不良资产处置行业分析报告.docx

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1、广州文晋资产管理有限公司业务发展规划报告不良资产处置行业分析报告（初稿）基金管理部2022年2月22日目录、不良资产概述2（一）不良资产的定义2（二）商业银行不良资产及监管要求2（三）不良资产处置的利润空间3二、不良资产处置行业价值链分析3（一）处置流程分析3（二）供给方和投资方分析4三、不良资产投资偏好、目的及方式5（一）不良资产投资偏好5（二）不良资产处置方式5四、我司在不良资产处置行业的发展思考7（一）业务拓展线：8（二）运作模式思考8（三）互联网资产处置平台搭建9五、行业环境分析9（一）政府环境9（二）法律法规环境9（三）中介机构环境10六、机遇与威胁11今年以来，受国内外经济金融形势

2、复杂和经济增长放缓影响，全国银行信贷资产质量面临向下迁徙、波动性增大的压力，不良贷款防控形势日趋严峻。截止今年二季度末，商业银行不良贷款余额增至10919亿元，不良贷款率升至1.5%，银行业不良贷款余额已连续14个季度反弹，不良率连续8个季度上升。不良资产上升必然带来不良资产处置的问题，而从造成不良的原因看主要是经营失败，但是其实资产到了合适的人手里，就不是不良资产了，而是可能会成为优质资产，本文重点研究不良资产处置给我司带来的投资机会。一、不良资产概述（一）不良资产的定义最初所说的不良资产主要指银行不良贷款。银监会、财政部关于印发不良金融资产处置尽职指引的通知（银监发200572号）将“不良

3、资产”定义为：“银行业金融机构和金融资产管理公司经营中形成、通过购买或其他方式取得的不良信贷资产和非信贷资产，如不良债权、股权和实物类资产等。”但是近几年来随着民间借贷的发展，尤其是网络借贷一一P2P平台的层出和残酷竞争，导致民间的不良资产问题逐渐浮现，也使整个社会的不良资产市场规模迅速扩大。本文将不良资产定义为实际价值低于帐面价值的资产（包括我国银行、企业及民间的不良资产）。不良资产是一种非标准化的高风险的商品，其价值有很大的不确定性。（二）商业银行不良资产及监管要求银行的不良资产主要是指不良贷款，俗称呆坏账。也就是说，银行发放的贷款不能按预先约定的期限、利率收回本金和利息。不良资产主要是指

4、不良贷款，包括逾期贷款（贷款到期限未还的贷款）、呆滞贷款（逾期两年以上的贷款）和呆账贷款（需要核销的收不回的贷款）三种情况。其他还包括房地产等不动产组合。1998年以后，我国将资产分为“正常”、“关注”、“次级”、“可疑”、“损失”，即“五级分类”。1999年7月，央行下发了中国人民银行关于全面推行贷款五级分类工作的通知及贷款风险分类指导原则（试行）。按照人民银行的规定，现在通常提取的专项准备金比例为：关注2%次级25%可疑50%损失100%后三类为不良资产。（三）不良资产处置的利润空间口随着不良资产处置市场逐步放开，除了四大资产管理公司外，地方资产管理公司、金融资产交易所也开始介入该项业务。

5、按照财政部的有关规定，商业银行最低可以按照2折到3折的价格把不良资产打包出售给资产管理公司，由于这个下限设定得比较低，因此其中潜在利润空间相当可观。银行类不良资产的投资方获利状况较好，从世界范围来看，在新兴的不良资产市场，平均回报率大都在25%以上。外资在中国不良资产市场上，大部分投资年收益率超过25%，外资预期的年均收益率为21%-30%回收期为2-3年。而2-3年累计的收益率往往要求在60%-100%L间；、不良资产处置行业价值链分析（一）处置流程分析目前国有四大银行一般是将不良资产打包给四大资产管理公司（指华融、长城、东方、信达）处置，但是近年来获准成立的省级资产管理公司成为新的竞争者，

6、如粤财资产，一般来说，银行产生的不良资产得折价出售给四大，四大买到之后，盘活或者卖掉。不良资产处冒晞程图：！*1n土迪衲旳dirEH找从让口点5活止Q畋理3*社世唱_J为什么要倒卖，因为资产只要流到合适的人手上，就有可能成为优质资产（二）供给方和投资方分析1、银行类不良资产市场：其接收市场基本被四大垄断，目前剥离方式已经向市场化方向转变，普遍采用了招标的方式，从金融监管当局的思路来看，我国未来应当发展统一、多层次的不良资产交易市场，包括市场参与者的培育和市场交易工具的开发，要吸引各类机构战略投资者、民营企业和国外投资者参与不良资产市场的交易，从而扩大市场投资的主体，通过引入市场竞争机制实现不良

