贵州茅台的财务综合分析和发展情况.docx

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1、贵州茅台的财务综合分析和发展情况导言：白酒文化是中国特有的文化之一，其历史悠久，已深入到百姓的日常生活中。 近年来，随着政府的政策引导，消费者市场的进一步扩大以及制酒技术的全面提升， 白酒行业的发展引人瞩目。而白酒行业中的知名品牌以贵州茅台为代表。贵州茅台是为数不多的饮料类上市公司之一。凭借其良好的产品质量，悠久的 经营历史和良好的企业形象，贵州茅台在收入和利润总额增长率方面均高于行业整体 水平，同时其股票在A股市场表现极为出色，为企业赢得了更大的发展空间，并被市 场一致看好。下面我们将介绍白酒行业概况，贵州茅台的基本资料；通过小组分析得出近 两 年贵州茅台的财务状况、对相关会计数据进行杜邦分

2、析和评价、并进行同行业 对 比，最后从行业竞争、茅台自身优势以及相关政策保护等方面对茅台能够持有重仓 股，被市场看好的原因进行分析总结。一、白酒行业概况白酒是指以高粱等谷物为主要原料，加糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸 馆、陈酿、勾兑而制成的蒸镭酒，是中国有着上千年历史的传统产品。随着白酒工艺 技术的发展，目前白酒的香型主要有n种。其中茅台属酱香型白酒，其风格特征是 酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、后味悠长，空杯留香持久。白酒工业是食品工业的重要组成部分，是国家的重要税收来源。从总体趋势 来 看，虽然最近几年白酒产量有所降低，规模相对有所缩小，已经由快速扩张时期发 展到相对稳定期，但近几年来，

3、产量、产值、税收、销售收入、企业数量、基建投入 等仍在持续增长。根据资料可以总结出白酒行业发展呈现出以下特征：（1）白酒行业是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关。 传统食品是体现中国民族特色和饮食文化的重要产业，而白酒是最具特色的传统食 品之一。中国是礼仪之邦，最讲礼节，善于交际，酒成为表达友情的一种方式。白酒虽然不是人们生活的必需品，但社会生活离不开它，尤其是在现阶段，白酒依 然是人们联络感情、交际往来不可缺少的食品种类。随着人民生活水平的提高，白酒 已经是节日、喜日祝贺、好友相聚、欢庆胜利的助兴饮品。另外白酒可用作烹调、食 品加工配料等。因此，白酒仍是目前中国居民生活中必

4、不可少的食品种 类之一，与老 百姓生活密切相关。(2)白酒税率高，在中国国民经济中举足轻重，是国家的重要财源。 自建 国以来，白酒一直是高税率产品，仅次于烟草，在食品行业中位居第2位。2004年 规模以上白酒企业完成税收100. 08亿元。(3)产业关联度高，对农业和农村经济发展至关重要。白酒工业的发展涉及粮食种植业、印刷业、制瓶业、陶瓷业、纸箱业、机械 行 业、设计、科研、教育和广告等行业，白酒业的发展有利于以大带小、以工促农等产 业链的发展。尤其是对中国农业和农村经济的发展具有重要的促进作用，农产品中的 谷类、薯类、玉米等都是白酒工业重要的原料，而白酒生产的副产品 又成为田间肥 料和牲畜饲

5、料的直接来源，因此白酒的发展，有力的支援了农业的发展。来自WWW 3722 ai资料搜索网(4)受国家产业政策影响大。白酒是一类特殊的食品，特殊之处一是在于其高税率，二是其高酒精含量。因 此国家对于白酒行业的管理一直高度重视，对白酒行业制定的一些政策性法规 比较 多，白酒行业受到国家产业政策的影响力度比较大。同时我们对白酒行业现状也进行了相关总结和分析，结果如下：2006年，在中国宏观经济持续向好的形势下，白酒行业经营形势良好，再加上国家已出台或实 施了一系列的管理规范，对白酒行业的健康发展起到了较好的促进作用，主要产酒 地区和骨干企业结构调整、产品结构调整成效显著，盈利能力得到大幅提升。在经

