化工行业2022年中期策略：拥抱资源主线寻找景气品种精选版.docx

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1、西南）2022年上半年行业回顾2022年初至6月17日，基础化工（中信）下跌5.0%,沪深300下跌12. 4%, 化工指数跑赢沪深300指数7. 3个百分点。2022年初至6月17日，基础化工（中信）33个三 级子行业中，12个子行业 表现为上涨，领涨行 业为无机盐、纯碱、磷肥及磷化工、有机硅、农药，涨 幅分别为 33. 3%31. 5%28. 3%7. 5%、7. l%o2022年初至6月17日，涨幅最大的为宏柏新材（+151.5%）,三孚股份 （+121.2%）、双环科技 （+86. 4%）、苏州龙杰（+65.2%）、云天化 （+61.9%）；跌幅最大的为金力泰（-52. 2%） o横

2、向看：截止2022/6/17,基础化工行业市盈 率（TTM）为22倍，在所有行业 中处于中位水平。纵向看：截止2022/6/17,上半年基础化工行 业平均市盈率（TTM）为23倍， 较21年同期的40倍明显下降。从子行业来看，截止2022/6/17,氨纶（5倍）、锦纶（7倍）、纯碱（8 倍）、氮肥（9倍）、磷肥及磷化工（倍）市盈率（TTM）处在 低位。2022年第一季度，基础化工（中信）实现营业收入5837亿元，同比增长 26.%,实现归母净利 润707亿元,同比增长38.6%。2022年上半年，在地缘政治局势影响下，全球能源价格突破新高，截止6月10 日，布伦特原油 上涨至3美元/桶，NYM

3、EX天然气上涨至7. 0美元/百万英 热。能源价格的飙升推动上游、中游 化工品价格上涨，中国化工品价格指数 CCPl由年初5187点上涨至5975点，逼近2021年10月的 最高值。欧美由于 能源结构更依赖于油气，成本推动下化工品涨幅更为明显，海内外化工品价差 显著扩大，中国化工品出口竞争力提升。从子行业来看，一季度收入增速最快的是钾肥、锂电化学品、碳纤维、纯碱、 有机硅行业，同比分别+164%+143%+126%+66%+60%,归母净利润增速最快的 是氟化工、钾肥、民爆用品、无机盐、锂电化学品行业，同比分别 +396%+332%+250%+247%+241%o2022年中期行业投资策略钾肥

4、白俄钾肥出口受阻，预计22年行业景气维持高位 全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾肥储量占 的66%。2019年，全球前七大钾盐供 应商氯化钾产量合计5960万吨，集中度 高达82. 5%o2021年5月，美国、欧盟宣布对白俄罗斯实施经济制裁，白俄钾肥厂(JSC Belaruskali)也受到波及。该公司年 出口量超一千万吨，客户主要来自中 国、EP度及巴西等国。此前，白俄钾肥厂产品主要通过立陶宛克莱佩达港发往全球，但自今年2月开 始，立陶宛停止了白俄钾肥的铁路运输，目前白俄钾肥出口较为困难，仅少量 钾肥可以借道俄 罗斯港口出口。出口受阻加剧了人们对钾肥供应短缺的担忧

5、国际钾肥价 格不断走高，目前主 要产地氯化钾FOB价格已突破900美元/吨，创下了近十年的历史新高。磷肥：海外供需失衡，出口占比大的一体化企业享行业高景气在疫情反复扰动及地缘政治冲突影响下，各国更重视粮食安全，带动化肥需求 增长。IFA预计2022年全球磷 肥需求量将达到5000万吨，到2026年将维持 L 8%的复 合增速。摩洛哥磷肥供应链受俄乌冲突影响，供应减 量，俄罗斯停 止对部分国家出口化肥，合计全球约32%的磷肥贸易量受影响，我们预计磷肥 高景气将持续。一体化头部企业出口占优：国内磷肥产量有较大比例 出口，2021年出口占比 为36%,同比增加7个百分点。头部企业由于工艺领先、环保

6、措施到位、有配 套磷矿，成本低，开工率远超行业均值，在完成国内保供任 务后，多余部分 能够向海外出口，赚取高额海内外价差。同时在磷矿等原材料上涨的背景下， 一体化企业成本占优。O纯碱：供给收缩，光伏玻璃、出口提振需求光伏行业高速增长带来增量需求。1吨光伏玻璃消耗约0.2吨纯碱，目前全国 光伏玻璃日熔量约5. 6万吨/天，同比增长59. 3%。根据听证会公告信息， 2022年全年预计新增光伏玻璃产能合计为5. 1万吨/天(其中部分已投产)， 考虑到光伏玻璃项目全部按期投产的概率较低，我们测算2022年光伏玻璃产量 预计将增加3万吨/天，再考虑光伏玻璃产线有约一年的产能爬坡期，2022年 对应的纯

