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1、金 融 衍 生 工 具,一、金融衍生工具的产生背景 固定汇率制的瓦解 价格、利率、股价的波动 放松金融管制,宽松的经营环境,价格上涨,经济滞胀,1973年爆发石油危机,油价暴涨,本位货币彻底与黄金脱钩,各国货币间的兑换比例根据外汇市场上的供求状况和国家的适当干预而确定。,以美元为基础的固定汇率制度(布雷顿森林体系)的崩溃,对金融领域造成的影响: 物价总体水平的波动,使得通货膨胀变得难以预测,名义利率与实际利率相脱节,利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况,金融管制已经不能同经济环境相适应。 西方各国做出应对: 纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争,形成了一股金融自由化的改革潮
2、流和金融创新的浪潮,二、种类 按照基础工具种类划分: 股权式衍生工具(Equity Derivatives) 货币衍生工具( Currency Derivatives) 利率衍生工具 ( Interest Derivatives),按照基础工具交易形式划分: 一类是交易双方的收益对称,都负有在将来某一日按一定的条件进行交易的义务。如:远期合约、期货合约、互换合约 另一类是交易双方风险收益不对称,合约购买方有权选择履行合约与否。期权合约、可转换债券等。,按照衍生工具衍生的次序划分: 一般衍生工具、混合衍生工具、复杂衍生工具 按照衍生工具的交易方式划分: 远期、期货、期权、互换(最基本、最常见的分
3、类),按交易方法,场内交易,场外交易,三、金融衍生工具的基本特征,1.跨期交易 2.杠杆效应 3.不确定性和高风险 4.套期保值和投机套利共存,(一)金融期货(Financial Futures) 1.定义 金融期货亦称金融期货合约,就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价方式达成的,在将来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的协议。,2. 分类: 货币期货(Currency Futures) 利率期货(Interest Rate Futures) 股票指数期货(Stock Index Futures),期货交易与现货交易的区别,3.作用 转移价格风险的功能 投资者通过期货交易利用期货多头或空
4、头把价格风险转移了出去,从而实现避险目的。这是期货市场最主要的功能,也是期货市场产生的最根本原因。对单个主体而言,利用期货交易可以达到消除价格风险的目的,但对整个社会而言,期货交易通常并不能消除价格风险,期货交易发挥的只是价格风险的再分配即价格风险的转移作用。,价格发现功能 不论期货合约的多头还是空头,都会依其个人所持立场或所掌握的市场资讯,并对过去的价格表现加以研究后,做出买卖委托。而交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。这就是期货市场的价格发现功能,期货交易的功能,美国进口商以英镑计价买入20辆英国车, 11月1日付款,价格为35000/辆
5、,外汇价格上升有可能使进口商发生损失因此,进行多头外汇套期保值。,4.举例,现货市场损失: 1009400-914200= 95200 11张期货合约获利: (89843.75-79875)11= 109656.25 进口商实际支付: 1009400-(109656.25-95200)=899743.75,期货的投机交易:外汇期货投机,例:某人预测美元对日元将大幅度贬值 卖出:3份9月份的美元期货合约120日元/美元 果然:85日元/美元,则买进3份期货合约,对冲 获利:(120-85)10(万美元/份)3份= 1050万日元,空头投机,多头投机,例:某人预测美元对日元将大幅度升值 买进:3份
6、9月份的美元期货合约92日元/美元 果然:122日元/美元,则卖出3份期货合约,对冲 获利:(122-92)10(万美元/份)3份= 900万日元,(二)金融期权(Financial Options) 1.定义:金融期权简称期权,又称选择权,是指交易双方通过买卖达成一种协议,买方有权在未来的某一时间或时期内,按照约定价格向卖方购买或者出售特定数量的金融商品,买方需要支付权利金但没有履约的义务。,2.期权按照交易方式可有两类最基本的分:看涨期权(Call Options)和看跌期权(Put Options)。 看涨期权利的购买者获得在未来一定日期或日期内根据合同规定的价格购买某种特定金融工具的权
7、利。 看跌期权权利的购买者获得在来一定日期或日期内根据合同规定的价格出售某种特定金融工具的的权利。 译为“看涨”和“看跌”主要根据权利购买者对特定金融工具价格变动的预测。,按照期权权利行使时间,期权还可以划分为欧式期权(European Options)和美式期权(American Options)两种。美式期权在期权有效期内任何营业日均可行使权利;而欧式期权则只有在到期日才能履约。,按照期权的交易对象,将金融 期权作如下详细划分: 利率期权 货币期权 现货期权 股票指数期权 股票期权 金融期权 利率期货期权 期货期权 货币期货期权 股票指数期货期权 经过短时期的迅速发展,金融期权市场已发展成