7、资产价值的最大化。但是至少3年内，银行类不良资产接受方寡头垄断的市场格局不会改变。银行类不良资产的投资商有外资投行（主要是打大包，有实力竞标的大多是国际投行）。从发展趋势来看，我国民间资本总量庞大，未来将成为处置不良资产的资金供给重要来源；另一方面，民营企业迫切希望通过并购，绕过政策限制，获得行业准入，实现规模扩张。四大也逐步推出一些适合中小投资者的资产包，银行类不良资产投资的进入壁垒逐步降低。2、其他不良资产市场实际上，我国其他类型不良资产比例要高于目前实际帐面反映的情况。一些P2P平台为了掩盖自身平台的风险，往往在风险没有暴发到一定的时候不会外报。一些企业呆坏帐、潜亏挂帐的问题相当突出；一

8、些企业随意担保，担保额甚至超过了资产总额；还有一些企业或有负债严重，而或有负债一旦成为现实，往往会使企业陷入绝境。对于这些不良资产的接收，目前并没有一个相对稳定的收购方，包括产业链关联公司、资产管理机构和投资银行等都视各自的资源情况进行盘活、转手或者摒弃。三、不良资产投资偏好、目的及方式（一）不良资产投资偏好根据市场调研报告，目前比较受投资者欢迎的资产包有：1、大中型的资产包。2、与房地产有关的不良资产，而不论其营运状态如何。这可能是因为这类贷款/资产的定价比较直截了当，感觉上比较容易回收。3、酒店和处于营运状态的制造业公司也受投资者欢迎，这是因为即使有关公司已经停止营运，但有实物资产作抵押的

9、不良贷款/不良资产比较有可能实现更高的处置价值。4、精密技术和专业知识也是投资者垂青制造业多于服务业的原因之一。5、服务业和进出口贸易公司获得的评分相对较低，可能是因为这类公司相对于制造业而言实物资产比较少，令投资者较难获得理想的回报。民营投资者投资不良资产进入不良资产行业的主要目的有产业整合、转手以获利、债务追讨、债务冲销、资产投资以求升值，为了吸引民营投资者在资产包设计和付款方式上都要有所考虑。（二）不良资产处置方式对于债权类资产，一般通过以下七种方式进行处理：债务追偿：向债务人追讨债务（包括自行追偿、诉讼执行、委托商账公司追偿等方式）。债权转让：资产管理公司与受让人协议将贷款合同项下全部

10、或部分债权转让给受让人，受让人替代原债权人成为新的债权人，而贷款（债权）合同内容不发生变化。以物抵债：以协议的方式或采取法律手段，用债务人、担保人或第三人的实物资产抵偿债务人拖欠的债务。债务重组：与债务人、担保人订立债务重组协议，通过减免原债务的部分本金、利息、修改利率、还款期限等手段，促进债务人、担保人按时还款的一种催收方式。债转股：资产管理公司把对企业的债权转变为该企业的股权，从而享有投资权益的权利，促进企业转换经营机制，建立现代化企业制度。其有两种形式：一种是根据国家政策进行的债转股；一种是与企业协商确定的债转股。债权置换：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的债权与其他主体合法持有的资

11、产互换手段，促进整体变现的处置措施。破产清偿（算）：对于资不抵债且回收无望的债务人、担保人，根据国家有关法律法规规定申请其破产清算，用清算资产抵偿其拖欠资产管理公司债权的处置方法。对于不良股权，一般采用以下五种方式处置：股权置换：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权采取与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。股权转让/出售：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权、抵债资产或其他资产，采取向特定主体转让手段达到变现的处置措施（包括资产整体转让、部分出售）。股权托管：通过签订委托管理协议，资产管理公司将持有股权委托给特定的组织经营管理、确保资产保值增值的资产处置措施。股

