数字货币生态蓝图深度剖析与投资策略精选版.docx
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1、获取报告请登录。报告综述:1、央行数字货币(DCEP)将颠覆现有货币流通模式,纸币替代逻辑催 生巨大产 业改造需求。中长期来看,产业链中三大环节(按空间排序)分别为:中游银行 侧下游公众侧上游央行侧。本文为数字货币分支一:生态篇,重在推演 DCEP全景生态蓝图,继而分析银行侧与公众侧的关键投资机会,核心逻辑如下:2、未来生态如何?拨开迷雾,结合高层公开披露信息及产业调研经验,我们推 演了 DCEP两个层面下的七大应用(场景)方向:1)央行-银行层面:中央监管场 景、宏观调控场景、人民币国际化场景;2)银行-公众层面:C端场景(MO基准场 景)、B端场景、G端场景、跨境支付场景。3、DCEP七大
2、应用方向将打造数字经济(即为数字新基建),C端场景仍是皇冠 明珠。C端小额高频交易是核心场景,银行系数字货币钱包或成“超级钱 包”,对支付宝/微信支付构成全场景渗透,创造支付新生态。4、变革一:改写A/ T两强支付格局,银行重回主导地位。过去数年,C端支付 一直由支付宝/微信支付两巨头寡头垄断,支付格局颇为割裂,此 次四大行主 导的银行系DCEP数字钱包推出后,支付入口将会逐步重回银行侧,重构的场景 流量也将为银行系带来全新运营需求,旗下科技子公司和长期合作的银行IT 厂商有望受益。变革二:夯实货币流通根基,重塑软硬件技术设施。完善的货币基础设施是DCEP生态铺开的基础,POS和ATM将是公众
3、侧确定性改造领域,同时数字货币 硬件钱包也值得跟踪。5、投资建议:根据DCEP生态蓝图及两条变革主线,首推兼具系统改造确定性 及场景运营可能性的银行IT龙头,核心推荐标的为:宇信科技、高伟达、长 亮科技、恒生电子,其他各类受益标的包括广电运通、格尔软件、数字认证、 神州信息、科蓝软件、新大陆、新国都、优博讯、卫士通。报告节选:01 D04 905 t!06 A 11场景推演:定位及运行体系决定应用场景央行 货市定位:数字货币(DCEP )是Mo的部分替代。/根据数字货币研究所所长穆长春所述,DCEP是由央行主导, 在保持实物现金发行的同时发行以加密算法为基础的数字货币, 即MO的一部分由数字货
4、币构成。, 参考MO (纸币&硬币),DCEP必然具有三个属性: 本质是央行对货币持有者的负债,指居民或企业,因此具有国 家主权信用背书,即无限法偿性; 可以不需要账户就实现价值转移,也即本身具有价值特征;不计付利息。基准场景;小额零售高频交易场IL央行/ MO的使用场景及其明确.即小额零售高频场景,判断DCEP的使用场景以此为基准,并根据新特性适度拓宽场景边界。运行体系:“央行一商行”的二元运行体系 根据穆长春所长公开发言:DCEP采取的是双层运营体系,即. 央行先把数字货币兑换给银行及其他分发机构,再由分发机构 兑换给公众。分发机构来看,商业银行是当仁不让的主体,除此以外包括阿 里、腾讯、
5、银联等商业机构也都在其中。1.1场景推演:聚焦七大应用方向 基于MO定位、二元运行体系,我们将DCEP的C端小额零售高频应用场/ 央行-银行层面(宏观)来看,主要有三大应用(场景)方向,分别为/ 银行-公众层面(微观)来看,主要有四大应用(场景)方向,分别为:(二元结构下的七大应用方向二元体系之【央行-银行】层面上层三大应用方向央行:发行机构投 tUCEPAJi100、全下*各金中央银行:核心分发机构二元体系之【银行-公众】层面银行:核心分发机构分发、创史X4下层四大应用方向纯一三方丈纣分村格局小收本卷土叶场景情开公众:居民/企业等数字钱包 七大应用方向中,首先仍应当重点关注C端小额高频零售场