6、历过广告酒、包装酒、概念酒(文化酒)、整合营销、终端营销等营销时 代之后，白酒营销手法又开始回归本色，消费者也愈来愈理性和成熟，更看中泗的质 量，名酒回归后，企业间的竞争，更多的还是依靠酒的质量，这才是名酒真正的资源 价值。但近年来，国内白酒酿造企业迅速增多，部分属于盲目发展，造成了耗用粮食过 多、市场急速饱和、行业内企业竞争非常激烈的局面。同时，酒类市场也呈 现出多元 化发展趋势：消费者饮酒习惯的变化、替代产品的不断增加、国内啤酒 和葡萄酒产销 量的逐年上升、洋酒关税全面放开后国外品牌纷纷抢滩中国市场，导致消费者对啤 酒、葡萄酒、“洋酒”的需求逐步增加，挤占了部分白酒消费市 场，从而给白酒生

7、产 企业造成一定的冲击。总体而言，目前全国白酒市场需求趋 近饱和，白酒产能、消 费更多的向名优酒厂集中，行业呈现向高端市场和名优品牌集中的态势，企业新产品 开发和营销策略均向高端转移，高端市场的竞争将更加激烈。尽管如此，我们仍认为传统白酒企业的优势仍然非常明显，而且随着市场的不断 完善，消费者的理性以及这些企业的成熟，中国白酒市场以传统名优酒为主的更加有 序的垄断竞争时代已经到来了。下面，我组将对上市公司贵州茅台进行近两年的财 务分析，借此了解贵州茅台的财务状况以及他的发展前景。二、贵州茅台简介贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、 贵州茅台酒 厂技术开发公司、贵州省轻纺集体

8、工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工 业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有 限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字(1999) 291号文件 批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。公司主营贵州茅台酒系列 产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发， 信息产业相关产品的研制开发。目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突 破一万吨；43。、38。、33茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王 子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我

9、国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；贵州 茅台所占的份额为整体高档白酒的75流右。在国内独创年代梯级式的产品开发模 式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从 而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。三、贵州茅台财务状况分析：我们选取了营运能力，盈利能力和负债与偿债能力三个部分的指标进行分 析：1、盈利能力贵州茅台是上市公司，从2001年上市后，有着极大的发展潜力，截至2006年12月31日，贵州茅台的流通股本达到30231. 80万股，总股本94380万股，每股收益是1.59元，每股净资产6. 25元，净资产收益率25.51元，净利润达 到1504n. 6

10、8万元。贵州茅台在2006年上半年每股收益为0. 64元，上半年公司 共生产茅台酒及系列产品12693. 74吨，实现主营业务收入20. 3亿元，较上年同期增长20.36%;实现净利润6.053亿元，较上年同期增长25. 89%。公司高度茅台酒 的毛利率 为70.17%较去年同期上升2. 05个百分点。毛利率上升主要缘于公司在年后提高了高度酒的出厂价格,在原来的基础上上涨15%同时茅台陈年酒销 量的增长，使得高度茅台酒吨酒销售价格上涨，到06年末，贵州茅台股价高达95元左右，市净率和动态市盈率分别为11. 5倍和42. 35倍左右,远远高于同板块 的 五粮液等其它个股，这些数据表明，贵州茅台在

11、市场是占有一定地位的。他尤币种:人此币担要会计数振2006 年2005本年比上年X%)2004 年主营业务收入划3第垠23M124. 57述旧打灿519.归利润总额二郭.1州妙3站“址2墟女石3.1, J妣67邛1.504. tr.B40.-LU8. 5n. 629.34.482053, 99119jik仝1：上匚，阳:ASK 土4知而IJILBKmfflHLE07, 7M.B2,氏口彳面3解1胛如叽删3224. J92006年末2005年来本年末比-年未堆破(%)2004年未8, 057. 596. 4616J2站及璐祖57肢蜕权益工不育少数朋址权益)5.897. WS. 45J. SB09

12、1.89*/ 171S.111169. 348. 73贵州茅台05年度的主营业务利润率是0. 49,而06年的主营业务利润率是0.51,从以上数据分析可以看出，贵州茅台的主营业务利润率是呈上升趋势的，但上 升的幅度并不大，这种上升趋势主要是由于公司06年的主营业务收入增加所造成的，表明贵州茅台的经营方向和产品结构基本适应现有市场的需要。而成本费用利润率这一方面，贵州茅台05年的数据是2. 79 , 06年的成本利 润 率是3.14,这有着明显的增幅，结果可以看到该公司主营业务成本利润率指标2006 年比2005年有所提高。公司应当继续检查成本费用具体项目的开支情况，最大限度 地减少浪费，提高工

