第五章投资决策.ppt

第五章 投资决策,本章内容提示： 投资概述、长期投资、短期投资、证券投资,一、投资概述,1、企业投资的含义 投资是企业将其拥有的或筹集的资金加以运用，以期获取未来收益的过程。,2、企业投资的分类 按投资对象的形态划分，可以分为实体投资和金融投资； 按投资与生产经营的关系划分，可分为直接投资和间接投资； 按投资的方向划分，可以分为对内投资和对外投资； 按投资的期限划分，可以分为长期投资和短期投资。,3、企业投资的原则 要进行投资项目的可行性分析； 要使投资组合与筹资组合相结合； 要权衡投资收益和投资风险。,4、企业投资的作用 第一，是保证再生产顺利进行的必要手段； 第二，是提高资金使用效率和增加盈利的基本前提； 第三，提高生产能力和调整产品结构的重要手段。 二、长期投资 （一）固定资产投资 1、固定资产投资的特点 投资金额多回收期长风险大；一次性投资分次收回；使用效益逐年递减；流动性或变现性差；资金占用数量相对稳定。 2、固定资产投资决策的一般程序 （1）预测固定资产投资项目 （2）拟定固定资产投资方案 （3）选择投资方案 （4）制定投资概算和筹集资金来源 （5）投资项目的实施与控制,3、现金流量的计算 (1)现金流量的含义 与固定资产投资有关的现金流入与现金流出的数量。现金流入量减去现金流出量等于净现金流量。现金流量是以收付实现制为基础计算的收益，利润是以权责发生制为基础计算的收益。一个投资项目能否正常运转，靠的是投资项目取得的现金流量，而不是会计上的净利润。在固定资产投资项目决策时需要考虑现金流量。,（2）现金流量的构成 初始现金流量：固定资产投资支出、流动资金垫支、其他支出如职工培训费等、旧设备的变价收入。 营业现金流量：项目投资完工投产后形成的净利润加折旧等。 终结现金流量：固定资产的变价收入或净残值收入、收回的流动资金垫支款项。,（3）现金流量的计算 营业现金流量 现金流入现金流出 销售收入付现成本所得税 销售收入成本（付现成本和折旧）所得税折旧 净利润折旧 (折旧是没有减少现金的支出，所以调整时要在净利润的基础上加回来，与现金流量没有关系) 例1、甲公司租用厂房生产甲产品，租期5年，每年支付租金4 000元。同时在第一年初购买设备一套投资40 000元，按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值2 000元。第一年初垫支营运资金10 000元。该项投资5年末收回。估计第一年实现销售收入70 000元，付现成本42 000元；以后4年每年实现销售收入100 000元，付现成本60 000元。甲公司所得税率33%。求该项目的现金流量？,固定资产折旧,固定资产在使用过程中，它的价值逐渐转移到所生产的产品上去，以折旧费的形式构成产品成本和费用的一部分，通过产品的销售，从产品销售收入中得到补偿。 有形损耗：物质磨损 无形损耗：一种是由于劳动生产率提高，生产同样效能的设备花费的社会必要劳动量减少，成本降低，同样效能的设备价值 便宜，使原有设备的价值相应降低所造成的损失；一种是科技进步，出现新的效能更高的设备，原有设备不得不提前报废所造成的损失。,折旧方法： (1)平均年限法（直线法）,应计折旧额固定资产原值净残值,年折旧额固定资产原值×年折旧率,本例中，年折旧额（40 000-2 000）÷5=7 600(元),折旧方法： (1)平均年限法的优缺点,直线折旧法最大的优点是简单明了, 易于掌握, 由于它是以时间为基础, 因而可以适当考虑无形损耗因素。 其缺点在于没有考虑固定资产的利用程度和使用强度, 同时也没有考虑资金的时间价值,（2）工作量法,按照固定资产在折旧年限内的每一会计期间实际的工作量计算折旧的方法。它是以工作量来表示耐用寿命, 固定资产的价值依工作量进行分摊, 来计算每一单位工作量的折旧额。 