融资融券对深圳股票市场波动的影响研究.doc

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1、毕业论文正文融资融券对深圳股票市场波动性的影响研究 Stud of MarginImacto enhe Stock MrketVoaility 学 院：金融学院 专 业：金融学 编 号：41 二一四年 四月融资融券对深圳股票市场波动性的影响研究摘要：融资融券是股票市场重要的多空交易机制，具有套期保值、稳定市场、增加流动性以及价格发现等功能,对于股票市场功能发挥具有不可替代的作用。201 年3 月 31日，我国推出了融资融券交易机制,随着融资融券的正式启动，A 股市场告别了多年的单边做多机制，成为我国证券市场发展的里程碑.我国证券市场敬爱个发现的功能在理论上得到了进一步完善。本文从融资融券的特征

2、功能和风险出发研究二者的相互关系，具有一定的理论和现实意义.本文通过GARH模型和VAR模型进行实证分析.研究发现，融资融券可以抑制股票市场的波动性,但是影响甚微，同时发现融券的抑制效果大于融资的效果.最后,本文基于实证结果给出了一些合理的融资融券规章制度的建议。关键词:融资融券,波动性,GARC模型，VAR模型Te td ofMarin Impacton henzheStcMaket VlalityAtct： T mari iste impoant on an short sck mrket radigmechani，whc asthefunctio f heding, stabiizin

3、the mrke， incresing the liquiity an price discvey. Itpas an irrelace role in hestck marketfunctions Wit th officil startof the arg, Chialauncete marin trdig mehanism onMarch 3,1。 Th hare maret hs bid arwll to t yearsofunilaterl doore mhanis ocoe amltoen he development of Chinas securitiemret Signing

4、price discoeryuncton of hinas securiies maet hs been uthe mprov thory.In his ppr， in considerationf e fturs， unctins andrsks of margin, obn intotis kid elationhip to stuy oth i of thethoreticalandpraicalsgnifiance Ts paper hsdoneempical anysis hroughGARC mel ad VA dl. he st ound tht e argin cansures

5、s thvolatiliof th stock mare， ute iac isiimal Als tis pap foundtht thenhibiteffect iretr n te margn fnancn effect。 nlly, bas o emiria result, this papr sgivese ranabl uggesions on margi reultos。 Keywods: arn trdng, vlilit， GARCH moe, VR model 正文目录一、引言I- 5二、文献综述I- (一）国外文献I 6（二)国内文献I 7三、背景介绍I- 四、理论分析I

6、 8五、实证分析 10（一）GCH模型的构建- 1（二）VAR模型的构建I12六、结论I-15七、政策性建议I 15（一)加速建设融资融券法规制度- 15(二)完善保证金制度I 6(三)加强投资者教育 7（四)提高证券公司内部建设I 7参考文献I- 18一、引言融资融券作为一种信用交易，其含义为向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。它包括金融机构对券商的融资、融券和券商对投资者的融资、融券。由融资融券业务衍生而来的证券交易即成为融资融券交易，证券公司与客户之间发生了资金和证券的借贷关系,使得融资融券成为了一种信用交易.融资融券交易最早诞生于外国，所以在国外的

7、一些发达国家，融资融券业务目前已经发展得相当成熟了。因为经济全球化的发展以及金融市场的逐步完善,信用交易在整个交易中所占比重越来越大,因此，融资融券交易在金融交易中的地位也日益提升，同时融资融券也逐渐成为推动经济发展的主流动力之一.我国推出融资融券交易相较于其他发达国家要晚许多。在10年之前，我国的股票市场还是只能一味地单边做多。而在国家政策,内幕交易，信息不对称等因素影响之下,我国的股票市场所呈现出一派暴涨暴跌的现象。以上证指数为例，190年12月19日，上证指数为7，是其历史最低点.而到了200年10月日,上证指数涨到了最高点6120，其波幅为629%,这个波幅远远超过了国外的许多成熟市场

8、而且我国股票市场波动也较为频繁，从199年到22年20年的是建立,就有13次波动率超过50%。因此,一个证券市场的波动性对于其健康发展有着重要的意义.在10年月1日,证监会开始对融资融券业务进行试点，这意味着融资融券从开始的规制性阶段正式进入操作化阶段.经过发展，融资融券标的股票不断增加，融资融券交易量与余额越来越大。一直以来，我国的证券市场还处于发展阶段，尚未十分成熟.股票市场的波动性对证券市场的稳定性息息相关，过强或者过弱对于市场的发展都是不利的。而融资融券对于股票市场的波动性是产生了抑制作用还是促进作用,又或者没有影响，我们尚未得知.所以融资融券交易对证券市场所产生的是积极影响还是消极

