借壳上市对企业商学院本科毕业论文绩效的影响——基于山煤集团借壳中油化建的分析.doc
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1、广东外语外贸大学南国商学院本科毕业论文2008 级注会(5)班林惠燕 诚诚 信信 声声 明明 我声明:本人所呈交的毕业论文是在老师指导下进行研究工作取 得的研究成果。据查证,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,本 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺,论文中的所有 内容均真实、可信。 毕业论文作者签名: 签名日期: 年 月 日 广东外语外贸大学南国商学院本科毕业论文2008 级注会(5)班林惠燕 借壳上市对企业绩效的影响借壳上市对企业绩效的影响 基于山煤集团借壳中油化建的分析基于山煤集团借壳中油化建的分析 摘摘 要要 20
2、 世纪 90 年代以来,国有企业借壳上市已经成为国内普遍 关注的热点问题,同时,也是地方政府实现经济战略性发展的重要方式。 由于我国资本市场尚处于初级阶段,上市额度成为一种不可多得的稀缺资 源,研究非上市国有公司如何通过一条捷径上市,从而运用证券市场的功 能提高企业运营绩效,具有重要的现实意义。国有企业借壳上市作为充分 利用上市资源的一种并购形式存在,市场对借壳上市有着强烈需求,但是 国有企业借壳上市中,不同的策略影响着企业借壳上市的成败。本文将山 煤集团借壳上市作为研究案例,从该案例中分析总结非上市国有企业在借 壳上市的过程中采取哪些战略政策,可以使企业绩效得以改善。 关键词关键词 国有企业
3、;上市公司;借壳上市;企业绩效 广东外语外贸大学南国商学院本科毕业论文2008 级注会(5)班林惠燕 Backdoor Listing on the Impact of Corporate Performance Abstract:Since 1990s, the back-door listing of the state-owned enterprise is the hotspot which has been paid close attention to by the whole nation ,and which is the significant way to bring ec
4、onomic growth used by local government.Since the Chinese capital market is still in the primary stage,the listing quota scarce resources prove to be a kind of scarce resources.The study of the means of going publice of the state-owned enterprise necessarily has its own realistic significance.As one
5、of the ways of merger and acquisition,the back- door listing of the state-owned enterprises has run into a lot of difficulties.Werther it works dues to many strategies.The research topic of this paper is the back-door listing of Shanxi Coal International Energy Group CO.LTD. Through the case , it an
6、alysises and summaries what strategies the unlisted state-owned enterprises take during the progress of the back-door listing help to improve the performance of the enterprises. Keywords:State-owned enterprise;Listed company;Back-door listed;Corporate performance 广东外语外贸大学南国商学院本科毕业论文2008 级注会(5)班林惠燕 目