公式：单位工作量折旧额=固定资产原价（1-预计净残值率）预计总工作量 某项固定资产月折旧额=该项固定资产当月工作量单位工作量折旧额 根据规定，企业专业车队的客、货运汽车、大型设备以及大型建筑施工机械可采用工作量法计提折旧。,(2)工作量法的优缺点,两大优点：一是符合成本费用与收益配比的原则；二是与年限平均法对比，工作量法计提折旧，符合权责发生制原则。 两大缺点：一是采用工作量法计提折旧时，如果是季节性生产，设备不提供工作量，采用此法就不应该计提折旧；二是此法仅仅考虑到固定资产的有形磨损，而没考虑到固定资产的无形损耗带来的损失。,（2）工作量法,例：甲公司的一台机器设备原价为680000元，预计生产产品产量为2000000件，预计净残值率为3 ，本月生产产品34000件。则该台机器设备的月折旧额计算如下： 单件折旧额=680000×（1-3）/2000000 =03298（元件） 月折旧额=34000×03298=112132（元）,（3）年数总和法：变率递减法,年折旧额年折旧率×应计折旧额,以递减分数作为折旧率分别乘以固定资产净值, 计算出每期折旧额的一种折旧方法。分数的分母是固定资产耐用年数的各年数字之和, 分子是固定资产使用年限的顺序递减数。采用这种方法计提折旧, 其固定资产净值固定不变, 折旧率递减, 从而使每期折旧额呈递减趋势。,主要用于两个方面的固定资产：（一）由于技术进步，产品更新换代较快的； （二）常年处于强震动、高腐蚀状态的。,（3）年数总和法 ：加速折旧法之一,原理：根据固定资产的折旧原则，固定资产使用年限结束时，该固定资产的价值也全部转到产品成本中。那么转移的价值应为100%，简化为1。简单地说当某个固定资产的价值全部折旧结束时，其折旧率总和应为1，用数学式子表示为：折旧率总和=1。 现在我们把这个式子展开如下： 折旧率总和=1 =（1+2+3+10）÷（1+2+3+10） =（1+2+3+10）÷55 =1÷55+2÷55+3÷55+10÷55,（3）年数总和法 ：加速折旧法之一,假如某企业实行加速折旧固定资产的使用年限是10年，那么它的第一年折旧率我们就可以规定为10÷55，第二年规定为9÷55，第三年规定为，第10年规定为1÷55,10年使用期结束就正好是折旧100%。 以上是使用期为10年的固定资产年数总和折旧法的折旧率式子的来源过程。,（3）年数总和法 ：加速折旧法之一,例：有一台设备，原值78000元，预计残值2000元，预计可用4年，试用年数总和法计算每年折旧额。 年数总和=1+2+3+4=10 第一年=（78000-2000）×（4/10）=30400 第二年=（78000-2000）×（3/10）=22800 第三年=（78000-2000）×（2/10）=15200 第四年=（78000-2000）×（1/10）=7600,（4）双倍余额递减法：定率递减法,年折旧率2÷折旧年限 年折旧额年折旧率×固定资产净值,基本规则是：以固定资产使用年数倒数的2倍作为它的年折旧率，以每年年初的固定资产帐面余额作为每年折旧的计算基数,是用直线法折旧率的两倍作为固定的折旧率乘以逐年递减的固定资产期初净值，得出各年应提折旧额的方法。,（4）双倍余额递减法：加速折旧法之二,例: 某企业有固定资产原值100 万元, 预计使用5 年, 净残值10 万元。 平均年限：年折旧额=( 100- 10) / 5= 18 双倍余额：1年： 100×0.4= 40 2年：(100- 40)×0.4= 24 3年：(100- 64)×0.4= 14.4 4年：(90- 78.4)÷2= 5.8 5年：(90- 78.4)÷2= 5.8 由于双倍余额递减法不考虑固定资产的残值收入，因此，即不能使固定资产的帐面折余价值降低到它的预计残值收入以下。当下述条件成立时，应改用直线法计提折旧。 这里需要指出的是，按双倍余额递减法，不可能将折旧摊尽。因此，在最后的几年，要改用平均年限法计提。