9、影响,我国政府部门还是保持着谨慎的态度来对待，其对证券市场的真正影响还需要实证的研究和实际的检验。国内学者一般都是以比较发达的国外市场，或者以香港、台湾等已经比较成熟的证券市场为对象来进行研究，通过研究融资融券与其证券市场的关系得出结论并且提出一些对我国证券市场的建议。但是鲜有学者通过对我国证券市场的进行相关研究来得出结论。鉴于此，笔者通过对我国证券市场融资融券的特点，以深圳股票市场指数为研究对象,结合我国融资融券的特点，通过GACH模型，AR模型等计量方式进行研究，得出结论。最后,针对所得出的结论，结合我国证券市场的实际情况，提出一些政策性方面的建议。二、文献综述自融资融券机制被引入证券市场

10、以来，无论是国内的学者还是国外的学者，都对融资融券机制是否对证券市场的波动性有实际的影响，展开了一系列的调查和研究。然而，究竟融资融券对证券市场的波动性有何影响,影响的效果有多强，国内外学者都众说纷纭，没有得到统一的研究结论。尽管如此,众学者们研究之后所得出的结果都是值得研习的。本文将从国内文献和国外文献两个方面来介绍众学者们对融资融券的研究结果.(一）国外文献融资融券机制最先起源于西方国家，所以国外学者对融资融券的研究也相对时日长久，结果也相对完善。由于所针对的地区不同,不同地区的市场环境、交易规则、金融制度、监管体系以及投资者结构都存在差异,所以众学者得出的结论也大相径庭。其研究结论主要有

11、一下三种观点:第一,融资融券机制对股票价格有助涨助跌的效果，即融资融券机制对股票市场的波动性有促进作用.第二，融资融券与股票市场的波动性没有相关关系，即融资融券机制不会对股票市场的波动性造成影响。第三,融资融券机制可以抑制股票价格波动的效果。Boge和Krooss(10)曾提出“金字塔和倒置金字塔效应”的经典理论，他们认为融资融券交易机制的引入加速了股票市场波动性的变化。当股票价格有上扬趋势时，理性投资者对该股票的需求就会增大,从而进一步地推进股票价格的上涨,最终使得股票价格偏离均衡价格;同理,当股票价格显下挫趋势时，理性投资者对该股票的需求就会减小，从而进一步地推进股票价格的下落，最终也会使

12、得股票价格偏离均衡价格。有此分析可知,融资融券机制会使股票市场更具波动性.Conr(1994）建立了“信息公开化”的卖空交易模型和“信息非公开化”的卖空交易模型，进行了股票价格下跌与卖空交易额的相关性的研究.研究表明,在信息公开化的前提下，卖空交易额越多,股票价格下挫的越多,即卖空交易额与股票价格呈现正相关的关系；在信息非公开化的前提下，卖空交易额更加严重地影响了股票价格，即两者的相关关系更加明显。而King等（19)学者的研究结果表明,卖空机制（即融资融券机制）既没有显著影响到价格泡沫的发生,也没有在价格稳定方面发挥作用。orter an mih（000）通过实验研究,同样得出了卖空机制(即

13、融资融券机制）不能显着地减少市场的泡沫体积和泡沫持续时间.William Schwer(89)认为美联储已经通过提高保证金要求作出回应，以增加股票价格。价格上涨已经与波动性下降有关.没有任何证据表明，改变保证金要求会降低后续股票收益的波动性,即融资融券对股票市场的波动性没有什么影响。Gikas and Stavros（992)通过研究日本市场，得出结论为融资融券机制不仅形成了对投资者交易获得的有效约束，而且抵消了股价不利条件所影响每日股价的波幅。Bris t al。（203）认为融资融券交易机制可以起到稳定市场的作用,通过研究发现，在市场允许卖空的情况下，股票收益的波动性要低得多。在200年8

