国际航运市场FFA.ppt

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1、FFA的产生及定义的产生及定义 国际航运市场不仅受世界经济贸易的影响，而且受政治、自然等因素的影响，这些因素的综合作用通过航运市场的价格波动反映出来。而运价的波动，会给承租人或船东带来经营中的不确定性，使承租人或船东处于不利地位，甚至遭受巨大的经济损失。因此，航运界人士一直致力于对运价风险管理的探索。随着航运市场波动的加剧，控制市场风险的方法经历了从“船队拆分经营”到“浮动指数法”，以至新出现的“运费衍生品FFA”。FFA（Forward Freight Agreements）为远期运费协议。传统的航运市场是实货交易，而FFA交易的是纸货，即交易对象是纸面上的运费，它是一种运费的衍生品。FFA

2、的概念由Clarksons于1991年首次提出。其有效地引入机制，就单独的航线进行交易。1992年，欧洲两家著名船运公司(Bocimar和Burwain)签订了第一个干散货的远期运费合约。FFA交易的情况简介一、交易量二、交易主体三、交易品种四、交易机构一、交易量FFA自诞生以来，最先应用于干散货航线，以后又逐步扩大到油轮航线。在过去15年间，80%的交易量在欧洲的船东和贸易商之间完成。2002年之后，随着航运市场百年不遇的猛涨，市场波动进一步加剧，市场参与者套期保值和套利的需求推动FFA市场快速发展。以波罗的海运价指数为标的物的远期运费合约交易量节节上升，全球海运远期运费交易的市值从1992

3、年的2亿美元，增长到2004年的250亿美元(其中干货为120-150亿美元)，短短十二年，增长了125倍，见图1。图1二、交易主体航运商航运商贸易商易商生生产商商金融机构金融机构从事国从事国际大宗散大宗散货运运输的航的航运企运企业及运及运营商商从事从事矿石、煤炭、粮食等石、煤炭、粮食等大宗散大宗散货进出口的出口的贸易企易企业从事从事矿石冶石冶炼、粮食加工、粮食加工、电力、力、炼油等大宗原材料消油等大宗原材料消耗的生耗的生产企企业各种投各种投资银行、行、对冲基金、期冲基金、期货公司等公司等如KLAVENESS（挪威）、NORDEN（丹麦）、OLDENDORFF（德国）、CETRAGPA（法国）

4、DEIULEMAR（意大利）、NAVIOS/OCEANBULK（希腊）、PCL/IMC（新加坡）、KOREANLINE/STXPANOCEAN（韩国）等如世界粮食农产品行业的四大“天王”，路易达孚、嘉吉、邦基、ADM等世界矿业巨头BHPBILLITON和RIOTINTO，欧洲最大能源公司RWE，英国的KOCHCARBON比如高盛、摩根士丹利、法国兴业银行、澳大利亚麦格理银行、美林证券等表表1 FFA交易市交易市场主要参与者主要参与者表表2 2005年奥斯陆国际海运交易所各类交易成员及交易量构成年奥斯陆国际海运交易所各类交易成员及交易量构成各各类交易成交易成员的比例的比例(%)各各类成成员的交

5、易量比例的交易量比例(%)航运商航运商4515贸易商易商2749生生产商商1516金融机构金融机构1320三、交易机构随着FFA交易需求量的增加，场外交易存在的种种风险进一步显现出来，各大金融衍生品交易机构纷纷涉足其中，为FFA交易提供结算服务。自挪威期货和期权结算所(NOS)于2001年首次开展FFA交易结算服务以来，不断有交易机构投入到这一新的业务领域。截至到目前，提供FFA交易服务的机构主要有挪威国际海运交易所奥斯陆期货期权结算所(IMAREXNOS)、纽约商业交易所(NYMEX)、LCH.Clearnet和新加坡交易所亚洲结算行(SGX AsiaClear)等。四、交易品种目前，挪威国