8、为一个门类齐全、结构完善的市场,其交易规模正在迅猛增长。,期权买者的权利 期权买者执行期 权的时限 期权合约的标的 资产,看涨期权(Call Option):赋予期权买者购买标的资产权 利的合约 看跌期权(Put Option):赋予期权买者出售标的资产权 利的合约 欧式期权:其买者只能在期权到期日才能执行期权 美式期权:允许其买者在期权到期前的任何时间执行期权 利率期权、货币期权(或称外汇期权)、股价指数期权、 股票期权以及金融期货期权,期权种类,划分标准,不仅有正规的交易所(标准化的期权合约),还有一个规模庞大的场外交易市场(非标准化的期权合约).,交易场所,合约有效期,品种,标准化,期权
9、清算公司,对于场内交易的期权,合约有效期一般不超过9个月,以3个月和6个月最为常见.,种类很多:以标的物、有效期、协议价格、看跌看涨的不同而相互区别.,交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质都进行了标准化规定.,作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者,保证每份期权都没有违约风险.,Position 头寸 Long a Position 多头 Short a Position 空头,Title 头衔 Owner 期权持 有者 Writer 出售 期权者,Opening Transaction 开始的 交易行为 Purcha
10、se Option 购买期权 Sell option 出售 期权,Premium (Option Price) (期权费) 支付 收取,Closing Transaction 平仓 交易行为 Sell Options 出售持有 的期权 Purchase Option 买入期权,Exercise Option 执行期权 Right 权利 Obligations 义务,Expiration 期权到期 权利停止 义务停止,一个投资者在购买了一份“XYZ股票Jul 55看涨美式 期权”后,就获得了一个权利:在7月期权到期之前,这个投资 者有权利在任何时候以55元的价格向该期权的出售方买入100 股XY
11、Z股票,为了获得这个权利,期权买方要支付一笔费用, 就是期权费,而该期权的出售方由于收取了期权费,就只有义 务而没有权利,只要期权买方提出购买,出售方就必须满足买 方的要求。,赋予买方权利,卖方则无任何权 利,他只有在对方履约时进行对 应买卖标的物的义务,双方都被赋予相应的权利和义务,除非用相反的合约抵消,这种权利和义务在到期日必须行使,也只能在到期日行使 都在交易所内交易,所以 都是标准化的 期货交易双方所承担的盈 亏风险都是无限的,权利和 义务 标准化 盈亏 风险,交易所交易的现货期权和所有的 期货期权是标准化的,场外交易 的现货期权是非标准化的,期权交易卖方的亏损风险可能是 无限的,也可
12、能是有限的,盈利 风险是有限的(以期权费为限); 期权交易买方的亏损风险是有限 的(以期权费为限),盈利风险 可能是无限的,也可能是有限的,一般来说,在分析期权回报和盈亏的时候,有这样两个术语: 回报(payoff) 不考虑期权费情况下的期权到期回报 盈亏(Gain or Loss/Profit) 考虑期权费的期权到期回报,看涨期权的盈亏分布,看涨期权多头回报与盈亏,期权到期时的股价,看涨期权多头回报与盈亏,看涨期权空头的盈亏分布 由于期权合约是零和游戏(ZeroSum Games),也 就是说买者的盈利就是卖者的亏损,买者的亏损就是 卖者的盈利,所以我们可以发现,看涨期权多头和空 头的曲线是
13、关于x轴对称的。,看涨期权空头回报与盈亏,看涨期权空头回报与盈亏,期权到期时的股价,看跌期权多头的盈亏分布,看跌期权多头回报与盈亏,期权到期时的股价,看跌期权空头的盈亏分析 由于期权合约是零和游戏(ZeroSum Games),也就是说买者的盈利就是卖者的亏损,买者的亏损就是卖者的盈利,所以它们对应的曲线就会关于x轴对称:,期权回报与盈亏,期权到期时的股价,期权回报与盈亏,阅读材料:股票看涨期权和认股权证的比较: 我们已经知道,股票看涨期权就是赋予其购买者未来按照约定价格购买一定数量的某种股票的金融产品,而认股权证(Warrants)则是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按