6、景。/不仅因为其是MO的基准应用场景,更因为其与公众侧(个人、 中小企业等)具有广泛且密切的关联,将推动支付生态的大变 革。 这一场景处于二元运行结构的下层,即在商业银行在央行取得 开户后(并缴纳100%全额准备金),公众通过商业银行及分 发机构来开立数字钱包,取得数字货币,继而用于零售交易。 根据穆长春所长的公开发言,在C端场景的技术面有两点值得 关注:对面向个人或企业的下层运营体系不预设技术路线:在满足并 发量、用户体验和技术规范的前提下,可自由选择技术路线, 譬如兑换数字货币时使用区块链技术或者传统账户体系、支付 时使用移动支付或者其他工具。11 一 -E 匚 IIIIIILDCEP数字
7、钱包的研发处于“赛马状态:DCEP将由几家指定运 营机构采取不同的技术路线进行研发,通过竞争选优来实现系 统优化,其依托机构并不只是商业银行,还可能包括其他商业 机构。疑问一:央行直接介入下层数字货币钱包的运营管理吗?/ DCEP具有支付的基本职能,但考虑政府的归政府,市场的归市场的原 将限于发行人和“裁判,负责数字货币发行以及整个数字货币体系的制/ 裁判之下,在诜手层面,从当前的试点情况来看,商业银行(尤其是I , 传统纸币模式下,央行较难洞悉纸币在下游的真实流转状态,但依靠数 过借助银行系数字钱包来洞悉DCEP的流转。/ 这一过程中,央行对于关联数字钱包的第三方支付工具的监管也将叶为首疑问
8、二:央行数字货币(钱包)与区块链技术的关系?/穆长春所长层明确表示:对于数字货币选用的技术,央行层面保持中性, /根据穆长春的披露,事实上在初始阶段央行数字货币研究所对于区块链, 金)的替代定位,其在小额零售场景下对于并发量(主要指单位时间内I 言双十一”时期网联的交易峰值达到了92771笔/秒,而目前比特币是 也仅支持每秒IooO笔交易。/ 基于这一现状,央行数字货币主要基于传统加密与区块区的混合框架,i 付职能C但考虑到央行技术中性的定调,如果未来区块区相关应用(数二 中被广泛应用C,值得注意的是,与区块链联系紧密的还有智能合约或是重要应用方向。: 加载有利干利币职能的智能合约,但对千超过
9、货市职能的智能合约诉曷: 延展性仍值得期待。基于央行不下场运营以及技术中立的设定,我们可以推 演:未来C端小额高频零售市场将由两大阵营共同主导:其一,由银行(央行代理)主导的银行系阵营,商业银 行将是确定性的分发主体,其有望推出大同小异(各银 行不同,但接近四大行版本)的央行数字钱包。/ 账户:基于松耦合特征及Mo的基本定义,银行系数字 钱包既可以绑定各类银行账户,也可以脱离银行账户;/ 支付模式二除了保留传统的条码支付(扫/被扫)以外, 还引入了NFC支付(碰一碰)。其二,由支付宝/微信支付主导的第三方支付阵营,保 持现有功能的基础上新增央行数字钱包支付。并存局面:银, 侧面佐证:中国银行原
10、行长李礼辉回应财经记者, ”将要发行的央行数字货币与已经普及的二维码支付应 该会并行不悖、平行发展,在发展过程中谁能够做得更 好,更加便捷,更加可靠,成本更低,谁就会拥有更大 的市场。未来,央行数字货币钱包和第三方支付工具将会长期并存,形成新的支付 方面具有较大先发优势,但银行系数字货币钱包同样有性能优势。从个人 个相对优势。除此以外,考虑到当前支付领域仍处于支付宝VS微信支付的割裂格局, 统最终形成覆盖零售全场景的“超级钱包用户体彩对比:央行数字货币钱包相对于第三方支付工具的三方面优势相对优势优势央行数字货币钱包【松耦合】央行数字货币钱包采取的是松耦合模式,即用户既可 与银行账户绑定,也可以
11、依靠数字钱包独立运行支付【双离线】央行数字货币钱包在依托线上支付的同时(二维码等) 支付(NFC),即手机与手机之间“碰一碰”就可以夕【匿名可控】基于央行数字钱包的DCEP流转可实现匿名可控,大众 保障.“用支付宝还是微信支付V当前第三方支付体)由阿里(支付宝)、腾 讯(腾讯支付)两家寡头垄断,双方分别占据电商、社交流入口,形成 流量-支付的独立闭环,彼此无法打通,致使对当下私支付场景呈现喑睦 格局。割裂现状:支付宝与微信支付之间不能互通支付(如曾经杭州&深圳的 部分商户)、互相转账的现状,给广大C端用户带来使用不便;解:L 网联的建立在一定程度上缓解这种割裂分立与严重壁垒,2、聚合支付厂商也
