第7讲套期保值效果和现实应用.ppt

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1、 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪1期货市场学Futures Markets2012年北京工商大学本科教学北京工商大学本科教学 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪2套期保值套期保值第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果第四节第四节 套期保值实践应用套期保值实践应用 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪3本讲框架第三节 基差与套期保值效果一、基差二、正向市场与反向市场三、基差变动四、基差变动与套期保值效果五、套期保值的演变六、如何正确理解和运用套期保值七、套期保值实践应用 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪4本讲重点基差

2、变动对套期保值的影响基差变动对套期保值的影响 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪5第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果一、完全套期保值与不完全套期保值一、完全套期保值与不完全套期保值在第二节中，我们所举的卖出和买入套期保值的例子，均是假设在套期保值操作过程中，期货头寸盈（亏）与现货头寸亏（盈）幅度是完全相同的，两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值（完全套期保值（Perfect HedgingPerfect Hedging）。事实上，盈亏完全冲抵是一种理想化的情形，现实中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值不完全套期保值（Imperfect

3、 HedgingImperfect Hedging），即两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪6导致不完全套期保值的原因主要有：第一，期货价格与现货价格变动幅度并不一定完全一致。由于受相似供求关系的影响，同一商品在期货市场和现货市场的价格走势整体是趋同的，但受到季节等因素的影响，两个市场价格变动程度可能存在不一致。例如农产品在收获季节即将来临时，期货价格受预期供给大量增加因素影响，其价格下跌幅度往往会大于现货市场价格下跌幅度，或者其价格上涨幅度往往会小于现货价格上涨幅度，从而导致两价格趋势相同，但变动程度不一致。如果作卖出套期保值

4、可能出现现货市场亏损小于期货市场盈利，或者现货市场盈利大于期货市场亏损的情形，盈亏冲抵之后还存在一定的净盈利。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪7第二，由于期货合约标的代表的等级可能与套期保值企业在现货市场上交易的商品的等级存在差异性，当不同等级的商品在供求关系上出现程度差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上将会出现差异性。第三，在期货市场建立的头寸数量与拟套期保值的现货数量之间存在差异，在两个市场价格变动幅度完全一致情况下，也会出现两个市场盈亏不一致的情况。这主要是由于每张期货合约代表一定数量的商品，例如5吨或10吨，交易时必须是其整数倍。而现货市场涉及的头寸

5、可能并非是期货合约交易单位的整数倍，这就导致两个市场数量上的差异，从而影响两个市场盈亏相抵的程度。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪8第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。例如，电线电缆企业只能通过其所使用的初级产品阴极铜来对其生产的电线、电缆等产成品进行套期保值。由于初级产品价格是其产成品价格的主要构成因素，两者之间存在一定的同方向变化的关系，套期保值操作可以起到对冲风险的作用。但是，影响产成品价格构成的还有

6、其他因素，例如人工成本、水电成本等等，这会导致两者的价格在变动程度上存在一定差异性，从而影响套期保值的效果。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪9二、二、基差基差在导致不完全套期保值的原因中，现货市场和期货市场价格变动幅度的不完全一致是最常见的情形。在此，我们将引入基差（Basis）的概念，详细分析两个市场价格变动幅度不完全一致与套期保值效果之间的关系。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪10基差是某一特定地点某种商品(资产)的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。公式表示为：基差现货价格期货价格。如果没有特别强调，基差所指的期货价格通常是最近的交割月的期货

7、价格。例如，在6月20日小麦基差为-10美分（英文表示为“10 cents under”），如果没有特别约定，这是指当日小麦的现货价格低于7月份的期货价格10美分。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪11（二）基差的含义基差可用来表示市场所处的状态。当期货价格高于现货价格时，基差为负值，该市场状态称为正向市场（Normal Market或Contango），或者正常市场；当现货价格高于期货价格时，基差为正值，这种市场状态称为反向市场，或者逆转市场（Inverted Market）、现货溢价（Backwardation）。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪12正向市