当折旧年限为偶数时，采用平均年限法的年数为N/2+2，如为奇数，则按N/2+3/2来计提。,加速折旧法的特点,加速折旧法是指在固定资产使用早期计提的折旧额较多，早期的维修保养费用比后期要少。理论上讲，采用加速折旧法能使企业每年负担的固定资产使用成本趋于均衡；固定资产在早期提取较多的折旧，在此期间可以少缴企业所得税，可以获得递延纳税的效应，也就等于获得了一笔可以无偿使用的资金。,(二)固定资产投资决策指标 1、非贴现类现金流量指标（静态分析法） (1）投资回收期 回收期是指用投资项目产生的现金收入偿还投资总额所需的年数。回收期越短投资项目的效益越好。 如果每年的营业现金净流量（NCF）相等，则,投资回收期（PP）原始投资额÷每年的净现金流量,例1、某项固定资产初始投资100万元，经济寿命8年，每年末营业现金净流量为20万元。求该项投资的回收期？ 投资回收期100÷20=5年 如果每年的营业现金净流量不相等，则,例:P220，乙方案，第四年累计营业现金净流量为2+4+8+12=2620,投资回收期=3+6/12=3.5年,投资回收期法的优缺点,优 点,缺 点,1.未顾及回收期后的利益 2.未顾及还本速度,1.简便易行，计算公式明了，所需数据可直接从会计记录里取得 2.该方法考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资者选择现金流入较快的方案 3.可减少承担风险的可能性,投资回收期法的缺点一,投资回收期法的缺点二,（2）平均报酬率法,平均报酬率法（ARR）是指项目寿命周期内的年均现金流量与初始投资额或平均投资额的比率。计算公式为：,P223，例8-5,ARR=(10+15+15+12+10+10)*1/5/40+10=28.8%,ARR=(10+15+15+12+10)*1/5/40*1/2+10=41.3%,两种方法计算的有差异，在于选择的分母不同，财务管理人员更倾向于后者，因为更能客观地反映企业现金流动的情况,平均投资额=（初始投资额-残值）/ 2+残值+垫付流动资产,平均报酬率法的优缺点,优 点,缺 点,1.没有顾及货币时间价值，及认为各年所获收益的时间价值相同。(8-11) 2.在一定程度上掩盖了投资项目真正获利能力的大小(8-12),1.简明，易算，易懂 2.顾及了投资项目整个寿命内的收益大小，客服了投资回收期法舍弃考虑回收期后收益的缺陷 3.全面考虑了企业现金流动情况,2、贴现类现金流量指标（动态分析法） （1）净现值法 净现值（NPV）是指投资方案的现金流入量现值减去现金流出量现值后的净额。一个方案的净现值大于0表示有盈利，该方案才是可行。净现值等于0表示不盈不亏；净现值小于0则出现亏损。计算公式：,净现值0 方案可行； 净现值0 净现值最大的方案为最优方案。,例6、某项固定资产初始投资100万元，经济寿命8年，每年末营业现金净流量为20万元。资金成本率10%。求净现值？,例7、甲公司租用厂房生产甲产品，租期5年，每年支付租金4 000元。同时在第一年初购买设备一套投资40 000元，按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值2 000元。第一年初垫支营运资金10 000元。该项投资5年末收回。估计第一年实现销售收入70 000元，付现成本42 000元；以后4年每年实现销售收入100 000元，付现成本60 000元。甲公司所得税率33%。资金成本率10%。求净现值？,解：投资项目现金流量计算如表5.3.,净现值法的优缺点,优 点,缺 点,1.首先要确定最低报酬率或资金成本率，否则该方法难以应用。但准确确定很难。 2.如果两个项目寿命不等，难以比较优劣 3.如果两个项目投资规模不同，也难以比较优劣 8-14,1.全面考虑了项目寿命期内的现金流量。 2. 考虑整体寿命期内的收益 3.考虑了货币时间价值 4. 