7、碱需求增量约在80万吨。国内外价差拉大提振纯碱出口。2021年，由于国内市场纯碱供应偏紧，国内企 业出口意愿不强，全年特 别是下半年出口量明显下滑，全年仅出口 76万吨。 2022年以来，国内纯碱出口持续回暖，1至4月累计出口46.2万吨，同比增 长40.0%。主要原因在于俄乌冲突影响下，原材料价格上涨，海外企业生产成 本上移，致使东南亚、南美地区的纯碱需求转向国内。考虑到能源价格维持高 位，预计未来单月出口量能保持 在15万吨左右，全年出口量有望达到166万 吨，较2021年增加90万吨。农药：高效低毒产品迎来结构性增长 全球农药市场稳步发展：根据PhiniPS MCDOUgan初 步统计分

8、析，2020年全 球作物用化学农药市值为620.4亿美元，同比增2.7%,非作物用农药市场同比 增长0.6肌 销售额为78. 5亿美元，总销售额为698.90亿美元，同比增长 2. 5%o高毒品种逐步淘汰：我国已先后禁用38种，限制25种 高毒农药。国际社会方 面，先后有鹿特丹公约、斯德哥尔摩公约及巴塞尔公约等国际公 约，都明文要求严格管控剧毒高毒农药的生产使用。生产工艺更加绿色环保：农药生产三废污染较为严重，近几年来我国环保督查 越发严格，新建项目环保 审批难度加大，大量环保不到位的中小企业关停退 出，农药生产向绿色环保转型。新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力煤炭仍将在我国能源消费中占据主导

9、地位。我国自然禀赋具有“富煤、贫油、 少气”的特点，尽管近年 以水电、风电为代表的非化石能源增速明显，煤炭在 未来很长一段时间内仍将在我国能源消费中占据主导地位。油头化工品需求稳步增长，煤化工符合我国资源禀赋：C2、C3化学品的主要来 源是石油，由于国内原油 的匮乏，许多C2、C3产品仍高度依赖进口。以聚烯 煌为例，国内聚烯燃需求旺盛，2021年我国聚乙烯表 观消费量3697. 6万吨 (-4.2%),聚丙烯表观消费量3050万吨(+2.7%),整体进口依存度为26. 3%o因止匕 发展煤化工符合我国资源禀赋，也有利于降低石油对外依存 度。MDI：寡头格局下，龙头企业长期高盈利我国MDl企业已

10、具备国际竞争力：MDl生产技术难度较高，2004年以前，国内 几乎没有MDl生产 设备，随着我国MDl生产技术实现突破，海外巨头也纷纷 在国内建厂，我国MDl产能迅速增长，目前我国已是全球MDl的主要生产国和 消费国。MDl寡头垄断格局稳固，行业将保持长期高盈利：MDl行业全球范围内呈寡头 垄断格局，CR5近90%,主要由于MDl生产技术壁垒较高，固定资产投入较 大，难有新进入者。随着万华完成对福建康奈尔的收购，MDI行业寡头格局稳 固。尽管MDl价格仍 有周期性波动，但在低价下，巨头间控量保价操 作频 繁，未来行业将保持长期高盈利。涤纶工业丝：车用丝需求将稳步增长涤纶车用丝未来市场需求将持续

11、增长：车用丝 是涤纶工业丝主要下游，主要用 于轮胎帘子 布、安全带和气囊。帘子布主要用于子午轮 胎，目前全球汽车保 有量处于缓慢增长中，使 得轮胎总产量相对稳定，而全球轮胎子午化率 已基 本饱和，每年需求约IOO万吨，预计这部 分需求未来比较稳定（占车用丝约 70%） o全 球新车销量及安全带的单车使用量相对稳定，全球市场约10万 吨。气囊丝需求超20万吨，涤纶气囊丝还有较大发展空间：和涤纶气囊丝需求受 汽车销量、单车用量、涤纶使用率影响，全球新车销量相对稳 定，随着侧面 安全气囊的使用，单车安全气囊 数的增加；同时目前尼龙66是安全气囊的主 要原材料，随着涤纶加工技术的成熟，目前涤纶性能已不

12、逊于尼龙66,而涤 纶价格低于尼龙66超1万/吨，成本优势明显，目前渗透率约30%,未来将逐 步实现替代。纤维素酸：建材级需求稳中向好，医药级供给端壁垒高筑建材级纤维素酸市场空间广阔：建材级纤维素酸 作为多种建筑材料的添加剂， 如砂浆、腻子、涂 料、PVC,陶瓷等。其中，预拌砂浆对现拌砂浆的替代对建 材级纤维素醴的需求拉动最为明显。建 筑业中，砂浆施用量仅次于混凝土，我 国砂浆大多为现场拌制，带来严重的扬尘与噪音问题。国家六部委推广使用 预拌砂浆，2016年我国预拌砂 浆产量仅8581万吨，渗透率约5%,以0. 15%的 添加 量计算，对应纤维素醴12.87万吨。随着预拌砂浆 渗透率提升，纤维