14、月，美国大通曼哈顿的一个研究报告显示，卖空可以稳定股票价格指数的剧烈波动，即稳定市场。Hng and Sn（203)发现如果不允许卖空或者融券限制过于严格，很可能会导致股市的崩盘。Chaenrk and Douk（2005）通过对111个国家的股票市场的研究发现,允许卖空的市场比禁止卖空的市场的波动性要低得多.（二）国内文献相比于国外融资融券市场发展时间之久远，相关统计工具和理论方法之成熟，我国融资融券市场起步较晚,所以研究的经验数据也并不太丰富，但是这并不能影响我国学者对融资融券这一新生事物的研究。廖士光和杨朝军(2005）采取了协整检验以及格兰杰因果检验，以台湾股票市场为标的进行了实证研究

15、研究结果表明，做空额和台湾股票价格指数呈现协整关系，股票价格指数是做空额的格兰杰原因,而反之却不成立。这就意味着做空交易不会导致股票价格的震动,但两者之间却存在着正相关关系.鉴于此，融资融券机制有一定减缓股票价格波动性的功能。袁华涛和付新刚（07)运用马科维茨的分散原理、协整检验和格兰杰因果检验等模型和方法，对股市数据进行了相关实证分析,他们发现融资融券机制不仅可以降低股票价格的波动幅度，还可以为投资者提供保值避险的手段。龚红霞（2010)运用ARCH模型对我国香港股票市场的相关数据进行了相关实证分析,结果发现融资融券机制可以使原本偏离的股票价格回归均衡.杨德勇和吴琼(21)利用协整检验等模

16、型和工具对我国股票市场的进行了实证研究,最后得出结论为融资融券在一定程度上可以阻碍股票市场的波动性,同时提高股票市场的流动性。刁峰（211)以上证180可以融资融券交易的07只股票为研究对象，运用协整检验和格兰杰检验等模型和方法，实证分析并得出结果为融资融券对我国的股票市场有长期的影响。孙茜和姚俭（02）将融资融券分为尝试期和常规期两个阶段,利用RAC模型及其拓展形式对上证指数与融资融券的关系进行实证分析。最后得出结论为融资融券机制可以平抑股票市场价格的波动性。且随着融资融券机制的成熟，其平抑的效果也愈加显著，这无疑更加完善了我国股票市场，是我国股票市场更加灵活多变.陈伟(2012）以上证50

17、研究对象，用以GRCH模型，并引入虚拟变量,来研究我国融资融券推出前后对我国股票市场波动性的影响。最后得出结论为融资融券对降低股票市场的波动性有着深远的效果。三、背景介绍自210年月以来,我国融资融券数额即达到了840多亿，符合增长率为10%，融券的标的股票也从一开始的50只增长到50只，证交所300只标的债券大约占到了上证总市值的80，融券的交易数量从200万股增加到4亿股。我国融资融券的发展真是可谓从无到有，发展确实相当迅速。不过,虽然经历了爆炸性的成长，但是和其他很多发达市场相比，在规模和结构上仍相去甚远。首先，从总量层面来看，我国融资融券整体规模较小主要包括以下几个原因：第一，机构投资

18、者还没进入这一市场，绝大多数市场参与者是个人投资者中资金实力较强、投资经验比较丰富的大户;第二，市场上可供信用交易的标的券还十分有限,占股票总数的比例不超过2%；第三，我国融资融券杠杆比较低，国家规定杠杆必须低于两倍，并且从券商具体业务操作中可以发现，杠杆远低于两倍，这主要是源于我国现阶段投资者还不成熟,对于风险的识别能力较弱,并且融资融券业务还没形成一定的规模，自有资金和自有证券的储备量都比较低.第四,现阶段国家对于业务的利率成本有所规定,而年化成年利率相对较高，这种过高的融资成本也大大限制了业务规模的发展。从结构层面来看，融资融券的结构失衡严重。从国际对比来看，融券业务正常应当是小于融资业

19、务规模,虽然我国目前融资交易确实为主，但是融资规模是融券规模的4倍，这比国际上的平均值8倍要高出很多。一方面是因为融券标的股票容量小；另一方面，由于缺乏合适的对冲工具对冲融券接触后可能造成的股价下跌，限制了券商融券的供给意愿。四、理论分析（一）融资对股市波动性的作用机理融资交易对于股市产生影响作用的机制主要是包括两个阶段,第一阶段是增强投资者对于股票的需求;第二阶段是增加相关股票的供给量。当市场上的某些股票的价格由于某种因素的影响,会产生过度恐慌性抛售而导致其价格低于其均衡价格,一些理性投资者或者投机者就会抓住这暂时的套利机会,他们预计这些被低估的股票最终将会回到均衡价格,于是，这些投资者就会