12、权承包：资产管理公司与承包人签定协议，由承包人经营和管理资产管理公司的资产，并按协议收取承包费用的资产处置措施。股权租赁：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权资产采取租赁手段变现的处置措施。对于不良物权，采取以下四类办法处置：实物拍卖：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权、抵债资产或其他资产，采取竞价拍卖手段变现的处置措施。作价入股：将实物类不良资产折为一定的股份，对企业的实物权转变为该企业的股权，从而享有投资权益的权利。物权置换：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的实物资产采取与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。租赁使用：自行或委托中介机构将资产管理公司持

13、有的实物类资产采取租赁手段变现的处置措施。除了以上这些传统的处置方式以外，目前还出现了一些新的处置方式：资产证券化：以公司持有的资产为抵押通过资本市场发行证券实现资产变现目的的方式。华融和信达都曾采用过此种方式处理不良资产。组建合资资产管理公司处置不良资产：如银建国际的大股东是信达，汇丰、摩根大通、花旗等均为其股东。由于信达的不良资产以优惠价格转让给银建国际，此公司获利颇丰。高盛与华融也成立了融盛资产管理公司，专业收购处置不良资产。资产超市式营销及互联网资产处置平台：指打破以往资产管理公司“独门独院”处置不良资产的方式，将金融不良资产项目通过交易平台及全国性的交易网络发布出去，海量吸纳供求信息

14、通过市场公平定价转让金融资产。华融资产管理公司从2004年开始，把1200亿元不良资产逐步放入他们与中关村技术产权交易所（简称中交所）联手组成的一个“金融资产超市”集中处置。从国际实践来看，作为不良资产的接收方和批发商，美国RTC主要采用公开拍卖、竞标、资产证券化、组建合资资产管理公司（最多时成立了30多家公司）的方式处置不良资产；韩国KAMC主要采用了打包出售、资产证券化、公开拍卖、债务重组、设立合资公司的方法处理不良资产。四、我司在不良资产处置行业的发展思考一些项目只需投入少量资金就可盘活，却受制于资金实力的限制。华融原总裁、工商银行原行长杨凯生有一段话说明了这个问题：一辆汽车由于放的时

15、间长了，没电了。拍卖的时候，一插钥匙汽车不动，结果只能卖5000块钱，实际上谁都知道只要花800块钱换个电瓶这辆车可能就卖3万块钱，但是资产管理公司就是不能花800块钱换个电瓶。我们所要做的，就是要花这个800元钱,然后尽快把这辆电瓶车3万块卖掉，去接着做下一个资产包。总体来说，进入这个领域需要一定的资金实力，尽管目前四大也推出了中小型的资产包，比如早前信达推出的资产包就有1-2亿元左右的。此外还需要资产评估能力、尽职调查能力和专业化团队，而我司作为一个新兴的民营资产管理公司，要想在不良资产处置市场分一杯羹，就必须在结合我司现在可调动资源能力情况下将价值链向高利润区进行延伸以获取更高的盈利能力

16、一）业务拓展线：1、调集各方资源，充分利用集团各种资源要素，自主独立发展目前，我司直接从银行拿取不良资产包的可能性很小，一是政策限制；二是资金实力；三是资源协调能力，而从各种公开渠道，包括各地的产权交易所、资产处置平台等获取超额利润的可能性又较小，市场运作空间不大。解决这个问题一方面我们要广开渠道，争取从银行拿到性价比高的一手不良资产包，另一方面我们要多找四大或粤财资产等不良资产一手处置方，在经过我们聘请的会计师、律师和资产评估师等的初步评估后，从他们那里拿到回收空间较大的资产包，然后再采用商业化收购的方式处理。2、与相关机构投资者结成战略联盟，横向纵深发展相关机构组成联盟从四大或其他一手

17、不良资产处置方或供给方中获取资产包，再根据各自的专长挖掘出适合自己资源和要素调配能力的资产组合，然后再用商业化的方式进行处理。对于被收购回来的不良资产，除经过包装组合处理再转手获取资产差价后，对于有些符合公司产业发展方向的，也可以采取较长时期持股，追加投资，进入实业运作领域。对于有些银行类不良资产，不同处置方式获利状况不一，需经过全盘考虑包装组合后再处置以获取超额利润。当然，由于我们成立时间短，要成为综合性的资产管理机构，其人才储备、经验积累的取得尚有待时日。我们必须通过一些“小而美”的实践项目，来实现“大而全”的发展要求。（二）运作模式思考在运作模式上，我们可以采用“母公司+项目公司”的运作