13、作效益。总资产利润率，它是反映企业资产综合效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。贵州茅台06年的 总资产利润率是0. 28,较之2005年的0. 26有小幅度的提升，这证明贵州茅台需要 对公司资产的使用情况、增产节约工作等情况作进一步的分析考察，以便不断改进管理，提高效益。贵州茅台在2006年度的净资产利润率0. 27比2005年度的0. 24有一定的提升,说明贵州茅台在2006年度里净利润的增 长是快于所有者权益的增长的，它放映投资者投入企业的自有资本获取净利润的能力 有所提高了。在2006年里，贵州茅台的社会贡献率和社会积累率分别是0. 27和 0. 26

14、8o2、营运能力分析贵州茅台的存货周转率由于2005年的0. 39上升到2006年的0. 41,表明茅 台 的变现速度加快，周转额越大，资金占用水平越低。该公司2006年存货管理效率比2005年有所提高。存货周转率反映企业销售能力的增强，同时表明茅台的市 场占有率逐步提高，逐渐得到更多的消费者认可，销售市场得到进一步拓宽。同时， 应收账款周转率由2004年的104.87下降至2005年的88. 12。周转率下 降，周转次 数由104. 87次下降至88.12次，这说明公司对流动资产的变现能力 和周转速度下 降。企业收帐速度减缓，坏帐损失增多，偿债能力减弱。由于公司生产经营的季节性 原因，使应收

15、账款周转率不能正确反映公司销售的实际情况。其次，公司采取大量收 取现金方式进行销售，也是周转速度下降的原因之一。流动资产周转率由0. 56升至0. 77表明：公司06年流动资产周转速度提高，由 于生产经营上的工艺流程设备得到改善，所以周转天数缩短。总资产周转率由0. 54 升至0.56,公司2006年全部资产周转率比2005年略有加快，即总资产的利用效果 没有大幅提高，基本持平。3、偿债能力分析为了加强对贵州茅台的财务数据的认识与可比性，我组还列举了同行业四家上市公司的有关数据来增强贵州茅台的数据的可读性，其中四家上市公司为五粮 液(000858)、贵州茅台(600519)、泸州老窖(0005

16、68)、山西汾酒(600809),这四家公司可以说是白酒行业的巨头，每家公司都有其特色，在市场上也占据了定的市场份额。数据如下表:项目4家公司平均值贵州茅台2006-12-312005-12-31增减2006-12-312005-12-31增减流动比率2. 312. 140. 171.992. 08-0. 09速动比率1.491.260.231.411.44-0. 03现金流动负债比外60. 9549. 9411.0162. 0358. 503. 53股东权益比%68. 6568. 500. 1562.8163. 19-0. 38产权比率外44. 3844. 89-0.5157. 5556.

17、860. 87随着债务不断增加，贵州茅台公司偿债能力相应减弱。至V 2006年12月31 日,4家公司流动比和速动比分别为2.311.49,同比增加0. 17和0.23现金 流动负债比率为68. 65%,同比增加0. 15%,产权比率为44. 38%,同比降低0. 51%。贵州茅台的流动比和速动比分别为1.991.41,同比降低0台和0.03。较一般行业要求的流动比2,速动比1还有一定差距。由于贵州茅台现销比例比较大， 应收账款周转率和流动资产周转率较快，在一定程度上弥补了流动比和速 动比的不 足。参看图表，贵州茅台的流动比率显得平稳，而且和行业数据比较，该比率就 显 得过高。尽管对债权人来说

18、该公司的偿债能力较强，而且安全性也较高。但 对公司 的营运情况来说过低的流动比率并不是一个很好的比率。可以看出企业的速动比率在和同行业的比率相比较，平均1. 4的速动比率仍显得很高。对债权人 的 债务是很有保障的，可未能充分利用潜在的债权资本对一个公司来说仍是很遗 憾的。四、上市公司行业对比为了使对比更有可信度和准确性，我们选取了三家上市公司与贵州茅台进行 对 比，分别是山西汾酒，五粮液，泸州老窖。c I莒业务分汀业、产品储况盍单位无币种：人民币主营业务收入主营业务成本王苕业并利 涧率(%)主营业务收 扎比I年 增减%)主莒业务威本 比上年城(%)i r -i ： j 率比i州减 (%)4