8、场主要反映了持仓费。持仓费是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。对金融资产来说，仓储费、保险费可能为零，持仓费主要是利息成本。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪13持仓费与期货价格、现货价格之间的关系通过例子说明：假定某企业在未来3个月后需要某种商品，它可以有两种选择:一是立即买入3个月后交割的该商品的期货合约，将其持有到期，接受现货交割；二是立即买入该种商品的现货，将其储存3个月后使用。买入期货合约本身除要缴纳保证金而产生资金占用成本外，不需要更多的成本。而买入现货意味着必须支付从购入商品到使用商品期间的仓储费、保险费以及资金占用的利息成本。

9、如果期货价格与现货价格相同，很显然企业都会选择在期货市场而不愿意在现货市场买入商品，这会造成买入期货合约的需求增加，现货市场的需求减少，从而使期货价格上升现货价格下降，直至期货合约的价格高出现货价格的部分与持仓费相同，这时企业选择在期货市场还是在现货市场买入商品是没有区别的。因此，在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪14从动态的角度来看，由于受到相同供求关系的影响和持仓费的作用，现货价格与期货价格的变动呈现趋势相同和收敛一致的规律。基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标

10、期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪15持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期货价格高出现货价格部分就越少。低，期货价格高出现货价格部分就越少。当交割月到来时，持仓费降至零，期货价格当交割月到来时，持仓费降至零，期货价格与现货价格将趋同。与现货价格将趋同。从动态的角度来看，由于受到相同供求关系从动态的角度来看，由于受到相同供求关系的影响和持仓费的作用，现货价格与期货价的影响和持仓费的作用，现货价格与期货价格的变动呈现同升同降和收敛一致的规律。格的变动呈现同升同

11、降和收敛一致的规律。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪16反向市场的出现主要有两个原因：一是近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格，基差为正值；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格，基差为正值。反向市场的价格关系并非意味着现货持有者没有持仓费的支出，只要持有现货并储存到未来某一时期，仓储费、保险费、利息成本的支出就是必不可少的。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪17现货价格与期货价格的关系现货价格与期货价格的关系1.正向市场 静态现货价格期货价格3.动态现货价格与期货价格

12、同升同降并收敛一致4.基差现货价格期货价格 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪18影响基差的因素：第一，时间差价。第二，品质差价第三，地区差价 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪19三、基差变动（走强与走弱）三、基差变动（走强与走弱）由于受到相近的供求因素的影响，期货价格由于受到相近的供求因素的影响，期货价格和现货价格表现出同升同降的趋势，但两和现货价格表现出同升同降的趋势，但两者的变动幅度不一定一致，因而基差也在者的变动幅度不一定一致，因而基差也在不断的变化中，我们常用不断的变化中，我们常用“走强走强”（strengthstrength）或）或“走弱走弱”（w

13、eaknessweakness）来评价基差的变化。来评价基差的变化。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪20如果基差为正且数值越来越大，如果基差为正且数值越来越大，或者基差或者基差从负值变为正值从负值变为正值，或者基差为负值且绝，或者基差为负值且绝对数值越来越小，我们称这种基差对数值越来越小，我们称这种基差 “走走强强”。相反，如果基差为正且数值越来越小，或相反，如果基差为正且数值越来越小，或者者基差从正值变为负值基差从正值变为负值，或者基差为负，或者基差为负值且绝对数值越来越大，我们称这种基值且绝对数值越来越大，我们称这种基差差 “走弱走弱”。期期货货市市场场 制制作作：常常清

14、清 刘刘晓晓雪雪21我我们们可可以以借借助助基基差差变变动动图图来来理理解解基基差差的的强强弱。弱。基差的变化可具体分为六种情况：基差的变化可具体分为六种情况：走走强强：在在正正常常市市场场上上基基差差走走强强，在在反反向向市市场场上上基基差差走走强强，从从正正常常市市场场变变为为反反向向市市场场的走强的走强走走弱弱：在在正正常常市市场场上上基基差差走走弱弱，在在反反向向市市场场上上基基差差走走弱弱，以以及及从从反反向向市市场场变变为为正正常常市场的走弱市场的走弱，这六种情况可分别用图表示，这六种情况可分别用图表示 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪22正向市场基差走强正向市场