20、通过券商融入资金,把资金注入到这些股票中去,从而实现获利.这样，资金的进入便会使得这些股票需求的增加。这些需求的增加一方面是因为融资交易所带来的结果,另一方面则是因为融资余额的增加会向市场传递估值偏低的信号，这同样会吸引那些保持观望态度的投资者趁机入市.随着这些股票受到大批资金的青睐,供需失衡的局面将会得到缓解，股价下跌的趋势将会得到一定的抑制，需求会一定程度地起到托盘的作用.与此同时,多方力量的继续增大将会驱动股价回归均衡。与股价暴跌类似，羊群效应会导致非理性投资者大批跟进已经回归均衡值的股票，这又再次推升股价偏离均衡值而高估。此时,之前融资的投资者迫于还本付息的压力,在即将到期前会进行股票

21、的交割，从而增加了股票供给。融资交易增加市场股票供给主要是通过横向和纵向的两条途径，横向途径是其本身交割股票所带来的增加;纵向途径是融资余额的减少将会向投资者传递估值偏高的信号，引发投资者竞相卖出股票，增加股票供给，而至此多空的力量对比再一次发生变化,空方力量的增强会带来股价下行，价值低估的局面再次出现，这种空隙性收益率将会被理性投资者不断地利用，这一个循环的过程便会反反复复，理性投资者的融资操作则会带来股票价格围绕其均值上下波。（二）融券对股市波动性的作用机理融券交易对于股市的作用就机制也主要是通过两个阶段进行传导，第一阶段是影响投资者对于股票的需求；第二阶段是则是对于相关股票的供给影响.当

22、股票市场上某些股票的价格因为过度的炒作售而高于均衡价格的时候,理性投资者抑或投机者会洞察到这个暂时性的套利机会,预期这些高估值的股票终将返回均衡值,于是这些投资者就会抓住这个机会通过券商融入股票投进行卖出。这样，此类股票的供给机会增加,一方面是融券交易带来的,另一方面是则是因为融券余额的增加会向市场传递估值偏高的信号，这就会会吸引那些持券观望的投资者趁机卖出。随着此类股票受到遭到大批抛售，供需失衡的局面将会得到缓解，股价上非理性上涨的势头将会得到遏制，供给会一定程度的起到施压的作用;与此同时,空方力量的继续增大将会驱动股价回归均衡。羊群效应会导致非理性投资者大批跟进已经回归均衡值的股票,这又再

23、次轰降股价偏离均衡值而低估.此时，之前融券的投资者迫于还券付息的压力,在即将到期前会进行资金的交割，从而增加了股票需求。融券交易增加市场股票需求主要是是通过直接和间接的两条途径,直接途径是其本身购买股票所带来的增加，间接途径是融券余额的减少将会向投资者传递估值偏地的信号，引发投资者竞相迈进股票,增加股票需求,而至此多空的力量对比再一次发生变化，多方力量的增强会带来股价高企,价值高估的局面再次出现，这种空隙性收益率将会被理性投资者不断的利用这一个循环的过程便会反反复复,理性投资者的融券操作则会带来股票价格围绕其均值上下波动。 结合我国国情与理论分析可以预测我国融资融券交易对我国股市应该会有一定的

24、抑制作用,但是由于目前我国融资融券市场还在成长期，其影响力还有待检验。三、实证分析这部分主要是对股票市场波动性进行研究，所以选取了深成综合指数作为研究分析对象。本文选取的数据的时间范围为210年5月31日至2014年4月1日，除去节假日，总计3个交易日,数据频率为日数据，数据序列分别是深成综合指数、深市总融资余额和深市总融券余额，并对这三组数据取对数，即LNC,RZ,LNRQ。数据资讯来自金融界官网.本文用于数据处理和实证检验的软件主要是Eviews。0软件。LNSC:代表深成综合指数的对数LNR：代表深市总融资余额的对数LNR： 代表深市总融券余额的对数(一）GRCH模型的构建1.单位根检验

25、Uit Root Test)检验结果如下表。表 单位根检验结果变量ADF统计量1临界值5临界值0临界值LNSC-00433。4372。84258LRZ-。93437-2.864-。68LN-18.9843。47-2864-2。568由上表可以看出，在1%,%，10%显著性水平下，三个标的一阶差分序列统计指标都小于临界值,说明变量LNS，LNRZ,LRQ一阶差分不存在单位根，一阶差分后的序列是平稳的，且三个变量都服从一阶单整的过程。2.均值方差回归模型经过平稳性检验之后，做如下回归 （1） 得到如下 (2)3ARCH效应检验对上述所求得的方程的残差进行画图，得如下结果。图1 残差图从以上的残差