19、896. ISt5. 901.2179). 179, 840. 45?M0245?15 15耦川3, 07个和廿点高腥茅台酒4. 051,871. 307. &4(512. 417, 076. 5273. 8521 LI10. SOmb|X51 tfi tt 占 638.954, 126 1410L 5 58.93.417139J3 2821 89fljw 4. 26 个白1、收入和利润规模公司2000年收入2001年收入2002年收入2003年收入2004季度泸州老窖97, 873. 1199, 667. 55104, 480. 45117, 703. 0795, 534. 18五粮液395

20、 364. 01474, 209. 53570, 651. 74633, 309. 06457, 808. 20贵州茅 台111,400. 08161,804. 67183, 489. 83240, 101, 79207, 043. 82山西汾酒37, 247. 1643, 347. 2351,523. 6462, 579. 9353, 860. 56公司2000年营业利润2001年营业利润2002年营业利润2003年营业利润2004年季度泸州老窖21,775. 1211,440. 196, 689. 3210, 401. 138, 479. 84五粮液100, 571.0892, 314.

21、 5487,314. 24109, 500. 51104, 027. 62贵州茅44, 694. 2261,014. 1764, 912. 5297, 543. 8487, 569. 29山西汾酒1, 707. 853, 594. 934, 268. 408, 673. 8516, 903. 47公司2000年利润总额2001年利润总额2002年利润总额2003年利润总额2004 年季度泸州老 窖22,. 142. 0512,118.126, 638. 398, 165. 58五粮液100, 709. 6293, 309. 2286, 907. 04103,417.43贵州茅 台44, 603

22、 1360, 727. 8264, 937. 0487, 585. 37山西汾酒1, 728. 373, 630. 134, 028. 2916, 868. 83公司2000年净利润2001年净利润2002年净利润2003年净利润2004年三季净利润泸州老 窖16, 682. 928, 509. 663, 089. 734, 184. 153, 146. 15五粮液76,811.2181, 140. 7861,323. 4670, 297. 4567, 826. 45贵州茅 台25, 110. 3632, 829. 0737, 679. 8558, 674. 7851,556.91山西汾酒1

23、272.612, 870. 731, 583. 734,219. 188, 393. 49从以上的数据分析以及行业的信息知道，五粮液的收入规模和利润规模最大，山西汾酒的收入规模最小，泸州老窖的利润规模最小。从 2000年-2003年这四年间，五粮液的收入增长了 60%左右，但利润总额只增长了 6%净利润却下降了 9%左右。贵州茅台2000-2003年四年间,收入增长了 116.2%,利润总额增 长了 119%净利润增长了 113%泸州老窖四年间收入增长了 20%利润总额却 下降了 55. 7%, 净利润下降了 74.9%;山西汾酒四年间收入增长了 68%利润总额增长了 322%净利润 增长了

24、 231%四个公司中贵州茅台和山西汾酒连续四年保持了快速增长，由于山西汾 酒基数低，因此增速更明显。2、资产负债率资产负债率序股票简号称1 泸州老窖2 五粮液3 贵州茅2000年度资产负债比率%34. 684730. 639564. 90342002年度资产负债比率%38. 238726. 710326. 85272003年度资产负债比率%42.825627.071829.97842004年中资产负债比率%36. 081427. 362324. 27964 山西汾 30.50923.418921.360921.9566酒图表分析：（1）、四家白酒公司整体资产负债率较低，并且呈现一定的下降趋势；

25、2）、山西汾酒的资产负债率最低，（3）、贵州茅台和五粮液的资产负债率适中；贵州茅台的资产负债率逐年下降（4）、泸州老窖的资产负债率较高，但2004年有所下降。3、流动资产序号 股票简 2000年2001年 2002年 2003年 2004年季度泸州老五粮液贵州茅山西汾度流动资产合计1万元106, 319293,510106, 99668,460度流动度流动度流动三流动资产资产合资产合资产合合计万元计万计万计1万元元元120, 235149,624165, 493143, 025312, 933286, 99269, 241274,095299,12563, 687267, 522375, 6

26、0269,119336,562416, 51178, 117图表分析：(1)、贵州茅台的流动资产规模最大，且近几年流动资产规模增加速度最快，(2)、山西汾酒的00-04年流动资产规模保持稳定但整体规模较小。(3)、五粮液的流动资产01-03年有所下滑，但今年前三季度呈上升趋势。(4)、泸州老窖的流动资产自00年-03年逐步上升。来自www. 3722 ai资料搜索网4、总结：四家上市公司自2001年开始复苏，收入和利润均有所上升。而五粮液规模最 大，利润也最大，但收入和利润的增长速度放慢，财务状况较好，营运能力最强。贵 州茅台毛利率最高，利润增长率最快，盈利能力最强，财务状况最佳。泸州老窖主业