12、以平台的形式解决C端用户的支付选择问题 /问题仍在:本质问题是网络支付平台连接了共同的消费者,相互之间却并 没有实现互联互通,造成资源浪费。对于这一割裂局面,央行数字货市(DCEP )或是最终答案。/ 法定数字货币的法定属性就在于,可以根绝“人为的限制流通行为,任 何交易场景都必须无条件接收,不论是技术限制抑或是商业性限制,即: 法定数字货币通过强制力来确保其通货地位。/此外,从避免中间环节的角度来看,DCEP能在避免清结算工作量的情况 下就能将数据汇入央行-银行”层面。正如前文所述,DCEP定位MO , 未来将依托数字钱包以及第三方 支付工具,对小额高频零售场景 进行全面渗透。当前这广阔一场
13、景由支付宝和腾 讯支付两强掌控。鉴于DCEP的性能优势及法币属性 (叠加政策推动),判断其对两 大支付巨头的现有场景均有较大 渗透可能,各类场景均有望迎来 重塑。/根据艾瑞咨询对于支付宝七维度 场景的细分拆解,判断DCEP除了 将在现有金融、资金往来两个大 类场景获优势外,诬格持续柘 展其他场景CDCEP未来生态拓展图造:基于支付宝潜在场景拓展:外卖(依托美团)潜在场景拓展:手机充值(依托运营商)潜在场景拓展:共享单车 (依托美团)确定场景拓展约葭(依托滴滴)一确定场景拓展:酒店(冬奥会场景)目前网约车(滴滴)场景已经具备确定性。 根据巨头合作情况,预计共享单车、外卖、酒店、手机充 值、(短)
14、视频娱乐等场景也有望陆续落地。 此后,跟大范围的场景渗透,例如:,美团和饿了么外卖点餐系统,携程和飞猪旅游系统/微信和钉钉社交系统/淘宝、拼多多、京东等网络商城,阿里巴巴等电商系统,,乃至抖音、B站、快手等直播系统央忏理 以上C端最常用的APP均可能成为DC印数字钱包的流 通道。 从事实上来看,当前的C端(对私)和B端(对公)场景的支付模式也同年 /在C端(移动)支付市场,以支付宝、微信为代表的第三方支付厂商强势W , 但在B端市场,企业级支付需求依旧根植干银行账户体系C 从企业尤其是成熟法人机构的角度来看,银行账户体系无疑是首选: 一则,银行账户体系是我国乃至全球的商业体系根基,银行信用能最
15、大程/二则,企业及支付涉及大额支付,第三方支付的额度限制或带来不便;/三则,目前我国尚缺乏成熟的政策法律框架来支持企业级第三方支付(基值得注是,部分网商(及直播带货者)依旧游离于银行账户体系外 ,个人经营者在相关业务经营中仍没有严格的会计或账目的约束与限定,其账户体系则会受到相应的财务规则的约束;,因此部分网上(直播带货者)选择游离与银行账户体系之外,享受事实上C端(对私)和B端(对公)两类支付模式支付体系 伴随数字经济的不断深化与拓展,法定数字货币账户将成为C端(对私),/ DCEP发行后,数字货币账户逐步(长周期下)成为C端(对私)支付场景,与此同时,法人机构将开启相应的开启相应的法定数字
16、货币账户(对应银/在此情况下,DCEP有望打通C端(对私)和B端(对公)支付。 数字财务规范将确立起来,数字财务报表亦将建立起来。,大量的对公与对私的数字货币活动将能够更为及时、有效、准确与完整地,与此同时,财税部门的数字化也将快速推进,会计审计稽核的数字化也将数字货币赞穿B瑞(对公)匚WJ支付财务管理 打通企业级支付后,DCEP凭借支付贯穿 企业运营中各个环节场景,借助现金流 运行沉淀出足够的数据,,基于这些信息资源,将可能加速实现商 户的数字化对企业资金、产品等进行综 合性管理和记录;/不仅如此,还能帮助企业构建完善上下 游供应链等各细分场景,实现传统商户 企业的互联网化,增加其日常运营效
17、率。微型企业(主要是个体工商户)在提高效率及风控和监管效果基础上,依托DCEP的新支付体系将会连 接更多贸易与应用场景,成为金融服务产业数字化落地的关键切入点。 区块链等金融科技将在局部应用场景中引领创新,特别是在跨境支付 业务中分布式清结算机制将极大提高效率。但目前来看,混合式技术 架构的稳定性、并发量要优于纯区块链技术架构。DCEP的可编程性利于打造智能风控系统,通过对可疑交易的审查进 行风险预判,继而通过可追溯系统特性监控可疑交易流向并作出冻结 交易等相应措施。新一代支付系统将适配物联网下的诸多应用场景在5G+的加持下保证 各类终端场景下的支付效率。 监管将顺应DCEP支付升级趋势,通过
