第五章汇率决定理论.ppt
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1、浮动汇率制下的汇率理论,西方主要汇率理论,(一)代表人物: 卡塞尔(G.Cassel)(瑞典) 1922年 背景:第一次世界大战爆发,金本位崩溃,物价飞涨,汇率激烈波动 1.基本观点:如不考虑交易成本等因素(实行自由贸易),以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生,直到其价格差异的消除。,一、购买力平价理论 (The Theory of Purchasing Power Parity),2.购买力平价论的基本观点 理论基础:一价定律和货币数量论。 基本观点:在纸币流通条件下,决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比,即两国货币所
2、代表的购买力之比。,3. 购买力平价论的基本形式 (1)绝对购买力平价 (Absolute Purchasing Power Parity),前提条件, 对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立。 在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所 占的权重相同。,基本公式,(1),(2), (2)式是绝对购买力平价的基本公式,它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。,P和P为本国和外国的一般物价水平,例1,在美国一件商品的价格为300美元,同样的商品在英国卖120英镑,则 STG1 = US2.5 如果此时该商品英国市场价格为200英镑: 那么就会有人在美国买入商品再到英国卖出(套购),以获
3、取收益,直至使市场汇率恢复到买力平价水平,套购无利可图,套购就会停止,购买力平价成立。,(2)相对购买力平价 (Relative Purchasing Power Parity),观点:认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立,同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异,因此,各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。,基本公式,例2,假如某段时期,日本商品价格从100日元上升 到150日元,同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元, 那么,相对购买力平价为:,于是日元与美元的汇率应由原来的: USD1 = JPY100 调整为: USD
4、1 = JPY120,例3:中国2013年2月物价上涨3.2,同期美国上涨1,计算该时期人民币对美元实际汇率下降了多少,美元对人民币实际汇率上涨了多少?,F=e (1+3.2%)/(1+1%)=1.02e 人民币对美元实际汇率下跌了2% F=6.28 0.8=6.4168, 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动,认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定,是两国货币所代表的购买力变动率之比。,主要观点,1.如果本国物价变动率与另一国物价变动率相同,则两国汇率保持不变。 2.如果本国物价发生变动,而另一国物价没有变化,那本国货币汇率与本国物价水平变动率成反比例变动。 3.如果本国物价和另一国
5、物价同时发生变化,而且变化幅度不同,那汇率变化就取决于两国通胀率之差。,揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上,仍然有很强的生命力。 缺陷 : 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 忽视了非贸易品的存在及影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时,编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。,4.对购买力平价论的评价,1、利率平价理论的基本思想 利率平价理论认为:由于各国存在利差,投资者会将资本从利率低的国家和地区,转移到利率高的国 家和地区。能否赚钱,看汇率变动情况,为避免损失, 投资者会在远期外汇市场上卖出高利率
6、货币,利率方面 的所得与汇率方面的所失进行比较,收益差别驱使资本 流动,当在两国的投资收益相等时,资本流动停止。,二、利率平价理论(远期汇率理论) (The Theory of Interest Rate Parity),100美元按0.25%的利率存入美国银行,与700人 民币按2.25%的利率存入中国银行,存期一年, 一年利息分别为0.25美元和15.75人民币.试比 较一年的收益?,2、利率平价的数学表示 本国利率为Ia, 外国利率为Ib, 本国实际利率为r , S为即期汇率, F为远期汇率,标价方法为直接标价法(1外币=若干本币),一单位本币在国内的投资收益为:1(1+Ia) 一单位本
7、币换成外币在国外的投资收益为:(1+Ib), 按远期汇率折合本币为: (1+Ib) F 当两者收益相等,套利活动停止,即 (1+Ia)= (1+Ib) F 两边减去1得: 讨论: 若Ia(本国)Ib(外国),则FS,即远期外汇汇率升水。反之,贴水。 令P为远期外汇的升、贴水率,即P= 。则,P= 上式表明:升、贴水率两国利率差。 (1) IaIb,远期汇率升水。 (2) IaIb,远期汇率贴水。 利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。,利率平价理论的缺陷:,未考虑外汇交易成本。 该理论假设资本流动不存在障碍。 完全忽视投机者对市场的影响力及政府的外汇管制。 该理论假定套利资金的供给弹性为无
8、限大,美国经济学家欧文.费雪 指出: 利率平价说没对名义利率和实际利率加以区分,不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通胀对名义利率的预期影响(费雪效应)。,3.费雪方程式,i:本国名义利率。 r:本国实际利率。 :本国的通货膨胀率。 *:外国的通货膨胀率。 i*:外国的名义利率。 r*:外国的实际利率。,i-i* =(r+)-(r*+*) =(r-r*)+(- *) 假设r=r* 则 p i-i* =-*,费雪方程式说明:在两国实际利率相等的条件下,两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货膨胀率之差。,一、国际借贷说 (The Theory of International Indebted
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