14、事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。,1)两者均是权利的象征,持有者可以履行这种权利,也可以 放弃权利。 2)两者都是可转让的。,区别 发行者 取得费用 期限,认股权证 发行债务工具和股票的公司 无需额外费用 有些是无期限的,股票看涨期权 独立的期权卖者 需要交纳期权费 都是有期限的,(三)互换((Financial Swaps) 定义:互换是一种经双方商定在一定时间后彼此交换支付的金融交易。,它的两种主要类型是货币互换和利率互换。 利率互换(Interest Rate Swaps)是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算出
15、来,而另一方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上,有时甚至在15年以上。,利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款,A想借入与6个月期相关的浮动利率借款,B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同,故市场向它们提供的利率也不同,如表所示。,市场提供给A、B两公司的借款利率 (此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。),在上述互换中,每隔6个月为利息支付日,因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%,则A应付给
16、B5.25万美元即1000万0.5(即半年6/12)(11.00%9.95%)。 利率互换的流程图如图所示。,在表中,尽管从绝对量上看乙公司所付的利率无论在固定水平上,还是在浮动水平上都高于甲公司,但相对而言,它借入浮动利率时比甲公司多付070,而借入固定利率时比甲公司多付120。两害相权取其轻,与借入固定利率相比,乙公司在借入浮动利率上是有比较优势的,而甲公司在借入固定利率上是有比较优势的。显而易见,这两种优势如果结合在一起,就能产生经济效益,这符合经济学中的比较优势原理。 假设甲、乙双方选择了利率互换,即:甲公司以每年10的固定利率去借入期限5年的1000万美元资金,乙公司以每年“6个月的
17、LIBOR十100”的浮动利率借入期限为5年的1000万美元的资金。甲公司每年以“6个月的LIBOR来向乙公司支付利息,乙公司每年以995的固定利率来向甲公司支付利息。,经过互换交易后,A公司获益0.25,B公司也获益0.25,两家公司所得的总收益为0.5,货币互换(Currency Swaps)是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。,市场向A、B公司提供的借款利率 (此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。),假定A银行需要1亿美元的瑞士法郎,市场的即期汇率为1美元2瑞士法郎,即A银行需要2亿瑞士法
18、郎;B银行需要1亿美元。 这里存在两种选择 第一种选择为A银行以5.0的利率直接到市场上借瑞士法郎;而B银行直接以13.0的利率到市场上借美元。 另一种选择是A银行发挥自己在两种市场上借款的比较优势,以10.0的利率在美元市场上借美元,B银行则以6.0的利率在瑞士法郎市场上借得瑞士法郎,双方进行货币互换交易,则可节省2的成本,(四)金融远期 (Financial Forwards) 定义:金融远期全称金融远期合约,简称远期,是指交易双方达成的,在将来某一特定日期按照事先商定的价格(如汇率、利率或股票价格等),以预先确定的方式买卖某种金融资产的合约。 作为衍生工具的金融远期合约有远期外汇合约、远
19、期利率协议和远期股票合约等。,1远期利率协议 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。之所以称为“名义”,是因为借贷双方不必交换本金,只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额,由交易一方付给另一方结算金。,2远期外汇合约 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分,远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。,3远期股票合约 远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。,远期与期货交易的区别,举例: 设6个月远期汇率1USD100.00 JPY 。美国某商人预期半年后即期汇率为1USD95.010JPY。若该预期十分准确,在不考虑其他费用的前提下,该投机者买人6个月远期1亿日元,可获多少投机利润?,解:1亿日元100.00100万美元 即美商买进6个月远期1亿日元,半年后要支付100万美元。 1亿日元 95.01010525万美元 即美商半年后卖掉1亿日元,可获10525万美元收入。 105.25万美元100万美元5.25万美元 即该美商可获5.25万美元投机利润。,Thank You !,
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