考虑了最低报酬率,（2）现值指数法(获利指数、成本收益率) 现值指数（PI）是投资项目的现金流入量现值与现金流出量的比率。现值的计算方法与计算净现值的方法相同。公式如下：,例6中的现值指数为1.0669即106.69÷100 例7中现值指数为2.02即101 083÷50 000 现值指数大于1，表示净现值大于0,项目可行。,现值指数法的优缺点,克服了净现值法不能按对规模不同、寿命周期不同的各投资方案进行比较的缺点。 但仍然存在要预先确定最低报酬率或资金成本率的问题。,（3）内部报酬率 内部报酬率（IRR）是指投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率大于资金成本率或大于企业要求的最低报酬率时表示项目可行。,例8、某项固定资产初始投资100万元，经济寿命8年，每年末营业现金净流量为20万元。资金成本率10%。求内部报酬率？,解：当资金成本率为10%时。净现值等于6.9万元。 设 贴现率12%,设 贴现率11%,例9、甲公司新增一项固定资产投资，初始投资额100万元，使用4年，估计每年末可获营业现金净流量分别为25万元、30万元、35万元、40万元。资金成本率10%，公司要求最低报酬率应达到15%。求该项投资的内部报酬率并进行投资决策。,解： 贴现率10%,贴现率12%,内含报酬率的优缺点,优 点,缺 点,1.内含报酬率假设各期贴现率相等，各期资金成本相同，但在实际中很难成立。 2.资金成本率或最低报酬率也难确定 3.内含报酬率只反映了报酬对投入的比率，并不意味着对企业的投资收益最大 4.对非常规方案，根据内含报酬率的过程进行计算，可能会出现多个报酬率,1.特别注重货币的时间价值。 2. 给定了一个行业常用、最低的投资报酬率 3. 便于投资方案的优选与评价,（三）固定资产投资的风险分析,1、风险调整贴现率法,式中：K风险调整贴现率 Ki+b·Q i 无风险贴现率 b风险报酬斜率 Q风险程度,例10、甲公司的最低投资报酬率为6%，现有三个投资机会，有关资料如表5-4。,表5-4,(1)风险程度的计算,首先分析A方案,第一，计算期望值（E）,E1=4000×0.25+3000×0.5+2000×0.25=3000(元) E2=4000×0.2+5000×0.6+6000×0.2=5000(元) E3=3000×0.3+4000×0.4+5000×0.3=4000(元),第二，计算标准差（d）,3年的现金流入总的离散程度用综合标准差描述：,现金流入的离散程度，可以反映其不确定性的大小。但是，标准差是一个绝对数，受后果值（现金流入量金额）的影响，如果概率分布相同，后果值越大，标准差也就越大。因此，标准差不便于比较不同规模项目的风险大小，需要用标准离差率即变化系数来描述：,标准离差率是标准差与期望值的比率。如果只有一年的期望值，即可用上述公式计算。如果有一系列现金流入的方案，必须用综合标准离差率来表示。,式中：D综合标准差 EPV现金流入量的预期现值,式中：i无风险报酬率或者是最低投资报酬率,这个综合标准离差率就是我们要求的风险程度。 （2）计算风险报酬斜率 分析报酬斜率是直线方程KibQ的系数b，它的高低反映风险程度变化对风险调整贴现率影响的大小。b是经验数据，可根据历史资料用高低点法或直线回归分析法计算。 假设中等风险程度项目的变化系数为0.5,含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险的最低报酬率为6%。则：,（3）计算风险调整贴现率 KibQ=6%+0.1×0.1023=7.02% （4）计算净现值,B方案计算如下： E1=3000×0.22000×0.61000×0.22000（元） E2=2000×0.33000×0.44000×0.33000（元）,K=6%+0.1×0.2001=8.00,C方案计算如下： E2=3000×0.24000×0.65000×0.24000（元） E3=4000×0.15000×0.86000×0.15000（元）,K=6%+0.1×0.0872=6.87,计算结果：NPV(A)=5432元 NPV(B)=1424元 NPV(C)=3599元 结论：应选择A方案。