26、图明显得知,指数波动显现出一种群聚现象,即在一段时间内急剧起伏,一段时间内则相对平缓，这很大程度上可以看出该数据存在条件异方差性。4.ARCHLM检验为了更加精确地得出结论，对上述模型的残差进行CHLM TEST，得到在滞后阶数m=1的情况下的检验结果，结果如下表 ARCH-L检验结果Fstatistic46.1Pro。（2，92）0.00Ob*R-quaed5.08Prb h-Square(2)0.0 从上表可知，在滞后阶数m=10的情况下，残差序列中存在着显著的高阶ARCH效应。5.H(1,1)模型估计结果 本文选取了GARC(，1）为研究模型，并利用vies7.0软件对GARCH(1，1

27、)模型对变量之间进行实证检验.可以得到如下结果： （） (） 从上述估计结果中发现，深成指数钟的GACH项是高度显著的,且RCH项与GAC项系数之和小于1,所以GACH(1，1）过程是平稳的。并且,将独处的条件方差序列作为描述深成综合指数波动率的数据，记为VOL。（二）VAR模型的构建1.平稳性及其检验同样，OL也要进行平稳性检验,而该处的平稳性检验同样也用单位根检验,检验结果如下表.表3 单位根检验结果变量ADF统计量1%临界值5%临界值10%临界值VOL-6973.32。64-2.68由上表可以看出，在1，5%,0%显著性水平下，VL序列统计指标都小于临界值,说明变量OL不存在单位根，序列

28、是平稳的。 2.协整检验检验法中,第一步我们用一个变量对另一个变做回归有： (）表示回归系数估计值,模型残差估计值为: （6)第二步检验残差估计值的单整性,如果残差估计值是稳定序列,则认为两变量之间存在协整关系。对上述数据进行协整检验所得的结果如下表。表4 Johansen的极大似然值协整检验结果原假设特征根迹统计量最大特征值统计量0个协整向量0。04118872。369292。70个协整向量0033。295215494712个协整向量0.0171.847324.8416从上述表格可以看出，不管是融资还是融券都和股票市场波动性存在着长期协整关系.Grger因果关系检验检验结果如下表。表5格兰杰

29、因果关系检验结果原假设F统计量t统计量结果LNRZ不是VOL的格兰杰原因3.00.00接受原假设VOL不是LNRZ的格兰杰原因10594203拒绝原假设NR不是OL的格兰杰原因2.1910.02接受原假设VOL不是LNQ的格兰杰原因1。77008拒绝原假设 从上表可以看出，在5的显著水平上,融资余量是股票市场波动性的格兰杰原因，而股票市场波动性不是融资余量的格兰杰原因.融券余量是股票市场波动性的格兰杰原因，而股票市场波动性不是融券余量的格兰杰原因.这意味着自我国融资融券开始以来，此举动对股票市场的波动性有着一定程度的影响.4AR模型的构建接下来通过建立VA模型具体研究融资融券和股票市场波动性之

30、间的关系。但在建立VAR模型之前，首先需要确定滞后阶数，过长的滞后阶数会减少自由度；而太短的则会降低拟合度.所以最佳的滞后阶数一个具有完整性和自由度良好的双重优势，这里，我们由AIC和两个准则来确定最佳的滞后阶数.计算结果由下表给出。表示在各自检验之后所产生的最佳的滞后阶数。综合考虑筛选之后，最终选取2阶最佳滞后阶数。表6 VAR模型最优滞后期数的确定滞后阶数LOGLFPEICSH6125.3373。31013.223-13。208-13。21113111。201416-28。22*29-28.26821313.271.e-68.128206。74131592e-17-28。48192.264

31、1177859.1e17-2。38。74-2。300*513193.089。39e1728.39128.141-2。26612025.8-8。9228。0952.29713217.03.27e-7*8。44-8。608。2715579。8e1728。43-28。012824确立最佳滞后期数后,建立VAR模型，结果如下。表7VAR模型运行结果LNRQNRZVOLLNR（1）0。743-0001696E-0626。4866-0。0375 058LNR(2）27290.0041-。54E-0 902400091-2.092LN（）0.2025.042696。9E-05.8751 31.7533.19