6、际海运交易所奥斯陆期货期权结算所(IMAREXNOS)提供的交易品种最为丰富，可提供10条干散货航线和12条油轮航线的结算服务。纽约商业交易所的结算平台可提供10条油轮航线的远期合约的结算服务。LCH.Clearnet所推出的场外运费远期的票据及财务结算服务已涉及到6条油轮航线和11条干散货航线的远期合约。新加坡交易所亚洲结算行目前可提供3条油轮航线和9条干散货航线的远期合约。标的物航的物航线发布布单位位干干货单个航个航线-程租程租211：C4，好望角型，理查德湾-鹿特丹，150,000 mt波罗的海交易所212：C7，好望角型，玻利维亚-鹿特丹，150,000mt波罗的海交易所 213：C4

7、 AVG：好望角型，理查德湾-鹿特丹，150,000mt波罗的海交易所 214：C7 AVG：好望角型，玻利维亚-鹿特丹，150,000mt波罗的海交易所-期租期租241：P，巴拿马型，期租，直布罗陀-远东波罗的海交易所 242：P，巴拿马型，期租，韩国-日本(环太平洋航线)波罗的海交易所干干货一一篮子航子航线220：CS4TC，好望角型，期租平均波罗的海交易所250：PM4TC，巴拿马型，期租平均波罗的海交易所270：HS6TC，灵便型，期租平均波罗的海交易所290：SM6TC，超灵便型，期租平均波罗的海交易所油油轮-原油原油单个航个航线101：TD7，阿芙拉型，北海-欧洲大陆，80,000

8、mt波罗的海交易所102：TD9，阿芙拉型，加勒比海-美湾，70,000mt波罗的海交易所103：TD5，苏伊士型，西非-美东，130,000mt波罗的海交易所104：TD3，VLCC，海湾-日本，260,000mt波罗的海交易所 106：TD12，巴拿马型，欧洲西北岸-美湾，55,000mt波罗的海交易所107：TD8，阿芙拉型，科威特-新加坡，80,000mt波罗的海交易所108：TD17，阿芙拉型，波罗的海-欧陆，100,000mt波罗的海交易所油油轮-成品油成品油单个航个航线151：TC4，MR型，新加坡-日本，30,000mt普氏152：TC2，MR型，欧洲大陆-美东，37,000m

9、t波罗的海交易所153：TC1，LR2型，海湾-日本，75,000mt普氏154：TC5，LR1型，海湾-日本，55,000mt普氏155：TC6，MR型，阿尔及利亚-地中海，30,000mt波罗的海交易所表表3 IMAREXNOS上市交易及上市交易及结算品种算品种标的物航的物航线发布布单位位油油轮-成品成品油油单个航个航线TG：TC1，LR2型，海湾-日本，75,000mt普氏TM：TC2，MR型，欧 洲 大 陆-美 东，37,000mt波罗的海交易所TJ：TC4，MR型，新加坡-日本，30,000mt普氏TH：TC5，LR1型，海湾-日本，55,000mt普氏油油轮-原油原油单个航个航线T

10、L：TD3，VLCC，海湾-日本，260,000mt波罗的海交易所TI：TD5，苏 伊 士 型，西 非-美 东，130,000mt波罗的海交易所TK：TD7，阿芙拉型，北海-欧洲大陆，80,000mt波罗的海交易所TN：TD9，阿芙拉型，加勒比海-美湾，70,000mt波罗的海交易所TO：TD10，灵便型，加勒比海美国东海岸，50,000mt波罗的海交易所表表4 纽约商商业交易所交易所(NYMEX)上市交易及上市交易及结算品种算品种标的物航的物航线发布布单位位干干货单个航个航线-程租程租C4，好望角型，理查德湾-鹿特丹，150,000mt波罗的海交易所C7，好望角型，玻利维亚-鹿特丹，150,