27、 收入在不断增长，但利润从2000年后持续大幅度下降后，目前已经企稳，财务状况尚可，在四家公司中最差。山西汾酒业务收入保持快速增长，且利润 增长速度更高，财务状况逐年好转，但营运效率在四家公司里最低。贵州茅台在其 行业中的表现是可以说最好的，他的状况很好，适合投资。、泸州老窖我们认为贵州茅台(98. 69, -3. 04, -2. 99%)(36. 97, 3. 36, 10. 00%) 五粮液(35. 75,-2. 68,-6.97%)三家老名牌白酒企业在 未来 两三年里最能享受到品牌价值对其业绩的贡献。我们认为贵州茅台的投资价 值更多的 是来自于其产品供不应求、经营业绩稳健。五、杜邦分析以

28、下是我们整理的05, 06年贵州茅台的相关营业数据项目年度净利润销售收入资产总额全部成本2005111854.16293930.514805759.6465204471. 17452006150411.68407483.429938891.5004241279. 3064年度20052006所有者权益报酬率24. 221417. 6225权益乘数1. 56251. 5625资产负债率35.9336. 15销售净利率28.457920. 0993总资产周转率0. 540. 562005年12月31日杜邦分析图表：（表-）21. 97S黑产收菇护数=1/( 1-ffiSSWS产总额川血; E BB

29、T TTBB-V-15.501H:哦产颐股东权益:=1/（卜资产负债率）36)VKHBY KHHV1 W, - 9VKB总费产周转率o. 5n主营业务利孵25. 4氐郦抑间主营业即酬三言寸跻人资产酸1,118, 541, 8203, 930,515, 2333, 930, 515, 2381,860,549,6256007*40主业务忖全部成本耳他利润所得税 谎簸产 缄产主营业务成本L 217,351,845营业费用475,939,394管理费用350,685,099财务费用-32, M 594其他流动资产223,296,2393, 30,51& 238011JUJ45 如弭 625T751,

30、 124, 238 6. 019, 520, 2 E 038,隔 ITT2006年12月31日杜邦分析图表：（表二）净资产收益率25.51*总资产收益军;取益乘数17. 2426%36)二资产总言襄/膛东权益-1/( 1-资产负债率)I / /Yr* 1.U d.IL .总费产周转率30. 7202*屯 096, 186, 90也营业务利润率:0. 5513%9, 388, 915, 004也营业务收入1,504, lie, 0401 89&, 188, 9012, 412, 793, 084-65, 398, 242913, 813, 755全部成本代他利润所溥锐桧期费产I4,896,1 9

31、01比 750,574, 2402 639, 340, 764货币资金按期投资1? 365, 879, 4304, 463, 096, 03954, 255* Me营业费用579, 3S3, 832背理费用短期投资 应收账款固定资产2, 44A531, 024无形资产492, 828,170贾，438, 864E 比 D93. 919财零费用存货苴帼资产-2S, 208, 3881, 974, 710, 283呢 459, ere西 5 327, 05S1、从企业内部管理因素进行分析(1)对所有者权益报酬率的分析所有者权益报酬率=权益乘数*资产净利率200617.6225 = 1.5625*1

32、1.27842005 24. 2214=1. 5625*15.5017该公司2006年度所有者权益报酬率与2005年所有者权益报酬率相比有较大下 降。下降的主要原因是资产净利率的下降，显示出2006年的资产利用效果较差。(2)对财务指标进一步分解分析经分解表明，由于权益乘数没有发生改变，因此所有者权益报酬率的改变是由于资产利用和成本控制出现了变动，我们继续对资产净利率进行分解： 资产净利率=销售净利率*总资产周转率200611. 2784=20.0993*0.5613200515. 5017=28. 4579*0.5447经过分析可以看出，2006年的总资产周转率有所上升，说明资产的利用得到

33、了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总产产生销售收入 的效率在增加。总资产周转率提高的同时，由于销售净利率的下降，使资产净利率的 增幅很小。我们接着对销售净利率进行分析：销售净利率=净利润/销售收入2006 20.0993=150411.6840/7483.4292005 28.4579=111854.1629/3930. 514该公司2006年度销售收入增长幅度较大，较200齐增长24. 56 %;全部成 本从 2005年201171. 1745万元增加到2006年的241279. 3064万元,增长19. 93 %。净 利润较上年增长34. 47%下面是对全部成本进行