7、目 录录 1 绪论绪论.1 1.1 研究背景和研究意义1 1.2 文献综述1 1.3 研究框架3 2 借壳上市的理论分析借壳上市的理论分析.5 2.1 借壳上市的概念5 2.2 衡量企业绩效的财务指标的选择5 3 我国国有企业借壳上市的现状及存在的问题我国国有企业借壳上市的现状及存在的问题.6 3.1 我国国有企业借壳上市的现状6 3.2 我国国有企业借壳上市存在的问题6 4 4 借壳上市的案例分析借壳上市的案例分析8 4.1 借壳上市双方公司的介绍.8 4.2 山煤集团借壳上市过程.8 4.3 借壳上市对山煤国际绩效的影响.9 4.4 山煤集团成功借壳上市方针策略的探讨.10 5 国有企业成
8、功借壳上市的政策建议国有企业成功借壳上市的政策建议13 5.1 从内部环境的建议.13 5.2 从外部环境的建议.14 结论结论.15 参考文献参考文献.16 致致 谢谢.18 借壳上市对企业绩效的影响 1 1 绪论绪论 1.1 研究背景和研究意义研究背景和研究意义 1.1.1 研究目的研究目的 1934 年,美国已开始实行借壳上市,借壳上市已成为一个重要的学术研究领域。 自 1993 年深圳宝安集团收购延中股票以来,迫于 IPO 的高门槛,我国越来越多企业选 择借壳上市。科网泡沫的破灭则造就了更多借壳上市的机会,学术界对借壳上市的研 究也进入了更深的层次,但我国学者对企业借壳上市效应的研究还
9、不够成熟与系统, 他们大多是通过对比上市公司借壳上市前后的效果来分析研究企业借壳上市效应。文 章通过以山煤集团为案例分析对象,从壳资源的选择、时机的选择、利用国家政策等 方面探究非上市国有企业借壳上市成功的原因。文章研究的目的就是希望通过探讨非 上市国有企业借壳上市过程中哪些方针策略可以改善企业绩效,从而提高非上市国有 企业借壳上市的成功率。 1.1.2 研究意义研究意义 传统产业的国有企业在巨大的生存压力面前,加快企业改制,从事现代化的经营 运作,成为众多企业家的选择。现代化的企业运作,多以证券市场作为自己的前沿阵 地。由于我国资本市场尚处于初级阶段,上市额度成为一种不可多得的稀缺资源,文
10、章对非上市国有公司采取哪些方针策略可以成功借壳上市,从而运用证券市场的功能 提高企业运营绩效,具有重要的现实意义。 1.2 文献综述文献综述 1.2.1 国外研究进展国外研究进展 从 Dewing(1921)的研究算起,西方经济学家对并购绩效的研究已经有了很长的历史。 这些实证研究主要是沿着两条主线展开,一是市场研究的方法,即检验并购对样本公司 股票价格的影响;其次是财务指标的方法,主要是研究并购对公司经营业绩(财务指标) 的影响。 (1)(1)企业并购与公司绩效呈正相关关系企业并购与公司绩效呈正相关关系 在国外,许多学者对借壳上市问题进行了理论和实证的研究。其中 Healy, Palepu
11、and Rubaek(1992)以样本公司的经营现金流量作为分析指标,研究了 1979 一 1984 年间美国 50 家最大的兼并收购案例,发现行业调整后的公司资产的回报率有明显 提高,他们进一步研究还发现,回报率的提高不是来自解雇职工产生的人工成本节约, 而是源于公司管理效率的提高1。 借壳上市对企业绩效的影响 2 Jensen 和 Rubeck (1983)在总结 13 篇研究文献的研究成果后指出,成功的兼并会 给目标公司股东带来 20%的反常收益,而成功的收购给目标公司股东带来的收益则高达 30%2。 Schwert(1996 )利用实践研究法研究了 1975-1991 年间 1814
12、个并购事件后得出, 目标公司股东的累积平均反常收益为 35%3。 (2)(2)企业并购与公司绩效呈负相关关系企业并购与公司绩效呈负相关关系 与 Healy 等人的研究不同,Agrawal,Jaffe and Mandelker (1978)发现市场调整 后公司的业绩反而有所下降,结合两项研究的结果,表明资产重组与行业密切相关4。 Langtiegh(1978)将同行业公司作为控制样本(配对检验)发现公司重组的业绩没有 显著提高5。 Magenhein and Muller(1988)的配对检验结果发现重组后的业绩有所下降。 Bradley 和 Jarrel(1988)采用不同的方法检验 Mag