15、基差走强基差时间t1t2510-5-10单位：美分蒲式耳注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向。AB基差走强 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪23反向市场基差走强反向市场基差走强基差时间t1t2510-5-10单位：美分蒲式耳注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向。AB基 差 走强 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪24从正常市场变为反向市场从正常市场变为反向市场基差时间t1t2510-5-10单位：美分蒲式耳注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向。AB基 差 走强

16、24 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪25正向市场基差走弱正向市场基差走弱基差时间t1t2510-5-10单位：美分蒲式耳注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向。AB基差走弱 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪26反向市场基差走弱反向市场基差走弱基差时间t1t2510-5-10单位：美分蒲式耳注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向。AB基差走弱 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪27从反向市场变为正常市场从反向市场变为正常市场基差时间t1t2510-5-10单位：美分蒲式耳注：A和

17、B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向。AB基差走弱24 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪28基差的作用基差的作用基基差差在在期期货货交交易易中中是是一一个个非非常常重重要要的的概概念念，是是衡衡量期货价格与现货价格关系的重要指标。量期货价格与现货价格关系的重要指标。(一一)基差是套期保值成功与否的基础基差是套期保值成功与否的基础 (二二)基差是发现价格的标尺基差是发现价格的标尺 (三三)基差对于期、现套利交易很重要基差对于期、现套利交易很重要 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪29四、基差变化对套期保值效果的四、基差变化对套期保值效果

18、的影响（重点）影响（重点）期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪30买入和卖出保值 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪312种情况1.基差走强的套期保值效果基差走强的套期保值效果2.基差走弱的套期保值效果基差走弱的套期保值效果和正向市场、反向市场和正向市场、反向市场买入保值和卖出保值等结合买入保值和卖出保值等结合 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪32（二）基差变动和保值效果1.1.基差走强与卖出套期保值基差走强与卖出套期保值如前分析，基差走强具体可分为三种情况：如前分析，基差走强具体可分为三种情况：第一、正常市场的基差走强；第一、正常市场的基差走强

19、第二、反向市场的基差走强；第二、反向市场的基差走强；第三、正常市场转向反向市场。第三、正常市场转向反向市场。下面我们以第一种情况为例分析基差走强与下面我们以第一种情况为例分析基差走强与卖出套期保值的关系。卖出套期保值的关系。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪33【例例：10月月初初，某某地地玉玉米米现现货货价价格格1510元元/吨吨，当当地地某某农农场场年年产产玉玉米米5000吨吨。因因担担心心新新玉玉米米上上市市后后，销销售售价价格格可可能能会会下下跌跌，该该农农场场决决定定进进行行套套期期保保值值交交易易。当当日日卖卖出出500手手（每每手手10吨吨）第第二二年年1月月份

20、份交交割割的的玉玉米米合合约约进进行行套套期期保保值值，成成交交价价格格为为1580元元/吨吨。到到了了11月月，随随着着新新玉玉米米的的大大量量上上市市，并并且且养养殖殖业业对对玉玉米米需需求求疲疲软软，玉玉米米价价格格开开始始大大幅幅下下滑滑。现现货货价价格格跌跌至至1350元元/吨吨，期期货货价价格格也也下下跌跌至至1360元元/吨吨的的价价格格，该该农农场场按按此此价价格格将将期期货货合合约约买买入入平仓。则套期保值结果如表平仓。则套期保值结果如表6-5所示。所示。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪34 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差1010月月初初玉米价格为

21、玉米价格为1510元吨元吨，没有卖没有卖以以1580元吨卖元吨卖出出500手手1月份玉月份玉米期货合约米期货合约-70-701111月月初初玉米价格跌至玉米价格跌至1350元吨，农元吨，农场卖出场卖出5000吨吨 以以1360元吨的元吨的价格价格 平仓-10-10盈亏盈亏售价下跌售价下跌160元元/吨吨期货市场每吨盈期货市场每吨盈利利220元元 基差走强基差走强6060总盈总盈亏亏50005000（220220160160）300000300000元（不考虑交元（不考虑交易费用）易费用）期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪35通过套期保值，该农场玉米的实际售价等于：现货市场实际销

