化工行业2022年中期策略:拥抱资源主线寻找景气品种精选版.docx
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1、西南)2022年上半年行业回顾2022年初至6月17日,基础化工(中信)下跌5.0%,沪深300下跌12. 4%, 化工指数跑赢沪深300指数7. 3个百分点。2022年初至6月17日,基础化工(中信)33个三 级子行业中,12个子行业 表现为上涨,领涨行 业为无机盐、纯碱、磷肥及磷化工、有机硅、农药,涨 幅分别为 33. 3%31. 5%28. 3%7. 5%、7. l%o2022年初至6月17日,涨幅最大的为宏柏新材(+151.5%),三孚股份 (+121.2%)、双环科技 (+86. 4%)、苏州龙杰(+65.2%)、云天化 (+61.9%);跌幅最大的为金力泰(-52. 2%) o横
2、向看:截止2022/6/17,基础化工行业市盈 率(TTM)为22倍,在所有行业 中处于中位水平。纵向看:截止2022/6/17,上半年基础化工行 业平均市盈率(TTM)为23倍, 较21年同期的40倍明显下降。从子行业来看,截止2022/6/17,氨纶(5倍)、锦纶(7倍)、纯碱(8 倍)、氮肥(9倍)、磷肥及磷化工(倍)市盈率(TTM)处在 低位。2022年第一季度,基础化工(中信)实现营业收入5837亿元,同比增长 26.%,实现归母净利 润707亿元,同比增长38.6%。2022年上半年,在地缘政治局势影响下,全球能源价格突破新高,截止6月10 日,布伦特原油 上涨至3美元/桶,NYM
3、EX天然气上涨至7. 0美元/百万英 热。能源价格的飙升推动上游、中游 化工品价格上涨,中国化工品价格指数 CCPl由年初5187点上涨至5975点,逼近2021年10月的 最高值。欧美由于 能源结构更依赖于油气,成本推动下化工品涨幅更为明显,海内外化工品价差 显著扩大,中国化工品出口竞争力提升。从子行业来看,一季度收入增速最快的是钾肥、锂电化学品、碳纤维、纯碱、 有机硅行业,同比分别+164%+143%+126%+66%+60%,归母净利润增速最快的 是氟化工、钾肥、民爆用品、无机盐、锂电化学品行业,同比分别 +396%+332%+250%+247%+241%o2022年中期行业投资策略钾肥
4、白俄钾肥出口受阻,预计22年行业景气维持高位 全球钾肥市场呈现寡头垄断格局,加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾肥储量占 的66%。2019年,全球前七大钾盐供 应商氯化钾产量合计5960万吨,集中度 高达82. 5%o2021年5月,美国、欧盟宣布对白俄罗斯实施经济制裁,白俄钾肥厂(JSC Belaruskali)也受到波及。该公司年 出口量超一千万吨,客户主要来自中 国、EP度及巴西等国。此前,白俄钾肥厂产品主要通过立陶宛克莱佩达港发往全球,但自今年2月开 始,立陶宛停止了白俄钾肥的铁路运输,目前白俄钾肥出口较为困难,仅少量 钾肥可以借道俄 罗斯港口出口。出口受阻加剧了人们对钾肥供应短缺的担忧
5、国际钾肥价 格不断走高,目前主 要产地氯化钾FOB价格已突破900美元/吨,创下了近十年的历史新高。磷肥:海外供需失衡,出口占比大的一体化企业享行业高景气在疫情反复扰动及地缘政治冲突影响下,各国更重视粮食安全,带动化肥需求 增长。IFA预计2022年全球磷 肥需求量将达到5000万吨,到2026年将维持 L 8%的复 合增速。摩洛哥磷肥供应链受俄乌冲突影响,供应减 量,俄罗斯停 止对部分国家出口化肥,合计全球约32%的磷肥贸易量受影响,我们预计磷肥 高景气将持续。一体化头部企业出口占优:国内磷肥产量有较大比例 出口,2021年出口占比 为36%,同比增加7个百分点。头部企业由于工艺领先、环保
6、措施到位、有配 套磷矿,成本低,开工率远超行业均值,在完成国内保供任 务后,多余部分 能够向海外出口,赚取高额海内外价差。同时在磷矿等原材料上涨的背景下, 一体化企业成本占优。O纯碱:供给收缩,光伏玻璃、出口提振需求光伏行业高速增长带来增量需求。1吨光伏玻璃消耗约0.2吨纯碱,目前全国 光伏玻璃日熔量约5. 6万吨/天,同比增长59. 3%。根据听证会公告信息, 2022年全年预计新增光伏玻璃产能合计为5. 1万吨/天(其中部分已投产), 考虑到光伏玻璃项目全部按期投产的概率较低,我们测算2022年光伏玻璃产量 预计将增加3万吨/天,再考虑光伏玻璃产线有约一年的产能爬坡期,2022年 对应的纯
7、碱需求增量约在80万吨。国内外价差拉大提振纯碱出口。2021年,由于国内市场纯碱供应偏紧,国内企 业出口意愿不强,全年特 别是下半年出口量明显下滑,全年仅出口 76万吨。 2022年以来,国内纯碱出口持续回暖,1至4月累计出口46.2万吨,同比增 长40.0%。主要原因在于俄乌冲突影响下,原材料价格上涨,海外企业生产成 本上移,致使东南亚、南美地区的纯碱需求转向国内。考虑到能源价格维持高 位,预计未来单月出口量能保持 在15万吨左右,全年出口量有望达到166万 吨,较2021年增加90万吨。农药:高效低毒产品迎来结构性增长 全球农药市场稳步发展:根据PhiniPS MCDOUgan初 步统计分
8、析,2020年全 球作物用化学农药市值为620.4亿美元,同比增2.7%,非作物用农药市场同比 增长0.6肌 销售额为78. 5亿美元,总销售额为698.90亿美元,同比增长 2. 5%o高毒品种逐步淘汰:我国已先后禁用38种,限制25种 高毒农药。国际社会方 面,先后有鹿特丹公约、斯德哥尔摩公约及巴塞尔公约等国际公 约,都明文要求严格管控剧毒高毒农药的生产使用。生产工艺更加绿色环保:农药生产三废污染较为严重,近几年来我国环保督查 越发严格,新建项目环保 审批难度加大,大量环保不到位的中小企业关停退 出,农药生产向绿色环保转型。新型煤化工:比较优势构筑长期竞争力煤炭仍将在我国能源消费中占据主导
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