13、enheim 等的样本,但却没有得到样 本公司业绩下滑的证据6。 1.2.2 国内研究进展国内研究进展 国内对企业并购绩效的研究起步较晚,基本上是在国外已有理论和研究方法的基 础上,针对上市公司的并购绩效进行实证研究。从研究方法上看,主要是基于股票市 场的事件研究法和基于财务经营业绩的会计研究法。 (1)(1)企业并购与公司绩效呈正相关关系企业并购与公司绩效呈正相关关系 在具体的实证研究方面,孙铮、王跃堂(1998)用实证的方法将重组公司的业绩 变化与非重组公司的业绩变化进行比较,发现重组公司业绩有显著的提高7。 原红旗、吴星宇(1998)以 1997 年所有重组的公司为样本,比较了公司重组前
14、 后的四个会计指标,发现重组当年公司的每股盈余、净资产收益率和投资收益占总利 润的比例比重组前一年有所上升,而公司的资产负债率有所下降8。 陆国庆(2000)对 1999 年沪市上市公司不同类型的资产重组进行了绩效比较,发现 资产重组能显著改善上市公司业绩9。 张德平(2002)对 1996 年至 2000 年我国沪深上市公司并购经营业绩进行了实 证检验,得出:上市公司在并购后的经营业绩得到改善的占 60.38,而另外 39.62 的上市公司其经营业绩没有得到改善或出现恶化10。 (2)(2)企业并购与公司绩效呈负相关关系企业并购与公司绩效呈负相关关系 陈信元和张田余(1999)通过对 199
15、7 年上市公司资产重组的实证研究发现:上市公 司的并购行为,在一个月内不存在显著的非正常收益,市场对于公司的兼并收购行为 没有反应11。 王君波(2003)对 1998-2001 年发生并购行为进行分析研究后指出:经营业绩的下滑 借壳上市对企业绩效的影响 3 是引发公司产生并购举动的直接原因,并购后短期内财务状况存在改善的现象,但从 长期看经营业绩下滑的趋势并没有改变12。 (3)(3)对企业并购与公司绩效之间关系的看法中立对企业并购与公司绩效之间关系的看法中立 余光和杨荣(2000 年)研究深、沪两地 1992-1995 年间的一些并购事件后得出, 目标公司股东可以在并购事件中获得正的累积异
16、常收益,而并购公司股东则难以在并 购中获利13。 冯根福、吴林江(2001)采用了一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量 19941998 年间我国上市公司并购的绩效,指出上市公司并购绩效从整体上有一个先 升后降的过程,不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致,而且,并购前上市 公司的第一大股东持股比例与并购绩效在短期内正相关关系14。 1.2.3 对现有研究的评价对现有研究的评价 第一,国外的研究与中国的国情并不相符。由于所有制不同、市场发展程度不同、 观念不同,中国的公司借壳上市与国外有着显著的差异。文章对借壳上市与公司绩效 的分析立足于中国国情,更具有指导意义。 第二,目前学术界虽然
17、对壳资源的重组作了多方面的研究,但主要集中于具体的 壳资源重组利用的运作模式上,而对非上市国有企业成功借壳上市的策略方针的研究 较少,文章正是以此为切入点,以山煤集团借壳中油化建为例,探讨非上市国有企业 借壳上市的过程中采取哪些策略方针可以改善企业绩效。 1.3 研究框架研究框架 1.3.1 研究内容研究内容 第一章第一章 绪论:绪论:介绍选题的目的和意义,研究内容与方法、研究框架,并对已有的 文献进行评价。 第二章第二章 借壳上市的相关理论的阐述:借壳上市的相关理论的阐述:在借壳上市方面,介绍了借壳上市的概念和 借壳上市的特点以及衡量企业绩效财务指标的选择;在非上市国有企业借壳上市方面, 则
18、较为着重的介绍非上市国有企业借壳上市的主要流程与模式。 第三章第三章 我国非上市国有企业借壳上市的现状及存在的问题:我国非上市国有企业借壳上市的现状及存在的问题:着重通过对非上市国 有企业借壳上市现象的发展与演变的描述分析,突出借壳上市在非上市国有企业上市 过程中的重要性,并指出非上市国有企业借壳上市过程中遇到的风险和问题。 第四章第四章 借壳上市的案例分析:借壳上市的案例分析:以山煤集团借壳中油化建为例,介绍了双方公司的 基本情况,借壳上市的过程,借壳上市对企业绩效的影响,并深入探讨山煤集团借壳 上市过程中所采取的哪些方针策略对企业绩效产生影响,以期为非上市国有企业和政 府主管部门制定决策提