32、04LNRZ（）。18.04016。10E-0 0。9063-.754-37296VL（1)459.575100.11-0819-140 1。80321。493VO（-2）21。8591580。9350。252210.05509 1。003510。1947001636。0002 0.6986 133521 25.2627由上表可以看出融资融券对股票市场波动性有着一定的影响,但是影响效果甚微。5。脉冲响应分析 脉冲响应函数是内生变量对残差的反映。其实用来追踪将一个标准差大小的冲击加到随见扰动项上对内生变量的当前和未来变化产生的影响.对上述数据做脉冲响应处理,处理结果如下图。图2 脉冲响应结果函数

33、图注：从上至下,第一条线为 VO,第二条线为LZ，第三条线为LNRQ从图中的具体结果可以看出,融资的影响在第期就趋于零，而融券的冲击效应更加持久，到最后一期也不为零。这说明在我国做空交易对股市的影响要大于做多交易市场，且做空对股市带来的冲击效应效果更强,时间更久。6。方差分解表8方差分解结果riodSE.NRQLNVO18.5-060。846382023898.9512。14E-051.99540。34577。8153。37E02.3682504857223191.5E-03.19090。8796795。92224515E053.8371.95255595。091.E05.980028。966

34、495.37179E054。29630.843953241.4E054.16465076595。035881.804.1720309569.068411.9-05.740.7293195.0927由上表可以知道，股票指数波动性对其自身的解释程度最大。融券相较与融资对股票指数的变动性解释程度更好一点.并且在期以后变动量很小,进一步还说明了目前融资融券对我国股票市场的影响还是比较小的。四、结论通过实证分析，可以得到如下结论。第一，从实证结果可以看出,融资融券确实可以对股票市场的波动性会产生影响，其结论与发达国家或地区证券市场的结论相似，两者的关系是不可分割的。第二，融资融券确实可以对股票市场的波动

35、性产生一定的影响，但是通过实证研究,所得出的AR方差的系数只有0。0001，可以得知融资融券对股票市场的波动性影响效果是十分微小的.不过,这些也是符合我国国情的，原因有二.其一是我国融资融券余额规模虽然增长的非常迅速，但是它的规模对于整个市场而言是很小的，而且融资融券的参与者仅限于普通投资者,因此，融资融券的门槛又会进一步的降低，其数量也是较弱的.第三，融资和融券对于股市波动性的影响是非对称的，融券的影响力大于融资. 五、政策性建议通过实证部分的研究与总结，明白融资融券与我国证券市场的波动性密不可分，且融资融券对我国证券市场有着积极的作用，可以更加完善和丰富我国的证券市场整体性。但是目前融资融

36、券对我国证券市场的影响甚微，尚未像在其他国外成熟的证券市场所扮演的重要角色一样.因此,我们应当引导我国融资融券业务走上一个健康快速的发展道路，结合目前我国的国情和整体经济环境，充分发挥融资融券的积极作用。鉴于此，笔者对于如何完善融资融券提出一些政策性的建议。（一)加速建设融资融券法规制度1 加速建设融资融券法规制度我国融资融券的相关法律法规制度尚未十分完善，在风险监管，财产抵押等等方面的问题都还有待进一步的解决，其他一些相关问题的方案也有待落实，只有先解决好了问题,才能为融资融券业务夯实良好的法律基础。另外，我国普遍存在的法律执行力不足，也是需要加强的一个重要方面，只有强化了对于违反融资融券相

37、关法律法规的惩罚制度和效率，才能扼住非法融资融券的行为。最后,还应加强对券商的监管,通过定期和非定期,现场和非现场等手段来约束券商的行为。2强化信息披露制度信息不对称一直是导致市场失去效率和公平的一个重要因素。因此，要提高证券市场运行的有效前提一直就是要加强信息的披露.在我国证券市场，由于信息披露制度不健全，信息不对现象也是十分的普遍，如信息披露的真实性，时效性和全面性都存在很大问题.融资融券本身的杠杆性在完善市场同时,也加强了信息披露制度，有助于投资者在充分了解市场信息的前提之下,对股票进行充分的分析与判断，一定程度上加强了保障投资者的切身利益。投资者通过更完善的信息披露制度，选择投资时更加

