金融市场操纵类型论文.docx

第 1 页 金融市场操纵类型论文 特征码 gDVpXyrkrsaSQRrntfji 内容摘要：本文对金融市场操纵进行了分类，分为基于信息的 操纵、基于行动的操纵和基于交易的操纵。并针对我国的现实 情况提出了相关的防范对策。 关键词：市场操纵 对策 金融市场操纵是与投机相关而又有区别的一个经济学范畴。 作为一般的投机行为，其没有能力影响证券的价格，单纯的希 望能够在证券价格的起伏当中获取利益。而操纵则有一定影响 证券价格的能力，并且运用该能力影响价格，从中谋取非法利 益。因此，操纵意味着具有某种影响市场价格的能力。 一般意义上的商品，其市场价格取决于供给和需求的变化， 证券的市场价格尤其是股票价格除了取决于供给与需求的变化， 还要受到许多其他因素的影响，尤其是心理因素的影响，人们 爱看涨的心理预期，往往盲目跟着涨风进市，股票价格的上涨 不仅不会抑制反而会扩大对该股票的需求，使股票价格进一步 第 2 页 上涨，甚至远远超过股票所应有的实值，形成“泡沫” 。这表现 出股份资本的“虚拟性” 。在证券市场上，个别股票的价格因一 时过度需求而出现超值的情形时有发生，这就给市场操纵留下 了空间。由于我国的证券市场还不太成熟，采取的是单边机制， 即不允许卖空，在这种情况下，操纵者往往采用“做多”的策 略，往往拥有某只流通股票的大部分，然后采取“自买自卖” 的策略人为的抬高股价，然后在适当的时机抽身而退，造成恶 性后果。本文针对操纵的类型及防范机制作一些研究。 金融市场操纵类型 从现有的国外文献看，金融市场操纵主要分为三类，基于 信息的操纵行为、基于行动的操纵行为和基于交易的操纵行为。 基于信息的操纵主要是指通过发布虚假信息或流言蜚语来 影响市场价格。基于信息的操纵按照知情者的投机行为与他向 市场传递信息的时间先后划分为两种类型，一种称之为“宣告 前的投机” ，即投机行为发生在信息传递前，比如知情者预先知 道股票指数将要下跌，先买进股票，然后向市场传递“利好” 的信息，使公众相信他市场传递的信息后，股价上升，然后知 情者在时机成熟时，悄然出货；第二种类型称之为“宣告后的 投机” ，即通过传递错误的信息，引导公众错误的信念后，然后 第 3 页 知情者基于自己的私人信息进行交易，比如知情者预先知道股 价上升，先向市场传递股价将要下跌的信息，使得公众预期股 价下跌，然后知情者低价买入股票，在市场结清时获取利益。 知情者将这两种操纵类型联合起来，就可以在股票价格的起伏 中获取更多的利润。当然，知情者对股票市场的操纵能力同时 受到公众对知情者散布的信息的信任程度的影响。 基于行动的操纵主要是指操纵者采取的行动改变了资产的 实际（或可观测）价值，从而获利。比较典型的两种方式是 “市场囤积”和“市场逼空” 。这两种方式密切相关，常常相伴 出现，金融学中市场囤积指的是某交易者持有的某证券头寸已 经大于此证券的实际或浮动供给量，这意味着一定有其他交易 者持有卖空的头寸。这时，囤积者故意减少供给或报出很高的 卖价，而卖空者限于头寸、期限等原因的制约必须平仓，以比 卖出时高得多的价格买回证券，操纵者由此获利，这就是市场 逼空的结果。但由于我国禁止证券卖空交易，所以，一般在我 国主要是市场囤积，也就是建重仓，通过“自买自卖” ，维持交 易量与股价，引诱散户跟进，然后在适当时机突然抽身而去， 留下的散户手握大把形同废纸的股票。 基于交易的操纵是不易察觉的，因为这类操纵只是通过买 卖证券进行，没有散布虚假的信息，只是由于交易者是大户， 其买卖行为在某种程度上能够影响证券的价格。 第 4 页 解决金融市场操纵的对策建议 建立独立于交易所的实时行情监控系统 虽然沪深证券交易所从技术上已能对股价异动行情实施即 时监控，但为什么对类似亿安科技这种内幕交易、操纵市场的 不法行为漠然视之？