,2、调整现金流量法或肯定当量法 这种方法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率计算净现值，以便用净现值的标准来衡量投资项目的可行性。,式中：at第t年现金流量的约当系数，它在01之间 i无风险贴现率 CFATt第t年的现金流量,如果以标准离差率（变化系数）表示现金流量的不确定性程度，标准离差率与约当系数的经验关系如下表5.5:,仍用例10中的资料。,A方案各年现金流入的标准离差率：,查表可知，a1=0.7 a2=0.9 a3=0.8 A方案的净现值计算如下：,B方案的标准离差率为：,查表可知，a1=0.7 a2=0.7,C案各年现金流入的标准离差率：,查表可知， a2=0.8 a3=0.9,三、短期投资 （一）货币资金的管理 1、企业持有货币资金的动机（1）交易动机或支付动机 （2）预防动机（3）投机动机 2、货币资金预算的编制 3、最佳货币资金持有量的确定 （1）成本分析模式：机会成本、管理成本和短缺成本 （2）存货模式 （3）现金周转模式,（二）应收帐款的管理 1、应收帐款的功能 （1）增加销售 （2）减少存货 （3）扩大市场占有率 2、应收帐款的成本 （1）机会成本 （2）管理成本 （3）坏帐成本,改变信用期间的净损益增加的收益增加的成本 增加的收益增加的销售量×单位边际贡献 增加的成本应收帐款增加的应计利息增加的收帐费用 增加的坏帐损失 应收帐款的应计利息日赊销额×平均收款期×变动成本率 ×资金成本率,3、信用政策的制定 （1）信用期间 信用期间是企业允许顾客从购货到付款之间的时间，即企业给予顾客的最长付款时间。赊销可以增加销售，但是延长付款时间又会增加成本。,例1：甲公司目前按6个月的信用期间、按发票金额付款的条件出售财务软件。当前销售量为100套，每套售价20 000元，平均每套生产成本为15 000元（其中固定成本5000元，变动成本10 000元）。如果将信用期间延长到12个月，销售量可望增长25%，达到125套。延长信用期后收帐费用可能会由现在的5 000元增加到8 000元，坏帐损失也将由销售额的0.3增加到0.5%，其他有关费用不变。甲公司投资的最低报酬率为15%。试分析延长信用期间的可行性？,增加的收益（125-100）×（20 00010 000）250 000元 应收帐款增加的利息,增加的收帐费用800050003000（元） 增加坏帐损失125×20 000×0.5%100×20 000×0.3% 6 500(元),改变信用期间的净损益250 000112 5003 0006 500 128 000(元) （2）信用标准 信用标准是企业同意授予顾客信用所需要求的最低标准。 （3）现金折扣,现金折扣是企业在顾客提前付款时给予顾客在商品价款上的扣减。如“2/10,n/30”。给予现金折扣，实际上是减少了销售收入，但是也可以减少应收帐款，从而减少坏帐损失、收帐费用和应收帐款占用的资金成本。因此需要在二者之间进行权衡。,例2：甲公司目前不提供现金折扣，赊销期30天。销售量90套，每套售价20 000元，单位变动成本10 000元，剩余生产能力35套。如果公司该公司的生产能力超过125套，则需要增加固定成本40 000元。甲公司想充分利用使能够于生产能力必须给予顾客一定的现金折扣。有关数据如表5-6：,4、应收帐款的日常管理 （三）存货的管理 1、存货的功能 保证均衡生产 保证平稳销售 降低成本,2、存货的成本 （1）采购成本即买价加运杂费 （2）订货成本如差旅费、办公费、仓库验收费等,（3）储存成本如仓储费用、保险费用、存货损失等 （4）缺货成本如停工损失等 3、存货的控制 （1）经济订货量,经济订货量是使存货成本最低时的订货量。