22、售价格+期货市场每吨盈利=1350+220=1570元/吨 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪36 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差建仓建仓日期日期S1S1（想卖，没（想卖，没法卖）法卖）F1F1（卖）（卖）S1-F1S1-F1基差基差1 1平仓平仓日期日期S2(S2(卖出）卖出）F2F2S2-F2S2-F2基差基差2 2盈盈亏亏S2-S1S2-S1F1-F2F1-F2总总盈盈亏亏F1-F2+S2-S1=-F2+S2F1-F2+S2-S1=-F2+S2（S1-F1)S1-F1)基差基差2 2基差基差1 1 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪37简要分析简

23、要分析假设卖出期货合约价格为假设卖出期货合约价格为F1,F1,买入期货合买入期货合约价格为约价格为F2F2，对应买入现货合约价格为对应买入现货合约价格为S1,S1,卖出现货合卖出现货合约价格为约价格为S2S2，期货盈亏：期货盈亏：F1-F2F1-F2现货盈亏：现货盈亏：S2-S1S2-S1总盈亏：总盈亏：F1-F2+S2-S1F1-F2+S2-S1 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪38简要分析简要分析根据基差的概念，基差现货价格期根据基差的概念，基差现货价格期货价格货价格基差基差1 1S1-F1 S1-F1 基差基差2 2S2-F2S2-F2总盈亏总盈亏F1-F2+S2-S1

24、F1-F2+S2-S1(S2-F2)-(S1-F1)(S2-F2)-(S1-F1)基差基差2 2基差基差1 1 卖出保值，当基差走强时，有净盈余卖出保值，当基差走强时，有净盈余 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪39 在在正正向向市市场场中中进进行行卖卖出出保保值值交交易易，只只要要基基差差走走强强，无无论论现现货货价价格格和和期期货货价价格格上上升升或或下下降降，均均可可使使保保值值者者得得到到完完全全的的保保护，而且出现净盈利。护，而且出现净盈利。我我们们可可以以使使用用同同样样的的方方法法，对对另另外外两两种种情情况况（即即反反向向市市场场上上基基差差走走强强以以及及从从

25、正正常常市市场场转转为为反反向向市市场场）进进行行分分析析，得得到的结果是相同的。到的结果是相同的。结结论论：基基差差走走强强可可使使卖卖出出套套期期保保值值者者盈亏相抵后且会出现净盈利盈亏相抵后且会出现净盈利。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪402.2.基差走弱与卖出套期保值基差走弱与卖出套期保值同同样样地地，基基差差走走弱弱也也分分为为三三种种情情况况：正正常常市市场场的的基基差差走走弱弱、反反向向市市场场的的基基差差走走弱弱和和从反向市场转为正常市场。从反向市场转为正常市场。下下面面我我们们以以第第三三种种情情况况为为例例分分析析基基差差走走弱弱对卖出套期保值效果的影响

26、对卖出套期保值效果的影响。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪41【例例6 6】9 9月月份份，由由于于新新大大豆豆还还未未收收获获上上市市，现现货货市市场场大大豆豆短短缺缺，出出现现反反向向市市场场状状态态。9 9月月1515日日，大大豆豆的的现现货货价价格格为为每每吨吨45304530元元，而而此此时时大大豆豆1111月月份份期期货货合合约约的的价价格格为为每每吨吨45004500元元。某某经经销销商商在在现现货货市市场场买买入入100100吨吨现现货货大大豆豆，为为了了避避免免现现货货价价格格可可能能下下跌跌，决决定定卖卖出出大大豆豆期期货货保保值值，在在当当天天以以该该