为什么不停牌进行调查或向投资者进行风 险提示？这些问题至少表明从属于交易所的监控系统缺少效率 和不公正。当务之急是对交易所进行体制变革，将其事实上隶 属于证监会的地位改变为市场化的独立运作，设立独立于交易 所、隶属于证监会或证券业协会的行情监控系统，由聘请的律 师、会计师、分析师、电脑工程师等专业人才组成监控队伍实 施即时监控，并及时采取风险防范和警示措施。控制证券经营 机构及其操盘手行为 各种内幕交易和市场操纵行为，必然离不开证券经营机构 及其操盘手的密切配合，虽然分工不同，却是共谋欺诈，坐地 分赃。庄家用个人身份证开户，建仓分仓，买入卖出，转移非 法所得，没有证券经营机构的配合根本不可能进行。因此，除 在立法上强制证券经营机构及其操盘手承担连带责任外，监管 部门还应强化证券经营机构的内部制约机制，并对违法的证券 交易营业部吊销其经营执照。 上市公司的信息披露实施动态监管 现有的监管机制满足于对上市公司的信息披露而只进行静 第 5 页 态监管，即对上市公司初次或第一时间披露的信息进行审核确 认，而对上市公司就同一事件先后发布的前后不一致的具有误 导、欺诈、恶意影响股价行情的信息没有采取有效的跟踪和随 机监管措施。近几年这些恶意欺诈和误导行为在证券市场上愈 演愈烈，已成为一种典型的败德行为。 对上市公司大股东、管理层与庄家的关系透明化 绝大多数内幕交易和市场操纵行为均与上市公司的大股东 和管理层有关，有的甚至就是由大股东或管理层一手炮制。为 此，需要从制度上将他们与庄家的关系予以公开，并进行必要 的限制。比如，要求上市公司大股东对其直接或间接进入股市 的资金数量、开户机构、持股数进行适时披露，限制其通过咨 询等中介公司买卖其作为股东的上市公司的股票数量，并限定 买卖间隔；对于上市公司董事长、董事及其他高管人员的亲属、 部下或在事实上受其控制者在二级市场上以个人或公司名义直 接或间接买卖该上市公司股票达到一定数量的，董事长等人负 有公开披露的义务。 打击违规操纵市场庄家 应当形成这样一个共识：中国证券市场是由 6000 万投资者 支撑的市场，而不是由少数庄家和机构大户支撑的市场；普通 投资者才是主体，而不是庄家。因此，规范证券市场，严厉打 击黑庄，也许在短期内会对股价产生影响，但从中长期来说， 保护了更多无辜的股民免受欺诈导致损失，而且，在客观上可 第 6 页 以使股价回复到合理的价位，挤掉由庄家制造的泡沫。在这种 打击下，普通投资者会有损失，但庄家的损失更惨重，因为他 们筹资成本更高，资金链条更脆弱，积聚的财务风险更大，最 终还是会起到保护普通投资者利益的目的。另一方面，通过培 养合格的机构投资者，规范公募基金，启动私募基金，开放有 资格的证券咨询机构接受委托理财、代客买卖股票，使一大批 严格接受监管的“善庄”成为交易市场的主力。 建立利益补偿机制 现有监管机制对投资者的保护大多停留在政策性宣示层面， 以及主要满足于向投资者提供相关信息，进而向投资者作出较 为抽象的系统性、非系统性风险教育和提示。这些监管措施是 必要的，但却远远不够。监管效率的重要判定标准之一，应当 是投资者在内幕交易、市场操纵、信息误导等欺诈行为中出现 损失时，能够在法律上和事实上获得补偿。监管者应当通过个 案处理满足或支持投资者的利益诉求。无论是证券法的立法宗 旨，还是证监会的监管宗旨，均是以保护投资者的利益为依归。 此外，在投资者依法主张民事索赔权时，监管者惟有依民事诉 讼法的规定，旗帜鲜明地支持投资者的诉讼请求，其保护投资 者利益的政策性宣示才能转化为具体的行动，从而赢得投资者 的信赖。 另外，凡是行使“公权力”的管制机构及其负责人不宜对 股市行情发表主观性、倾向性言论。事实多次证明，管制机构 第 7 页 关心股市行情是可以的，但绝不能去引导股市行情，否则一旦 造成投资者的损失，管制机构难辞其咎。