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股票投资分析报告 1 公司简介 证券代码： 300234 证券简称：开尔新材股票种类： A股 开尔新材公司是由浙江开尔整体变更设立的股份有限公司, 本次变更以 2010年 5 月 31 日为审计基准日 , 将经立信 “信会师报字 2010 第 24537 号“确认的净资产 9,705.74 万元中的 6,000 万元折为 6,000 万股, 其 余 3,705.74 万元计入资本公积。 2010 年 6 月 22 日, 公司在金华工商局领取 了注册号为 330703000013681的。 开尔新材公司致力于新型功能性搪瓷材料的前瞻性研发和市场化推广, 是我国新型功能性搪瓷材料产业化应用的市场引领者和行业领航者, 自设立 以来一直从事新型功能性搪瓷材料的研发、设计、推广、制造与销售。目前 已开发出立面装饰、工业保护、城市服务三大系列搪瓷材料，主要产品是 建筑装饰用搪瓷钢板和搪瓷波纹板传热元件，主要应用于地铁、城市隧道、 机场、高铁等大型交通枢纽，体育馆、展览馆、医院等公共设施，会议中 心、酒店、商务楼宇等高端物业，以及电厂脱硫工程、节能设施。 2 最新股本状况 ： 总股本 264000000 流通股 134879250 3 派现与募资对比 : 开尔新材上市以来总计向A股流通股东派现 0.24 亿元；募资共 2.40 亿元。派现金额占募资金额的10.02%，在全部 A股中名列第 1795位，低于 市场平均水平。 4 公司历年股利分配情况 : 2011年 08 月 12 日不分配不转增 , 董事会通过 2012年 04 月 07 日以公司总股本 8000 万股为基数 , 每 10 股转增 5 股并 派发现金红利 2.00 元( 含税; 扣税后 , 个人、证券投资基金、 QFII、RQFII 实 际每 10 股派 1.800000 元) 。实施开尔新材 2012年 08 月 18 日不分配不转增 , 董事会通过开尔新材 2013年 03 月 30 日以公司总股本12000万股为基数 , 每 10 股派发现金 红利 0.25 元( 含税; 扣税后 , 持有非股改、非新股限售股及无限售流通股的个 人、证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收, 先按每 10 股派 0.2375 元) 实施开尔新材 2013年 07 月 31 日不分配不转增 , 董事会通过开尔新材 2014年 03 月 29 日以公司总股本12000万股为基数 , 每 10 股派发现金 红利 0.42 元( 含税; 扣税后 , 持有非股改、非首发限售股及无限售流通股的个 人、 证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收, 先按每 10 股派 0.399000 元) 实施开尔新材 2014年 07 月 25 日以公司总股本 12000 万股为基数 , 每 10股转增 12股 实施开尔新材 开尔新材 2015 年 03 月 31 日以公司总股本 26400 万股为基数 , 每 10 股 派发现金红利 0.40 元( 含税), 董事会通过开尔新材 5 股利政策； 开尔新材公司主要采取了股票股利政策、剩余股利政策及些微的现金股 利政策。所谓剩余股利政策就是在企业未来有良好的投资机会时，根据企业 设定的最佳资本结构，确定未来投资所需的权益资金，先最大限度地使用留 用利润来满足投资方案所需的权益资本，用资本公积金转增股本，然后将剩 余部分作为福利发放给股东。股票股利， 是指公司用无偿增发新股的方式支付股利， 因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税，因而对 长期投资者更为有利。股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而 不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。 从开尔新材历年每股收益及分红配股方案表中，可以看出其上市以后每 股收益几乎年年下降，同时股利政策也由派现金变换到既不分配也不转增， 由此可见在开尔新材股利政策决策中，公司赢利高低和股利高低是正相关 的。 