中国水利水电建设集团公司.pdf
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1、短期融资券跟踪评级报告 大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 中国水利水电建设集团公司 2009 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 大公报 D【2009】 353 号 跟踪评级 债项等级:A-1 企业信用等级:AAA 评级展望: 稳定 首次评级 债项等级:A-1 企业信用等级:AA+ 评级展望: 稳定 发行总额: 22 亿元(分两期) 本期发债规模:11 亿元 首次评级时间:2009.2 存续期间: 2009.5.6 - 2010.5.6 主要财务数据和指标(人民币亿元) 项目2009.6 2008 2007 货币资金118.73 111.46 70.05 总资产817
2、.61 763.87 506.23 所有者权益110.96 102.03 86.73 营业收入330.05 608.13 503.99 利润总额10.95 16.16 16.21 经营性净现金流19.24 56.39 29.57 资产负债率(% )86.43 86.64 82.87 速动比率(倍)0.66 0.62 0.66 毛利率(% )12.80 12.72 13.23 净资产收益率(% )10.00 13.91 18.75 应收账款周转天数(天)46.79 47.19 53.69 存货周转天数(天)87.60 77.63 63.23 经营性净现金流利息保障倍 数(倍) - 3.03 2.
3、65 经营性净现金流 / 流动负债 (% ) 4.52 15.34 10.77 注:2007 年财务报表按旧准则编制,新准则科目列 示;2008 年财务报表按新会计准则编制;2009 年上 半年数据未经审计。 分 析 员: 郑高飞秦瑞栋 联系电话: 010-51087768 客服电话: 4008-84-4008 传真: 010-84583355 Email : 跟踪评级观点 中国水利水电建设集团公司(以下简称“水电建 设集团”或“公司”)主要从事国内外水利水电、公 路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。评级结 果反映了2008 年以来国家拉动内需政策有利于国内 基础设施建筑行业的发展以及公司
4、国际业务收入和 利润水平提升、铁路建筑市场份额快速上升、盈利保 持较好水平等有利因素;同时也反映了公司资产负债 率仍处于较高水平以及投资项目较多导致未来存在 一定资本支出压力等不利因素。 综合分析,大公对水电建设集团2009 年度第一 期短期融资券信用等级维持A-1,企业信用等级调整 为 AAA ,评级展望维持稳定。 有利因素 国家通过基础设施建设拉动内需的政策,有利于该 行业的快速发展; 公司国际业务发展较快,收入和利润水平快速上升; 2008 年以来,公司中标京沪高铁等铁路建筑项目, 非水电建筑业务取得突破; 公司积极拓展非水电建设、房地产开发、电力投资 等业务,着力培育新的利润增长点,提
5、高了抗风险 能力和可持续发展能力; 公司盈利较好,总资产报酬率和净资产收益率处于 行业良好水平。 不利因素 公司负债规模不断上升,资产负债率处于较高水平; 公司投资项目较多,未来存在一定的资本支出压力。 大公国际资信评估有限公司 二零零九年十月三十日 短期融资券跟踪评级报告 2 跟踪评级说明 根据水电建设集团2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评 级安排,大公于近期对公司2008 年以来的经营和财务状况以及债务履 行情况进行了信息收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论。 募集资金使用情况 水电建设集团于2009 年 5 月发行了 11 亿元人民币的2009年度第
6、 一期短期融资券,募集资金主要是用于购买建筑材料、补充短期流动 资金需求、偿还银行债务,优化公司的债务结构,降低财务成本。 评级主体 水电建设集团前身为成立于二十世纪50年代初期的水力发电建设 总局,隶属于中央燃料工业部,其后在国家电力体制改革中改组为中 国水利水电建设集团公司,直属国务院国有资产监督管理委员会管理。 截至 2008 年末,公司注册资本40 亿元,公司全资、控股子公司及合 营企业共 33 家。 公司主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和 相关配套服务。 在保持国内水电建设领域70% 市场份额的同时, 公司还 涉足机电设备、工程机械的制造、安装、贸易业务,电力、公路
7、、铁 路、港口与航道、机场和房屋建筑、市政公用、城市轨道等方面的工 程设计、施工、咨询和监理业务,投融资业务和房地产开发经营业务 等。近年来,公司国际业务规模持续增长,经营层次逐步提高,地域 市场不断拓展,在国际国内市场上牢固树立了“中国水利水电建设第 一品牌”的良好形象。 截至 2008 年末,公司资产总额763.87 亿元,总负债 661.84 亿元, 所有者权益102.03 亿元,资产负债率86.64%。2008 年公司实现营业 收入 608.13 亿元,利润总额16.16 亿元,净利润13.18 亿元,经营性 净现金流 56.39 亿元。 根据公司提供的未经审计的2009 年上半年财务
8、报表,截至2009 年 6 月末,公司资产总额817.61 亿元,总负债706.65 亿元,所有者 权益 110.96 亿元,资产负债率 86.43%。公司 2009 年 16 月实现营业 收入 330.53 亿元,利润总额10.95 亿元,净利润10.13 亿元,经营性 净现金流 19.24 亿元。 短期融资券跟踪评级报告 3 经营管理 2008 年后期国家的扩大内需措施将使建筑业固定资产投资继续保 持较高的增长速度,建筑业尤其是基础设施建设行业面临良好的发展 契机 近年来,我国固定资产投资总额呈现稳步快速增长,近五年增长 速度维持在25% 左右。 2008 年,尽管受到国际金融危机的冲击,