27、期期货货价价格格卖卖出出1010手手大大豆豆期期货货合合约约，基基差差为为3030元元/吨吨。由由于于大大豆豆丰丰收收，随随着着新新大大豆豆的的陆陆续续上上市市，市市场场状状况况发发生生巨巨大大变变化化，现现货货价价格格大大幅幅度度下下跌跌，到到1010月月1515日日，现现货货市市场场的的大大豆豆价价格格跌跌至至43804380元元，期期货货价价格格变变为为每每吨吨44004400元元，基基差差为为2020元元吨吨。该该经经销销商商以以该该价价格格买买入入1010手手1111月月份份大大豆豆合合约约将将原原空空头头头头寸寸对对冲冲。从从基基差差的的角角度度看看，基基差差从从9 9月月1515

28、日日的的3030元元/吨吨变变为为1010月月1515日日的的2020元元/吨吨，从从反反向向市市场场转转为为正正向向市市场场，基基差差走走弱弱，基基差差变变动值为动值为5050元元/吨。吨。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪42 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差8 8月月1 1日日买入买入100100吨大豆，吨大豆，价格价格45304530元元/吨吨卖出卖出1010手手5 5月份月份大豆，价格大豆，价格45004500元元/吨吨30301010月月1 1日日卖出卖出100100吨大豆吨大豆价格价格43804380元元/吨吨买入买入1010手手5 5月份月份大豆价格大豆

29、价格44004400元元/吨吨2020盈亏盈亏 亏损亏损150150元元/吨吨盈利盈利100100元元/吨吨基差走弱基差走弱5050总盈总盈亏亏10010015015010010010010050005000元（不考元（不考虑交易费用）虑交易费用）期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪43可以得到的结论是：基差走弱时，在进行卖出套期保值交易时，市场状态从反向市场转为正常市场，无论现货、期货价格上升还是下降，保值者都只能得到部分保护，只能弥补部分价格变动造成的损失。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪443.基差变动与买入套期保值（1)基差走强与买入套期保值 以在反向市

30、场上基差走强为例，来分析买入套期保值的效果。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪45【例】7月1日，大豆的现货价格为每吨4340元，某加工商对该价格比较满意，希望能以此价格在三个月后买进100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。而此时大豆9月份期货合约的价格为每吨4310元，基差30元/吨，该加工商于是在期货市场上买入10手9月份大豆合约。8月1日，他在现货市场上以每吨4380元的价格买入大豆100吨，同时在期货市场上以每吨4340元卖出10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的多头头寸，此时基差为40元吨。从基差

31、的角度看，基差从7月1日的30元/吨变为8月1日的40元/吨，基差走强。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪46 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7 7月月1 1日日价格价格43404340元元/吨，吨，因资金库存等因资金库存等没有买没有买买进买进1010手手5 5月份月份大豆，价格大豆，价格43104310元元/吨吨30301010月月1 1日日买进买进100100吨大豆吨大豆价格价格43804380元元/吨吨卖出卖出1010手手5 5月份月份大豆价格大豆价格43404340元元/吨吨4040盈亏盈亏 亏损亏损4040元元/吨吨盈利盈利3030元元/吨吨基差走强基差走强

32、1010结果结果 1001004040100100303010001000元（不考虑元（不考虑交易费用）交易费用）期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪47 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差建仓建仓日期日期S1S1F1F1（买）（买）S1-F1S1-F1基差基差1 1平仓平仓日期日期S2S2（买入）（买入）F2F2（卖）（卖）S2-F2S2-F2基差基差2 2盈亏盈亏S1-S2S1-S2F2-F1F2-F1总盈总盈亏亏F2-F1+S1-S2=F2-F1+S1-S2=（S1-F1)-(S2S1-F1)-(S2F2)F2)基差基差1 1基基差差2 2 期期货货市市场场 制制作作

