10月23日估算的财富上升到每人4亿美元，在1990年10月的排行中达到每人5.5亿美元。次年福布斯忽略掉他们在雷诺兹-纳贝斯克中的 权益并估计他们每人持有4.5亿美元财产。如果雷诺兹-纳贝斯克的权益被算进来的话，总值会达到6亿美元。 4.Kraviss cashmere cardigans：Washington Post，8 January 1989. 5.Farm costing$2.6 million：Lakeville（Connecticut）Journal，22 June 1989. 6.Six servants：interview with Carolyne Roehm，28 July 1989. 7.Hoisting painting with a crane：interview with Kelly，7 Novembet 1989. 8.Johnsons reluctance to work with Kravis：Fortune，24 April 1989;Lampert，True Greed，p.33. 9.“Born into a life of privilege”：USA Today，2 February 1989. 10.“http:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.for what the money can buy”：M，November 1989. 11.Buyout presentation at Chrysler：interviews with Magowan，3 April 1989，and Lanigan，4 January 1990. 12.Restrictions on mirror subsidiaries：WSJ，18 December 1987. 13.Bentsen on recession risk：opening remarks in the Senate Finance Committees hearings on leveraged buyouts，25 January 1989. 14.Destiny of Beatrice jets：disclosed in the Form 10-K annual report that Beatrice filed with the Securities and Exchange Commission for the year ended 28 February 1989，as part of footnote 20，“Related Party Transactions.” 15.Kravis-Dorgan exchange：phone interview with Dorgan，January 1990. 16.Lipton memo to clients：quoted in New York Observer，14 November 1988. 17.“Youre already the preeminenthttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：firsthand observation of Becks call. 18.Brennans wall chart：Washington Post，26 November 1989. 19.Robertss desires for Chevron：interview with former Washington State Investment Board chief John Hitchman，12 April 1989；repeated phone interviews with Roberts，1990 and 1991. 20.“Our company isnt for sale”：WSJ，27 September 1988. 21.Hiring a top banker：Advisers comments were quoted in WSJ，6June 1989. 22.FDIC staffs support for KKR bid：Rep.Charles E.Schumer，“Report on FDIC Bailouts，”prepared for the House Budget Committee，January 1991. 23.Clarke and Hope responses to KKR：Schumer，“Report on FDIC Bailouts”. 24.Kohlbergs directorship fees：interview with Richard Beattie，18September 1989. 25.Kohlbergs suit：Jerome Kohlberg Jr.v.Kohlberg Kravis RobertsFortune，21 May，1990；interview with Joseph，27 February 1991. 26.Drexel liquidation：WSJ，11 June 1991. 27.Grants notice of KKR bankruptcy：Los Angeles Times，26 August 1990. 28.“All of ushttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Kevin Bousquette，20 August 1991. 第13章 恐惧、羞辱和幸存 1.Meeting at RJR on 26 January：reconstruction based on interview with Ted Ammon，30 August 1990；interview with Scott Stuart，7 August 1990；interview with Cliff Robbins，24 July 1990；interview with RJR general counsel Lawrence Ricciardi.22 August 1990；phone interview with Karl von der Heyden，October 1991. 2.KKRs$3 billion proposal：interview with Ammon，30 August 1990；phone interview with Kagan，September 1990. 3.“Besides，we have a resethttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”and subsequent detail:interview with Beattie，21 September 1990;interview with Robbins，21 September 1990. 4.Sterns objection to reset:phone interview with Jonathan Kagan，September 1990. 5.“If I were youhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook/uncompressed/17831/OEBPS/Text/.”：interview with Robbins，21 September 1990;interview with Jeffrey Berenson，1 August 1990. 6.“Dont forget：We made youhttp:/www.hzcourse.com/resource/readBook? path=/openresources/teach_ebook