18、智能审查体系,可对反洗钱等 场景会实现更为有力的监管降低人工成本提升效率O1.4疫情以来的的新思路:G端或是突破口,未来建现象一:疫情之后直升机撒钱全球上扬。疫情过后,美国基于个人账J 松,上演直升机散钱“,这一趋势在全球上演。现象二:国内也开始出现基于交易平台的补贴。疫情过后,各地政府(如 推动当地GDP回暖,并最终在驱动流转税回升。这是典型政府通过补贴刺引申思考:能否用数字货币的方式实现疫情补贴、基于城市的补贴以及 ,不妨思考,在疫情补贴、城市补贴乃至量化宽松撒钱的过程中,如果全i /个人(C端):需要发放疫情补贴时,可直接将DCEP注入基于手机的数字 活商品的购买。如果个人申报了失业状态
19、可限定数字钱包账户内特定比 /企业(B端):如果有租赁办公用房,亦可直接将DCEP注入基于企业级数 DCEP全面渗透后,场景可以进一步扩容,未来C /B /G三端联通,构建真/随着DCEP全面渗透,以及支付基础设施完成相应升级,我们只需要将新力 够促进原有基础设施的进一步完善、成长和丰富。/如果能基于政府、税收、五险一金等场景顺利推广,则DCEP将直接打通 突然,也有望诞生更多生态级的公司,引领创新发展。L5 一体两面:跨境支付&与人民币国际化 DCEP有利于重塑贸易清结算体系和推动人民币国际化:,在人民币跨境支付系统(CIPS )上线之前,人民币跨境清结算高度依赖美/ SWIFT和CHIP
20、S有其固有缺陷:1 )高收费、低效率的特点在一定程度上阻 美国长臂管辖的金融工具,对我国金融系统稳定构成挑战。人民币国际化的三个条件:1 )在境外有一定的流通度;2 )在国际贸易中 品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具。基于三方面条件,使用数字货币将会极大提高跨解算的速度,其安全性成为人民币国际化的重要推动力量。SWlFT交易模式什段人n付款人代理什A讯砒住 44it收款人收款人*ft代理打B1.6中央监管场景升级&宏观调控场景创新 根据前任央行数字货币研究所长姚前此前发布的中央银行数 字货币原型系统实验研究对DCEP基本运行框架已有剖析: =SB :指DCEP ( CBDC)自身,
21、即由央行担保并签名发行的代 表具体金额的加密数字串;,两座:指中央银行发行库和商业银行的银行库;,三中心:指认证中心、登记中心和大数据分析中心。 一方面:中央监管场景升级:货币发行、分发、流通、回 笼整套流程全部转化成在服务器中执行的数字运算,降低成本 的同时,借由认证、登记、大数据中心全面监察货币流通; 同时由于密码算法在内多种技术保障下的不可伪造性,央行数 字货币的防伪成本也大大降低。数字为. 另一方面:宏观调控场景创新:根据姚前的研究结论,DCEP 的可追踪性和可编程性将会使法定货币焕发出全新功能,可追 踪性让央行可以追踪和监控数字货币投放后的流转信息,获取 货币全息信息;可编程性则可通
22、过前瞻条件触发(Forward Contingent)设计,让法定货币更好地解决传导机制不畅问 题、最大化逆周期调控效率、避免货币脱实向虚”。目前中国的m厢金支付行业主要经 历了四个大阶段,目前随着数字货 币的临近,行业正处于第四向第五 阶段切换的关献S ,行业迎来新一 轮重大变革。 第一阶段:传统卡支付时代/ ( 2005年之前) 第二阶段:支付宝破局时代/ ( 20052012 年) 第三阶段:移动支付两强时代/ ( 2012 -2017年) 第四阶段:断直连时代/ ( 2017 -2020年) 第五阶段:数字货币新时代/ ( 2020年及以后)支付行业发展五阶段示意图银行系主导I2005
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