33、常常清清 刘刘晓晓雪雪48简要分析简要分析假设买入期货合约价格为假设买入期货合约价格为F1,F1,卖出期货合约卖出期货合约价格为价格为F2F2，对应现货卖出价格为对应现货卖出价格为S1,S1,买入现货合约价格买入现货合约价格为为S2S2，期货盈亏：期货盈亏：F2-F1F2-F1现货盈亏：现货盈亏：S1-S2S1-S2总盈亏：总盈亏：F2-F1+S1-S2F2-F1+S1-S2 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪49简要分析简要分析根据基差的概念，基差现货价格期货根据基差的概念，基差现货价格期货价格价格基差基差1 1S1-F1 S1-F1 基差基差2 2S2-F2S2-F2总盈

34、亏总盈亏F2-F1+S1-S2F2-F1+S1-S2(S1-F1)-(S2-F2)(S1-F1)-(S2-F2)基差基差1 1基差基差2 2 买入保值，当基差走弱时，买入保值，当基差走弱时，盈亏相抵后且有净盈余盈亏相抵后且有净盈余 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪50卖出保值，基差走强，期现货综合来看卖出保值，基差走强，期现货综合来看有净盈利有净盈利买入保值，基差走弱，有净盈利。买入保值，基差走弱，有净盈利。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪512 2基差走弱与买入套期保值基差走弱与买入套期保值下面我们以基差走弱中的第三种情况即从反向市下面我们以基差走弱中的第

35、三种情况即从反向市场转变为正常市场为例来分析买入套期保值的效场转变为正常市场为例来分析买入套期保值的效果。果。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪52在市场从反向市场转变为正常市场时，进市场从反向市场转变为正常市场时，进行买入套期保值能够完全实现套期保值，行买入套期保值能够完全实现套期保值，并且会有净盈利。并且会有净盈利。使用同样的分析方法，在正常市场的基差走弱以及反向市场的基差走弱的情况下，买入套期保值的结果是相似的。因此，我们得到的结论是：在进行买入套在进行买入套期保值时，基差走弱（包括以上三种情况）期保值时，基差走弱（包括以上三种情况），套期保值者将实现完全的保护，并且存，

36、套期保值者将实现完全的保护，并且存在净盈利。在净盈利。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪53基差变动与套期保值效果（简图）基差变动与套期保值效果（简图）基差变动套期保值效果基差不变买入保值卖出保值完全套保盈亏相抵基差走强卖出保值不完全套保，盈亏相抵后有正盈利基差走弱买入保值不完全套保，盈亏相抵后有正盈利 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪基差变化套期保值效果卖出套期保值基差不变完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵 基差走强两个市场盈亏相抵后存在净盈利基差走弱不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损买入套期保值基差不变完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵

37、基差走强不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损基差走弱两个市场盈亏相抵后存在净盈利54 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪55 五五、套期保值有效性的衡量、套期保值有效性的衡量套期保值有效性的衡量可以分为两种：一种是事前的估计，一种是事中或事后的评价。事前估计的套期保值有效性，通常是使用期货价格和现货价格的历史数据，运用计量统计方法来计算，其目的是从事前对套期保值可能取得的效果进行一个预估。在采取1比1的套期保值比率情况下，套期保值有效性的计算公式可表示为：套期保值有效性=现货价格变动的方差-基差变动的方差/现货价格变动的方差该公式表达的意思是：与不作套期保值相比，进行套

38、期保值在多大程度上可以规避现货价格变动的风险。套期保值有效性越接近1，代表估计的套期保值越有效。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪56事前估计的套期保值有效性是根据历史数据进行的估计，并不能反映某一笔套期保值业务在实际操作过程中以及结果上的效果，这需要使用事中或事后的套期保值有效性。通常采取的方法是比率分析法，即期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率来衡量。在采取1比1的套期保值比率情况下，套期保值有效性可简化为：套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。在我国2006年会计准则中规定，当实际抵消，即套期保值有效性