9、我国 经济增速放缓,但全社会固定资产投资完成额仍达到172,291 亿元, 同比增长 25.54%。其中,电力、热力生产与供应业固定资产投资完成 额达到 9,045 亿元,同比增长14.40%;建筑业固定资产投资完成额达 到 1,294 亿元,同比增长30.40%;水利、环境和公共设施管理业固定 资产投资完成额达到12,262 亿元,同比增长32.20%。 2008 年后期,为应对国际金融危机的冲击,保持经济平稳较快发 展,中央出台了进一步扩大内需促进经济增长的十项措施,这十项措 施涉及资金总规模达到4 万亿元人民币。 在国家大规模增加基建投资的背景下,2009 年上半年全社会固定 资产投资保
10、持强劲的增长势头,完成投资91,321亿元,同比增长 33.5%。从施工和新开工项目情况看,上半年城镇50 万元以上施工项 目累计 275,259 个, 同比增加 61,269 个; 施工项目计划总投资307,630 亿元,增长36.1%;新开工项目176,090 个,增加 53,049 个;新开工 项目计划总投资73,830 亿元,增长 87.3%。 节能减排 5% 民生工程 22% 农村民生工程 8% 基础设施建设 32% 社会事业 3% 灾后重建 22% 结构调整 8% 图 1 国家 4 万亿投资投向构成 数据来源:根据公开资料搜集整理 从国家扩大投资的重点领域和方向来看,主要是基础设施
11、建设、 灾后恢复重建和民生工程,大部分投资项目都涉及建筑行业,其中铁 路、公路、水利等基础设施建设就占到32% ,建筑类尤其是基础设施建 设类企业面临良好的发展契机。 建筑业仍是公司主要的收入和利润来源,国内非水电建筑业务和 短期融资券跟踪评级报告 4 国际业务对公司的收入和利润贡献快速提升 公司以建筑工程为主业,其中国内水电建筑业务占比呈下降趋势。 表 1 2006 2008 年及 2009 年上半年公司主营业务收入、毛利润情况(单位:亿元,% ) 2009 年 1 6 月2008 年2007 年2006 年 收入占比收入占比收入占比收入占比 建筑业317.17 97.23 578.75 9
12、6.79 482.51 97.73 385.90 96.22 电力生产业5.82 1.78 12.05 2.02 5.00 1.01 4.51 1.12 房地产业 0.15 0.05 2.76 0.46 0.23 0.05 8.81 2.20 技术服务业 3.05 0.94 4.41 0.74 5.95 1.21 1.85 0.46 合计 326.19 100.00 597.97 100.00 493.69 100.00 401.07 100.00 毛利润占比毛利润占比毛利润占比毛利润占比 建筑业37.47 90.16 67.05 88.49 60.12 94.01 44.19 92.76 电
13、力生产业3.42 8.23 6.41 8.46 2.43 3.81 0.86 1.80 房地产业 0.00 0.00 0.78 1.02 0.15 0.23 1.37 2.88 技术服务业 0.67 1.61 1.54 2.03 1.25 1.95 1.22 2.56 合计 41.56 100.00 75.77 100.00 63.95 100.00 47.64 100.00 主营业务毛利率(% ) 建筑业11.81 11.59 12.46 11.45 电力生产业58.76 53.20 48.60 19.07 房地产业 0.00 28.26 65.22 15.55 技术服务业21.97 34.
14、92 21.01 65.95 综合 12.74 12.67 12.95 11.88 数据来源:根据公司提供资料整理 2008 年,公司国内水电建筑实现营业额(产值口径)占总营业额 的 48.53%,占比同比下降约12 个百分点; 国内非水电建筑实现营业额 占总营业额的20.40%,占比同比上升约12 个百分点; 国际业务实现营 业额占总营业额的24.11%。 2009 年上半年,国内水电建筑营业额143.2 亿元,同比增长1.2%,国内非水电建筑营业额68.8 亿元,同比增长 146.6%,国际业务营业额78.1 亿元,同比增长32.6%。公司国内水电 建筑业务增长放缓,国内非水电建筑业务和国
15、际业务增长迅速。 从新签合同额来看,2008 年国内非水电业务和国际业务已经基本 与国内水电业务持平,2009 年上半年甚至超过国内水电业务,国内非 水电业务、 国际业务的收入和利润贡献将逐步赶超国内水电业务贡献。 公司在继续保持建筑施工主营业务优势的同时,加快产业结构调 整,涉足电力投资、房产开发和技术服务等诸多领域,形成对建筑主 业的有益补充。 短期融资券跟踪评级报告 5 表 2 公司国内建筑业、国外业务的产值和新签合同额情况 2009 年 16 月2008 年2007 年2006 年 产值 国内建筑业(亿元)212 426 366 302 其中:水电143 300 322 267 非水电
16、69 126 44 34 国际业务(亿美元)11.4 20.4 16.7 10.5 新签合同额 国内建筑业(亿元)278 671 396 351 其中:水电136 336 306 274 非水电141 335 90 77 国际业务(亿美元)32.4 41.0 30.3 16.6 数据来源:根据公司提供资料整理 2008 年以来公司的铁路建设业务取得较大突破,中标额跃居公司 非水电建筑业务首位;随着国家铁路基建投资的加速,公司该项业务 仍将保持较好发展趋势 2008 年后期,国家确定了通过加大基础设施建设投资拉动经济增 长的方针,而铁路投资建设成为国家投资的首选方向。 目前,国务院批复的铁路投资
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