34、的分解：全部成本二制造成本+销售费用十管理费用+财务费用 由图表可知：2006 241279.3064=136587.9430+57935. 3832+49282. 8170-2526. 83682005 匕一 匚厂 冷 2 JT，201171. 1745=121735. 1845+47593. 9394+35068.5099-3226.4594该公司2006年度全部成本增幅不大，其中：制造成本较上年增长12.2 %、销 售成本较上年增长21.73 %、管理费用较上年增长40.53 %、财务费用较上年 减少 21.68 %o该公司06年财务费用得到了合理的控制，但管理费用增加较大，应引起 企业

35、管理层的重视。在总资产周转率基本持平的情况下，资产净利率的下降是由于销售净利率下 降。而导致销售净利率下降主要是因为2006年净利润和销售收入比的增幅小于 05年的净利润和销售收入比的增幅。同时，在全部成本方面，全部成本有所增加，其中以管理费用增幅较大，其 他 几个费用的增幅均达到了 20冲上。通过以上分解，可以看出：导致该公司所有者权益报酬率变小的主要原因是销售收入增长的同时，全部成本也在增长，由此导致净利润额增长幅度较小，而销售收入额的增加，就引起销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力稍微有所 下降。资产净利率的提高应归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了 阻碍的作用。2、

36、对资本结构和风险分析权益乘数：2006年1. 56252005 年 1.5625近两年的权益乘数没有变化，说明他们的资本结果没有变动，保持同一状态。 同时，这个指标也反映了财务杠杆对利润水平的影响。 财务杠杆具有正反两方面 的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公 司的权益乘数一直处于12之间，也即负债在30% 50%之间，属于稳健 战略型企 业。管理应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，适当增加负债，同时又要合 理控制负债带来的风险。杜邦分析小结：(1) 2006年贵州茅台业绩基本符合

37、预期。2006年，公司实现主营业务收入 48.96亿元，同比增长24.57 %;主营业务利润35. 30亿元，同比增长30. 12 %;实现 净利润15. 04亿元，同比增长34. 47 %;实现每股收益1. 59元，基本符合 公司1. 60 元预期。(2)公司经营情况良好。2006年,公司共生产茅台酒及系列产品1. 7万吨，同 比增长7. 16 %o低度酒和其他系列酒的增长成亮点。2006年，公司的低度茅 台酒和 其他系列酒的收入增长率分别达到了 43. 28 %和4783 %,表现非常的抢 眼。(3)提价持续提升公司盈利能力。在公司良好的成本控制以及产品提价 (2006年3月)的推动下，2

38、006年，公司酒类毛利率继续提升，同比增加 1.32 个百分点，达到83.84 %。其中高度茅台酒和低度茅台酒的毛利率同比分别增加了1.41个百分点和2. 79个百分点，分别达到84.89 %和84.11 %。公司在2007年1月和3月分别对茅台年份酒和普通茅台酒进行了提价，公司的毛利率将会进一步上升。(4)消费税调整给公司带来好处。从2006年4月开始，白酒行业从价税税率 下降为20%,从量税保持0.5元/斤不变。公司的销售收入中95. 8 %来自于高 档酒， 公司直接受益于从价税税率的卜调。(5)管理费用大幅提升。2005年第四季度的管理费用为L 34亿元。公司2006年第四季度的管理费用

39、明显表现异常， 这可能与公司员工待遇的提高有关。同时我们可.以看到必须注意的几点：(1)提价措施严重影响公司茅台酒的销 售；(2)国家政策对行业影响较大，出台有关不利白酒行业发展的政策将对公司的经 营造成影响。因此对于贵州茅台公司，当前最为重要的就是要努力增长销售收入，减少各 项成本，在控制成本上下功夫。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销 售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。六、贵州茅台持有重仓股的原因分析2006年，是贵州茅台综合实力得到极大增强、企业影响力得到空前提升的一年：公司各项主要经济指标继续保持较好增长；茅台品牌价值、公司市值大幅提升；茅台酒工艺被列为中国非物