39、在80%至125%的范围时，该套期保值被认定为高度有效。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪57例如，某套期保值企业对其生产的豆油进行卖出套期保值操作，且卖出期货合约的数量与现货被套期保值的数量相同。在整个套期保值期间，期货价格上涨400元/吨，现货价格上涨500元/吨，这意味着该套期保值者期货市场亏损400元/吨现货市场盈利500元/吨。两者的比值为80%，即套期保值有效性为80%，可以视为有效地实现了套期保值。如果在整个套期保值期间，期货价格下跌400元/吨，现货价格下跌500元/吨，这意味着该套期保值者期货市场盈利400元/吨，现货市场亏损500元/吨，套期保值有效性仍为8

40、0%。由此可见，套期保值有效性的评价不是以单个的期货或现货市场的盈亏来判定，而是根据套期保值的“风险对冲”的实质，以两个市场盈亏抵消的程度来评价。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪58传统套期保值传统套期保值基差逐利性套期保值基差逐利性套期保值组合投资视角的套期保值组合投资视角的套期保值第四节、套期保值的发展演变一、理论演变 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪59数量相等且方向相反当期货价格与现货价格变动方向一致且幅度完全相等时，这一操作可以将现货价格风险完全转移出去，因此，传统套期保值称为是一种“风险转移”。传统套期保值传统套期保值 期期货货市市场场 制制作作

41、常常清清 刘刘晓晓雪雪基差风险，期货价格和现货基差风险，期货价格和现货价格波动幅度不同价格波动幅度不同沃金沃金working提出，套期保值提出，套期保值的核心不是消除价格风险，而的核心不是消除价格风险，而是通过预期基差变化谋取利润是通过预期基差变化谋取利润套期保值是一种套期行为。套期保值是一种套期行为。套期保值者只有在他认为有获利机会时，才会进行套期保值者只有在他认为有获利机会时，才会进行套期保值，因此套期保值是对基差的投机。套期保值，因此套期保值是对基差的投机。应当通过发现期现价格变动寻应当通过发现期现价格变动寻找套期保值机会找套期保值机会60基差逐利性套期保值基差逐利性套期保值 期期货货

42、市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪JohnsonJohnson，EderingtonEderington（19791979）等根据）等根据MarkowitzMarkowitz的组合投资理论的组合投资理论解释套期保值解释套期保值套期保值是对现货市场和期货套期保值是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资市场的资产进行组合投资根据组合投资的预期收益率和根据组合投资的预期收益率和预期收益的方差，确定现货市预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以场和期货市场的交易头寸，以实现收益风险最小化或效用函实现收益风险最小化或效用函数最大化。数最大化。61组合投资视角套期保值组合投资视角套期保

43、值 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪62组合投资认为，套期保值者在期货市场上保值的比例是可以选择的，最佳套保比例取决于套保的交易目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。而在传统套保中，套保的比例恒等于1从组合投资的角度理解套保，期货市场发挥的功能是“风险管理”，而不是“风险转移”。在国际市场上，最优套保比和套保有效性问题成为套期保值操作中的关键。对期货市场最佳套保比的研究可分为两大类，一是组合收益风险最小化角度，研究最小风险套保比；二是统筹考虑组合收益率和组合收益的方差，从效用最大化的角度研究均值-风险套保比例。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪63现代套保理

44、论则将现货头寸和期货头寸视为投资组合，以组合收益风险最小化或者效用最大化为目的，使基差风险可通过现代计量手段来推断。基于套期保值者更多的关注的是收益波动风险的判断，实证分析中最优套保比的确定和套保有效度的度量均以现代组合套保理论中组合收益波动最小化（即最小方差，MV）为基本立足点。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪64二、如何正确理解和运用套期保值正确理解和运用套期保值（一）正确理解套期保值（一）正确理解套期保值近几十年来，随着期货制度的逐步完善，新的期货商品的不断出现，交易范围的不断扩大，套期保值已涉及到各种领域的生产和经营，期货市场在某种程度上已成为企业或个人资产管理的一个