在不考虑缺货、不考虑数量折扣的情况下，经济订货量就是订货成本与储存成本之和最低的订货量。 设：A存货的全年需要量； Q每次订货量； K每次订货成本； C单位存货的年平均储存成本； T存货的全年总成本,例11、甲公司全年需要甲材料3600公斤，采购单价为20元，每次订货成本为400元，每公斤甲材料的年平均储存成本为8元。求甲材料的经济订货量？,例12、甲公司全年需要甲材料9600公斤，单价为10元，每次订货成本为400元，单位存货年平均储存成本为单价的30%。供货单位提出，如果一次订货2400公斤，在价格上可享受2%的折扣；如果一次订货4800公斤，在价格上可以享受3%的折扣。要求确定甲材料的经济订货量。,（2）享有现金折扣的经济订货量 如果享有数量折扣时，需要计算有折扣的单价和储存成本，并计算全部成本。,不享有数量折扣时的经济订货量和存货总成本：,每次订货量为2400公斤，享有2%折扣时的存货总成本：,每次订货量为4800公斤，享有3%折扣时的存货总成本：,每次订货量为2400公斤最经济。,T=9600*10+9600/1600*400+1600/2*3=10800,安全储备量（预计每天最大耗用量平均每天正常耗 用量）×提前期 订货点（提前期×平均日耗量）安全储备量 例13、甲公司每天正常耗用甲材料30公斤，该材料从发出订单到材料验收入库需要10天，甲材料的保险储备量为120公斤。问甲材料的订货点是多少？ 订货点10×30+120=420（公斤） 当库存达到420公斤的时候就需要订货了。,(3）确定经济订货点 经济订货点是企业在什么时候订货最适宜的储存量。影响经济订货点的主要因素有经济订货量、正常耗用量、提前期和安全储备量。,四、证券投资 （一）证券投资的目的与类别 1、证券投资的目的 暂时存放闲置资金 与筹集长期资金相配合 满足未来的财务需求 满足季节性经营需要 获得对相关企业的控制权 2、证券投资的类别 债券投资 股票投资 组合投资,（二）债券投资 1、债券投资价格 （1）分期支付利息（即复利）的债券估价模型,2、债券投资收益率 （1）当前收益率。当前收益率=年利息÷购买价格 （2）单利最终收益率。,（2）一次还本付息不计复利的债券估价模型,（3）折价发行的债券估计模型,（3）贴现债单利最终收益率。在计算贴现债的单利最终收益率时，只要在上述公式中，将I=0即可，因为贴现债不支付利息，而是以低于面值的价格发行。计算公式：,（4）持有期间收益率。持有期间收益率指从债券购买日起到中途卖出为止的债券持有期间的收益率。其单利计算公式与单利最终收益率的计算相同，只要在公式中把偿还价格改为卖出价格，剩余年数改为持有年数。,（5）复利最终收益率。这是考虑利息再投资因素的收益率，即把各期利息和偿还价格按一定贴现率折现等于购买价格（或称投资本金）时的贴现率。,例13 某种债券面值500元，年利率9.18%，按面值偿还，每年付息两次，到期日为1998年8月15日，债券购买日为1996年8月15日，购买价格为103。求复利最终收益率？,令 半年利率i=3.5%， 净现值=5.0183,解：每期利息=500×9.18%÷2=22.95（元） 投资本金=103÷100×500=515（元）,令 半年利率i=4%，,复利最终收益率=3.7695%×2=7.539%,（6）相当付税债券收益率。公司债券、金融债券所得利息收入要缴纳所得税，而国库券的利息收入可以免缴所得税。为了对付税债券的收益率与免税债券的收益率进行比较，就要知道免税债券的收益率相当于多大的付税债券收益率。这种免税债券收益率转换为付税债券收益率，称为相当付税债券收益率。,（三）股票投资 1、短期持有并准备未来出售的股票估价模型,2、长期持有股利稳定不变的股票估价模型,3、长期持有且股利固定增长的股票估价模型,（四）证券投资组合,