40、质文化遗产并成为国家地理标志保护产品；企业位居第一批“中华老字号”榜首；公司和产品信誉度、美誉度、忠诚度得到进一步 巩固和提高。以下是我们根据上面五部分总结得出的结论：1、行业优势一打造世界级奢侈品品牌茅台最具优势白酒是我国具有历史悠久的传统酒类饮料，有着广泛的群众基础，尤其是对 高 档白酒的消费更被视为是社会地位和经济实力的象征。随着近年来国家经济实力增强 以及高收入人群的增加，以高收入人群为主要消费对象的高档白酒出现较快增长。高 档白酒的用途主要分为宴请、送礼、自尝以及收藏等。结合国际上高档酒的演变历程 来看，中国高档白酒更具奢侈品的属性。我们观察国外主要的烈性酒生产商，有几个显著的特点：

41、1、品牌高度集中，主要的品牌不过20-40个，具体到单个市场的某一类酒，不 过35 个；2、对品牌和渠道的控制力相对较强，没有所谓的经销商开发和买断品牌；3、单个品牌的竞争力强，大部分品牌都有悠久的历史和深厚的文化底蕴，在世界市场或某个区域市场有较强的竞争优势4、酒的档次区分大都是取决于原料、产地和年份，基本不受工艺的限制，因此企业 可以有较大的灵活度。上述特点和国内大部分白酒厂商当前的品牌策略形成了鲜明的对比。当然，中 国目前的市场格局必然有其天然的合理性。但是如果用更具战略性的目光来审视， 我们不能不承认，上述标准是最利于保证企业和其品牌的长期成功的，而茅台是国内目前最接近上述标准的。我们

42、认为茅台是中国目前最有资格进入世界级“奢侈品”酒类品牌的中国白酒品牌和企业。和国际同行相比，茅台的盈利能力几乎已经可以和世界顶级奢侈品牌比肩，产 品的绝对价格也介于国际主流品牌和奢侈品牌之间。如果考虑中国和西方发达 国家 的巨大收入差距，茅台的相对定位甚至还要更高一些，是国内首屈一指的奢 侈品品 牌。从销售额来看，茅台和国际同行还有一定的差距，但是其他企业的收入是来多 个子行业和品牌，而茅台则基本是单一行业和品牌。因此，就单一品牌 来看，茅台 的销售收入和国际品牌的差距不大。在国内同行方面，白酒主要的子行业主要包括浓香型、清香型和酱香型三大 类。其中，浓香型白酒占90%勺份额，但是厂商众多，行

43、业第一名和第二名的差距仅 为1倍多一点。而酱香型白酒是三者中最小的行业，但是行业集中度确是最 高的。第一名茅台的销售额是第二名的近7倍，更为重要的是，除了前两名之外，该 行业几乎很难再找出有一定实力的竞争对手。可以说，茅台几乎完全垄断了酱香型 白酒行业。白酒消费有显著的香型偏好，喝惯了酱香型白酒的人较难接受其 他类型的 白酒。茅台的高度垄断和缺乏竞争对手，必然导致强势的定价权，这是其他白酒难 以企及的。这也为茅台的奢侈品定位作了有力的注脚。茅台作为“国酒”，定位要远高于其国内的竞争对手。酱香型白酒工艺的特 殊 性，使公司可以更灵活安排各档次酒的数量和比例，从在价格策略和营销策略上有 更多的自由

44、空间，从而有更强的定价能力。以上各点都是茅台被看好具有发展潜力的重要原因。2、具有固定稳定的消费者市场，顾客忠诚度高茅台的消费主要来自于公务和商务活动，如果经济增长发生较大的波动，或者 公务消费控制政策发生重大的变动，将会对茅台业绩有显著影响。同时未来提 价幅 度也受到诸多主观因素影响，特别是当地政府对股权激励的谨慎态度。虽然提价措施严重影响公司茅台酒的销售；而且国家政策对行业影响较大，出 台有关不利白酒行业发展的政策将对公司的经营造成影响。但考虑到茅台产品拥有良 好的市场需求、消费税调整带来的利好（2006年已经部分体现）以及公司稳步推进 的产能扩张，我们看好贵州茅台未来的发展。另外，茅台酒向消费者宣传“有机茅 台，人文茅台，科技茅台，世界最好的蒸馄酒”的独特优势，深入人心。另一方面，在中国经济快速稳定发展的背景下，我国国内居民的可支配收入也 出现较快的增长，近几年来城镇居民可支配收入以及农村居民现金收入都保持了较快 增长速度。2006年，人民生活