公司的利润率由于残酷的价格战一降再降，导致开尔新材净利润急剧减 少，同时开尔新材为了实现战略调整，向新的领域进军，又急需大量的资金 投入，在这种两难的情况下，开尔新材公司不得不采取了零股利政策，先满 足内部筹资需要。除非开尔新材近几年业绩突然飙升，否则开尔新材公司还 将继续实施零股利政策。 6 影响股利政策实施的因素 开尔新材公司实行以上的股利政策，从法律因素层面来分析：一是资本 积累的限制；在进行收益分配时，贯彻了“无利不分”的原则，该企业大多 数时候都是呈现一个年度亏损状态，因此没有给投资者进行分配利润。二是 偿债能力的限制；其资产负债比率占很大的比重，为了维护公司的信誉和借 贷能力，维持公司的正常资金周转，因此，支付现金股利也是不被允许的。 从公司自身的因素来分析：一减少或者不进行现金股利支付，是为了保证公 司的资产流动，将大部分盈余留存下来，支持企业进行其他投资。同时采用 低股利政策，对于像该企业一样盈利不稳定的企业，是减少其财务风险的有 效政策。股东在避税、规避风险、和股权稀释等方面也对企业股利政策会产 生影响。一方面低股利支付水平给股东带来更多的资本利得收入，同时过多 的留存收益也会让股东不满，股东更倾向于发放更多的股利给股东 7 最新财务分析 项目 / 报告期 2015 一季 投资与收益；基本每股收益( 元)0.1 盈利能力；净利润率 (%)21.82 每股净资产 ( 元)2.0994 总资产报酬率 (%)3.34 净资产收益率加权平均 (%)4.74 经营能力：存货周转率0.45 扣除后每股收益 (元)0.0964 固定资产周转率 1.17 偿债能力流动比率 ( 倍)2.84 总资产周转率 0.15 速动比率 ( 倍)2.17 资本构成净资产比率 (%)71.74 应收帐款周转率 (次)0.41 固定资产比率 (%)12.84 资产负债比率 (%)27.89 8 技术分析： 公司 1 业绩符合此前预告（收入同比增6.59%-25.96%，归母净利润同 比增 10.67%-21.51%） 。股票走势呈缓慢上升，专家评价为“增持”等级。 2015：再调整、再启程：公司起家于搪瓷釉料，发展壮大于地铁隧道业 务，2012 年是公司转折年，正式进军电厂环保业务领域，换热器订单放量 拉开序幕，实现了连续两年的翻倍增长。2015 年，公司再次迎来新的储备、 调整、发展阶段， 电厂环保业务领域迎来新机遇，幕墙领域由导入转向快速 发展，新的业务领域仍在不断开拓。 环保大逻辑不变， 订单指日可待： 我们再次重申应该从环保的角度审视 公司，搪瓷材料具备“需求创造”特性，下游应用领域不断拓宽， 打破成长 天花板。低温省煤器业务是公司2014 年新涉足的领域，随着环保政策的落 地，订单放量指日可待。 核心竞争力难逾越， 管理能力助航新发展： 纵观搪瓷材料领域， 公司是 少数的盈利性较好的公司， 这一方面是由于公司釉料起家的技术优势，更重 要的是公司在多年的发展中积累起来的口碑、客户，以及产业链优势。 公司 自 2013 年开始重点强调内部管理， 粗放式发展向精细化管理的转化成效有 待显现，卓越的管理能力及高效的市场开拓助力公司在新的启程中快速发 展。 传统业务仍有较大市场空间。 传统地铁隧道内立面为公司起家业务，公 司一直为业内龙头企业， 市场占有率高。 且随着地铁的大规模铺设， 以及搪 瓷材料使用的渗透率提高，未来仍将是公司重要的现金流业务。 绿色建筑幕墙业务市场空间大，产能开始释放。幕墙行业4000 亿市场， 公司的搪瓷幕墙处于市场起步阶段。 2013 年公司承接了两项幕墙装饰项目， 并于 2014 年实现营业收入714.27 万元，营业利润 62.38 万元。且公司研 发的节能搪瓷幕板墙项目已经结项，能够实现批量生产， 未来这块业务将逐 渐成为公司新增利润增长点。 9 投资建议： 考虑到公司转型环保决心及外延扩张预期，维持“买入”评级。 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 35 元。预计公司 2015 年-2017 年的净利润分别 为 39% 、55% 、67% ，定向增发 16 元锁定期三年及大股东参与认购显示公司 对未来发展的信心。 仍然看好公司的快速发展潜力及巨大的成长空间，维持 公司买入 -A 的投资评级，上调公司6 个月目标价至 35 元。