18、模式，母公司集中承接不良资产处置任务，负责对外联系合作伙伴以及外部投资者，开辟不良资产市场，运作项目公司等。母公司机构人员以高级投资人才为主。可以设置若干专业部门，搭建投资银行架构。项目公司是母公司与外部投资者根据有关合作协议，针对具体项目而成立的具体公司，项目公司股权可以多元化，由参与处置不良资产的各方，以发展资产管理公司为核心组成股东，共同处置对应的不良资产，这样做一方面可以控制风险，另一方面也可以算是通过一种杠杆的力量，用限定的资金量来成就更伟大的事业。公司作为民营企业，难以运用大批量原始资金积累进行投资。因此，必须探索公司融资渠道的多元化，另外要资金多滚动再投资。（三）互联网资产处置平

19、台搭建如公司在不良资产处置领域发展较为顺利，可以考虑搭建不良资产催收和处置交易的O2O+B2平台，打造一个中国的不良资产二级交易市场。直击行业最大的痛点既信息不对称，通过为不良资产两端提供信息撮合服务而获取一定的收益，该平台搭建属公司长远发展目标，需根据条件是否成立再论证。该模式为轻资产模式，但前期可能需要培育。五、行业环境分析（一）政府环境不良资产处置行业中政府的力量是决定性的。目前银行类不良资产处置行业已经向市场化方向发展，政府鼓励建立一个多层次、多竞争主体的市场，但是对于银行类不良资产的剥离方式、剥离到哪家资产管理公司、不同资产管理公司商业化转型的路径选择等方面政府仍然具有控制力。（二）

20、法律法规环境目前国资体制改革明确提出了让利于民的思想，国资从竞争性领域退出，转让的渠道无非有四：外资、民营、机构投资者、企业内部人。但是各级国资委在转让过程中都怕担上国有资产流失的罪名，没有明确鼓励和限制的论调，这也在一定程度上限制了外资和民营资本进入国有企业不良资产处置市场。（三）中介机构环境事实上，不论不良资产的出售者是银行还是资产管理公司，它们在不良资产的处置过程中的确定债权、发现财产、评估作价、出售变现等环节皆需要依靠会计师事务所、律师事务所、评估事务所等中介机构进行代理。中介机构的作用正在日益凸显，并且成为不可缺少的一环。1、会计师事务所：目前，除了四大国际会计师事务所（普华永道、德

21、勤、安永及毕马威）外，国内也有不小事务所在不良资产领域开始崭露头角。2、律师事务所、产权交易所、资产评估事务所：他们在不良资产处置中的作用非常重要，但这里不做详细论述。3、商账追偿机构：目前社会上已经有一批民营的商账追收机构：如天翼商账、京师律所、培仁律所等。4、互联网资产处置平台：近年来，借助互联网+思维，一些互联网资产处置平台开始崛起，如资产360、青苔债管家等，他们把提供方的不良资产，进行重新的组合、打包和重新标准化，把它做成标准化的产品，然后在平台上去对接。通过互联网整合全国清收服务机构（专业催收服务公司、咨询管理服务公司、有清收服务的律师事务所等）对接信贷企业（银行、P2P网贷、小额

22、信贷、消费金融公司），提供全链条催收服务，让不良资产处置变得简单。六、机遇与威胁机会1、我国不良资产处置行业存续期长，市场空间巨大2、银行类不良资产市场进入壁垒降低，获利空间较大，成为可进入市场3、省内存在专业投资不良资产的民营企业和不良资产基金如海岸基金等，公司不良资产采用市场化方式进行处置存在可能性。4、不良资产处置行业市场化进程培育了一批中介机构，业务开展有了较好的中介机构环境5、公司在传统产业的沉淀、人脉、政府资源优势及对新兴的金融板块的重视威胁1、业务定位受政府决策因素影响很大，目前尚未明确，很大程度上影响了公司资产来源2、部分企业不配合资产接收工作，不愿意将资产移交到我公司，影响了公司资产数量与质量3、中央对不良资产产权交易的具体方式、定价等加强监管，一定程度上影响了交易的活跃性4、目前其他一些资产管理公司起步早，有资金和人力资源优势，目前确立了商业化转型的方向，可能会成为潜在竞争对手5、外资和民营机构对资产包的质量和规模（偏好大包）都有要求，目前公司的资金现状难以满足。