45、重要手段，在此基础上，套期保值者除了减少交易风险，达到保值的原始传统动机之外，还有一些其它目的，如由于交易风险减少而获得更多的贷款，便于交易决策，以及取得现货市场和期货市场这两个市场相配合的最大利润，由于这种动机的驱使，使得套期保值者的交易行为以及对套期保值的利用范围发生了一些变化：期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪651 1保值者不再单纯地进行简单自动保值，保值者不再单纯地进行简单自动保值，被动地接受市场价格变化，只求降低风险，被动地接受市场价格变化，只求降低风险，达到保值目的达到保值目的，而是主动地参与保值活动，而是主动地参与保值活动，大量收集整个宏观经济和微观经济信息，大

46、量收集整个宏观经济和微观经济信息，采用科学的分析方法，以决定交易策略的采用科学的分析方法，以决定交易策略的选取，以期获得较大利润。选取，以期获得较大利润。（基差套利型套期保值）（基差套利型套期保值）2 2保值者不一定要等到现货交割才完成保保值者不一定要等到现货交割才完成保值行为，而可在期间根据现货、期货价格值行为，而可在期间根据现货、期货价格变动，进行多次的停止或恢复保值的活动，变动，进行多次的停止或恢复保值的活动，不但能有效地降低风险，同时还能保证获不但能有效地降低风险，同时还能保证获取一定的利润取一定的利润（特别是避免了因两个市场（特别是避免了因两个市场价格均不利而受双重损失的可能）。价格

47、均不利而受双重损失的可能）。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪实例66 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪67 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪683 3将期货保值视为风险管理工具，一方面将期货保值视为风险管理工具，一方面利用卖出保值控制商品销售价格利用卖出保值控制商品销售价格；另一方；另一方面通过买入保值锁住原材料的价格，以保面通过买入保值锁住原材料的价格，以保持较低的原料成本及库存成本，通过这两持较低的原料成本及库存成本，通过这两方面的协调，在一定程度上可以获取较高方面的协调，在一定程度上可以获取较高的利润。的利润。期期货货市市场场 制制作

48、作：常常清清 刘刘晓晓雪雪69 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪70 期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪714 4保值者将保值活动视为融资管理工具。保值者将保值活动视为融资管理工具。在国外，进行融资时，如果将已经作了套在国外，进行融资时，如果将已经作了套期保值的商品做抵押，可提高担保商品的期保值的商品做抵押，可提高担保商品的价值。这是因为，资产或商品的担保价值价值。这是因为，资产或商品的担保价值通过套期保值，可使其具有相当的稳定价通过套期保值，可使其具有相当的稳定价值，如一般没有进行套期保值的商品其担值，如一般没有进行套期保值的商品其担保价值是保价值是5050

49、而经过套期保值后，商品，而经过套期保值后，商品的担保价值可上升到的担保价值可上升到9090一一9595，对提供，对提供资金者来说，套期保值者具有较高的资信资金者来说，套期保值者具有较高的资信水平，因而放心地提供资金，以供套期保水平，因而放心地提供资金，以供套期保值者进行进一步发展。值者进行进一步发展。期期货货市市场场 制制作作：常常清清 刘刘晓晓雪雪725 5套期保值者将保值活动视为重要的营销渠道。套期保值者将保值活动视为重要的营销渠道。首先套期保值对商品经营者来说是一种安全营销首先套期保值对商品经营者来说是一种安全营销保障，可有效地保证商品供应，稳定采购，同时保障，可有效地保证商品供应，稳

50、定采购，同时可一定程度地消除因产品出售而发生债务互欠的可一定程度地消除因产品出售而发生债务互欠的可能性可能性。其次，由于期货交易与现货交易结合，近远期交其次，由于期货交易与现货交易结合，近远期交易相结合，从而可形成多种价格策略，供套期保易相结合，从而可形成多种价格策略，供套期保值选择参与市场竞争，值选择参与市场竞争，将保值活动视为一种有效将保值活动视为一种有效的安全营销渠道，有助于提高企业的市场竞争力，的安全营销渠道，有助于提高企业的市场竞争力，扩大市场占有份额，获得企业的长远发展。扩大市场占有份额，获得企业的长远发展。这些套期保值交易运用的变化，消除了简单自动这些套期保值交易运用的变化，消除