13、素 醴需求有望快速增长。此外，保温砂浆、自流平砂浆、防水砂浆等特种砂 浆 增速有望超过普通砂浆，而特种砂浆的纤维素 醴添加量是普通砂浆的10倍以 上。2022年中期重点公司分析盐湖股份：钾肥锂盐双龙头，受益行业高景气依托资源优势，打造中国钾肥锂盐双龙头。公司坐拥青海察尔汗盐湖，氯化钾 钾储量5. 4亿吨、氯化锂 储量1200万吨，均居中国首位。公司已形成氯化钾 产能500万吨，占全国产能的六成左右，碳酸锂产能3万吨，规模居国内前 三。2022年，钾肥与锂盐行业双双迎来景气周期，公司业绩弹性值得期待。云天化：矿化一体化龙头，充分享受化肥行业高景气充分受益磷肥行业高景气：公司作为矿化一体化龙 头企

14、业，自有磷矿资源，并 有配套合成氨产能，各环节自给率较高，其中磷矿基本实现自给，2020年中 收购大为制氨后，合成氨自给率提升至约90%。兴发集团=：传统业务稳步增长，驶入新能源新材料成长快车道 产业链一体化程度高：公司拥有磷矿石、合成氨、甘氨酸、金属硅等原材料产 能，同时有自备电站为黄 磷等高耗能产品提供能源，电力自给率超过50%,在 原材料、能源价格上涨的背景下，成本优势突出。利尔化学：依托技术壁垒护城河，打造创新型平台公司 转基因推广及高毒农药禁用，草镂瞬需求将持续增长：高毒农药在全球范围内 逐步被禁用，巴西、美国抗草镂瞬转基因推广，都将促进草镂瞬需求持续增 长。扬农化工：内生外延并举，

15、新项目打开长期成长空间优质园区资源，菊酯全产业链布局完善：公司是极少 数仍在在江苏化工园区内 扩产农药项目的企业，也是目前国内唯一一家具有菊酯全产业链的企业。公司 国内卫生菊酯市占率已达70%,未来优嘉新项目仍将扩大 公司菊酯产能，进 一步优化产品结构。华鲁恒升：新型煤化工标杆企业，成本竞争优势行业领先兼具成长及周期弹性：通过柔性生产，公司一定程度上能在行业低迷偏成长、 行业景气偏周期之间切 换。公司现有50万吨乙二醇、60万吨醋酸价格向上弹 性大，未来周期向上，业绩爆发力不俗。同时公司 积极拓展产业链，150万吨 新材料项目打开长期发展空间：一方面，继续发挥公司煤气化平台的成本优 势，另一方

16、面切入全新领域，如石油化工苯产业链，将大幅增强抵御煤化工周 期波动风险的能力。宝丰能源：成本优势打造安全边际，产能扩张持续成长公司区位优势明显，一体化布局：公司位于宁东国家级能源化工基地核心区， 毗邻丰富煤炭资源，并一体化布局煤炭焦化及甲醇-烯燃产业链，目前产能包括 720万吨原煤/700万吨焦炭/400万吨甲醇/120万吨聚烯煌/78万吨精细化工 品。O万华化学：全球MDl龙头，石化、新材料项目发力新材料领域异氟酸酯持续丰富，新能源相关材料、香精香料、可降解塑料多点 布局：除芳香族异氟酸酯皿1、TDl外，公司另具有脂肪族异氟酸酯HDI、 IPDK HMDl生产能力；公司另布局眉山基地1万吨三

17、元正极材料、20万吨POE 等新能源相关 产品、柠檬醛、PLA/PBAT,为长期发展保驾护航。海利得：传统业务具有差别化优势，越南项目打破公司发展瓶颈现有产品差别化仍有提升空间：随着产 品差别化，其附加值也会不断提升，这 是公司过去十年宝贵的成功经验，未来也将推动公司进一步发展。山东赫达：纤维素酸、植物胶囊龙头，布局人造肉蓝海市场纤维素醴、植物胶囊一体化龙头：公司是国内纤维 素醴龙头，现拥有3. 4万吨 产能，其中3万吨HPMC （羟丙基甲基纤维素醴）为建材级产品，4000吨为 医 药食品级高端产品。依托公司医药级产品优势，全资子公司赫尔希是国内唯一 拥有原材料到产品一体化产业布局的植物胶囊生产厂商。报告节选：精选【】。二