38、理性,这使得我国证券市场的波动性降低,也稳定了我国的证券市场。(二)完善保证金制度保证金制度是融资融券中最基本也是最重要的制度,是能够优先保障融资融券安全性的核心和关键,保证金比例和保证金制度的完备与否直接关系到了融资融券的集体发展,间接的影响到了证券市场的变化和完善。正确定位保证金的定位保证金制度是控制融资融券信用风险的保障，该制度在一定程度上增加了投资者进行投资的机会成本，从而减少了系统内部的交易风险。国外市场在推出融资融券业务初期,也进行了十分频繁的调整,为其目的就是要控制融资融券业务对市场带来风险。比如美国早期推出融资融券业务时就经常性调整保证金比率，不仅效果不佳,而且扰乱了市场的投资

39、情绪。因此,应该把保护投资者利益作为根本目的对保证金比例进行调整，才能正确的找到最佳的保证金比例。2。正确确定保证金制定的监管层在国外，保证金比例的确定都是由国家金融系统中最权威的部门来制定。比如在美国，确定融资融券保证金制度比例的机关就是美联储;在台湾,就是确定融资融券保证金制度比例的机关就是中央银行。由此可见，只有像中央银行这样的在一个金融系统中有着权威地位的部门才能将资本市场和货币市场的监管做到位。而我国目前保证金比例的确定是由证券交易所来掌控和制定的。但是从长远来看,我国保证金制度的确定也应该和国际接轨，即保证金制度的确定和监管应该由我国的中央银行，即中国人民银行才决定,这样才能更好的

40、衔接和统一资本市场和货币市场,更好地控制风险和协调两个市场。3保证金比例明确规定我国目前保证金缴纳形式可以是现金或者证券。因此,在我国融资融券的保证金可以全由证券来代替，而证券收到市场波动的影响较大，其稳定性不高。而在美国，当投资者需要进行融资融券投资时,其账户中至少得有两千美元的现金。在市场波动的情况下,如果仅用证券来充当保证金，在市场下跌时必然会影响到保证金制度的有效性和公平性。因此，提高保证金中的现金比例是十分必要的。提高保证金制度的灵活性和层次性我国股票市场的波动性较大,这就要求我国融资融券保证金比例要能够灵活调节以适应我国证券市场，从而可以增强市场的流动性和融资融券业务发展的科学性。

41、比如可以将证券以类型，规模等指标进行分类，对不同类型的证券加以不同的保证金比例.（三）加强投资者教育在我国,个人投资者是我国融资融券参与者的主体,而由于各种因素的影响，个人投资者的投资素养还有待提高。因此,应当加强对于投资者的证券投资知识的普及和教育.一方面，可以利用网络手段，加强对于证券知识，相关政策，市场信息的宣传,从而加强投资者的风险意识的提高。另一方面,可以加大资产管理业务,让个人投资者通过理财机构的渠道进行投资，从而避免了投资者的盲目性和机械性.（四）提高证券公司内部建设在我国，证券公司作为融资融券的媒介,是投资者和其他金融机构的联系者.因此，提高证券公司风险防范能力,也就是提高了融

42、资融券整日业务的抗风险能力.证券公司可以从其本身的经营能力，业务操作水平以及管理制度上的提高和增强，从而提高证券公司内部风险的抵抗力，进而降低融资融券的风险性。参考文献：1廖士光和杨朝军。海外证券市场卖空交易机制基本功能研究J外国经济与理，25（）：12林嘉永 证券市场卖空机制的实验研究J。财经论坛，20（）:41-13袁华涛 我国证券市场引入融资融券交易研究D。西南财经大学，200(）：1-12陈淼鑫和郑振龙 推出卖空机制对证券市场波动率的影响N。证券市场导,208（2)：61655吴淑琨,廖士光融资融券交易的市场冲击效应研究:台湾的经验与启示R.海通证券研究报告,007(12)：1866袁华涛,付新刚卖空机制、分散原理与股市稳定J。全国商情。07（3)： 597王富宣证券信用交易与股市波动性M。大连理工大学。2008（12):11-23戴秦，严广乐，施泉生.我国证券信用交易引入与股价波动相关性分析J.改革与战略。008（6）：735。陈森鑫，郑振龙。卖空机制对证券市场的影响:基于全球市场的经验研究J.世界经济208(12):73-810张云.卖空交易机制对股票市场质量的影响研究：，天津大学,2(1）：2211郑丹。融资融券对证券市场的影响研究：D,华东师范大学,20