19、供参考和依据。 借壳上市对企业绩效的影响 4 第五章第五章 非上市国有企业如何成功借壳上市的政策建议:非上市国有企业如何成功借壳上市的政策建议:结合我国的实际情况,提 出了充分了解壳公司,谨慎选择壳资源,制订理财策略,营造良好国企借壳政策环境, 完善非上市国有企业借壳上市的外部法制环境等一系列内外部环境的政策性建议。 1.3.2 创新之处创新之处 我国目前学术界虽然对壳资源重组利用作了多方面的研究,但主要集中于具体的 壳资源重组利用的运作模式上,而对非上市国有企业采取哪些策略方针成功借壳上市 所进行的研究相对较少,而文章正是以这一角度为出发点和立足点,所以,这是文章的 创新所在。 1.3.3
20、主要研究方法主要研究方法 文章采用案例分析法、财务指标分析、比较分析法和描述性统计分析法。在研究 中,运用案例分析法,选取山煤集团借壳中油化建作为案例分析的对象;用描述性统 计的方法对借壳上市前后壳公司的业绩表现进行差异比较,主要运用财务指标法来进 行;同时在检验企业绩效方面,除了采用纵向比较法之外,还结合采用横向比较法, 选取与之相同行业、相近规模的上市公司中国神华和中煤能源进行行业比较,检验借 壳上市对山煤集团绩效的影响以及借壳上市前后山煤集团的业绩情况在同行业中所处 的位置;进而深入探讨非上市国有企业借壳上市过程中所采取的哪些方针策略对企业 绩效产生影响,以提高非上市国有企业借壳上市的成
21、功率。 借壳上市对企业绩效的影响 5 2 借壳上市的理论分析借壳上市的理论分析 2.1 借壳上市的概念借壳上市的概念15 借壳上市是指一间私人公司透过把资产注入一间市值较低的已上市公司,得到该 公司一定程度的控股权,利用其上市公司地位,使母公司的资产得以上市。通常该壳 公司会被改名。借壳上市有利于形成优胜劣汰的竞争机制,提高上市公司质量,优化 股市结构和股权结构,有利于重新配置壳资源,使壳资源价值最大化。广义的借壳上 市既包括母子公司之间的借壳上市行为,又包括非母子公司之间的买壳上市行为。 2.2 衡量企业绩效的财务指标的选择衡量企业绩效的财务指标的选择 一般情况下,借壳上市的最终目的是提高企
22、业的绩效,借壳上市成功与否可从企 业的绩效来判断,而企业绩效可从财务指标得以反映。从各种文献来看,企业绩效指 标的选择主要有两种,一种是“单一指标的绩效衡量” ,另一种是“多重指标的绩效衡 量” 。 单一指标的绩效衡量方法比较简单,易于理解,并得到了广泛的应用。但存在 不够全面和准确的缺点。多重指标的绩效衡量虽然可以弥补单一指标的缺点,能够衡 量绩效的多个层面,达到完备性及确切性的要求,并较大程度的避免主观性。但多重 指标的绩效衡量也存在缺陷,如指标众多,不同指标之间的取舍没有一定的原则;各 指标的数量化很困难;各项指标由于企业环境和企业本身特质的不同相对比重也不易 确定。 我国虽然发布了企业
23、绩效评价操作细则(修订)1,但对上市公司的绩效评价没 有规定采用哪种评价方法。单一指标的绩效衡量或是多重指标的绩效衡量,都存在一 定的缺陷,因此从易操作方面考虑,文章选择了单一指标的绩效衡量方法. 常被使用的单一指标主要有每股收益、总资产收益率,净资产收益率。在指标的 选择上,公司绩效拟采用净资产收益率(ROE)作为衡量指标。净资产收益率(ROE)是反 映资本收益能力的国际通用指标,它是杜邦财务分析模型中的核心指标,优点是综合 能力强,缺点是易被人为操纵。上市公司由于盈余管理及其它动机,有可能通过关联 交易虚增利润,使得我们从会计报表上获取的数据有可能失真。 由于净资产收益率容易受到人为操纵的
24、影响,文章选取每股收益作为公司绩效的 辅助衡量指标,可以弥补净资产收益率这一指标的缺陷。每股收益是指本年净利润与 年末普通股份总数的比值,它是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标,反映了普 通股的获利水平,是股东和证券投资机构最关心的财务指标之一。 1企业绩效评价操作细则(修订) ,财统字20025 号 借壳上市对企业绩效的影响 6 3 我国国有企业借壳上市的现状及存在的问题我国国有企业借壳上市的现状及存在的问题 3.1 我国国有企业借壳上市的现状我国国有企业借壳上市的现状 国有企业是我国国民经济的支柱,为解放和发展生产力,协调生产关系,加快实 现我国工业化和现代化进程发挥了重要作用。国有企业
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