11、000mt波罗的海交易所C4E,好望角型，理查德湾-鹿特丹，150,000mt波罗的海交易所C7E,好望角型，玻利维亚-鹿特丹，150,000mt波罗的海交易所C3,好望角型，图巴朗-北仑/宝山，150,000mt波罗的海交易所C5,好望角型，西澳大利亚-北仑/宝山，150,000mt波罗的海交易所-期租期租P，巴拿马型，期租，直布罗陀-远东波罗的海交易所 P，巴拿马型，期租，韩国-日本(环太平洋航线)波罗的海交易所干干货一一篮子航子航线CTC，好望角型，期租平均波罗的海交易所PTC，巴拿马型，期租平均波罗的海交易所HTC，灵便型，期租平均波罗的海交易所油油轮-成品油成品油单个航个航线TC2，

12、MR型，欧洲大陆-美东，37,000mt波罗的海交易所TC4，MR型，新加坡-日本，30,000mt波罗的海交易所TC5，LR1型，海湾-日本，55,000mt波罗的海交易所油油轮-原油原油单个航个航线TD3，VLCC，海湾-日本，260,000mt波罗的海交易所TD5，苏伊士型，西非-美东，130,000mt波罗的海交易所TD7，阿芙拉型，北海-欧洲大陆，80,000mt波罗的海交易所表表5 LCH.Clearnet上市交易及上市交易及结算品种算品种标的物航的物航线发布布单位位干干货单个航个航线-程租程租C3：C3，好 望 角 型，图 巴 朗-北 仑/宝 山，150,000mt波罗的海交易所

13、C4：C4，好 望 角 型，理 查 德 湾-鹿 特 丹，150,000mt波罗的海交易所C5：C5,好望角型，西澳大利亚-北仑/宝山，150,000mt 波罗的海交易所C7：C7，好 望 角 型，玻 利 维 亚-鹿 特 丹，150,000mt波罗的海交易所-期租期租：P，巴拿马型，期租，直布罗陀-远东波罗的海交易所 ：P，巴拿马型，期租，韩国-日本(环太平洋航线)波罗的海交易所干干货一一篮子航子航线CV：CTC，好望角型，期租平均波罗的海交易所PV：PTC，巴拿马型，期租平均波罗的海交易所SV：STC，灵便型，期租平均波罗的海交易所油油轮-成品油成品油单个航个航线K4：TC4，MR型，新加坡-

14、日本，30,000mt波罗的海交易所K5：TC5，LR1型，海湾-日本，55,000mt波罗的海交易所油油轮-原油原油单个航个航线D3：TD3，VLCC，海湾-日本，260,000mt波罗的海交易所表表6 新加坡交易所新加坡交易所亚洲洲结算行算行(SGX AsiaClear)上市交易及上市交易及结算品种算品种波罗的海干散货指数航线的构成BDI指数是目前公认的国际干散货运输市场运费水平的指标之一。它的计算方法如下:BDI (BCITCavg+BPITCavg+BSITCavg+BHSITCavg)X0.25X0.11其中Bcl、BPI、Bsl和BHSI分别是好望角型船指数、巴拿马型船指数、超灵便

15、型船指数和灵便型船指数;0.11是调整系数。BDI指数就是由这四种船型运费指数的平均值乘上一个调整系数得到的。Bcl、BPI和BSI指数的构成航线如下:1.Bcl指数的构成航线及其权重:C2:图巴朗/鹿特丹16万长吨(10%误差)铁矿石运输航线，不包括装卸费，包括节假日6天装卸，抵达装卸港后6小时起算，宣载时间在指数制作日后10天内，销约时间在指数制作日后30天内，船龄最大18年，运价按照每长吨计算，佣金率为3.75%，权重10%;c3:图巴朗/北仑、宝山15万吨(10%误差)铁矿石航线，不包括装卸费，18米吃水，装载效率根据港口条件而定，卸载效率为3万吨每晴天工作日，抵达装载港后6小时内起算

16、抵达卸载港后24小时内起算，宣载时间在指数制作日后20天内，销约时间在指数制作日后35天内，船龄最大18年，运价按照每公吨计算，佣金率3.75%，权重15%:c4:理查德湾/鹿特丹15万吨(10%误差)煤炭运输航线，报价不包括装卸平舱费，装载效率根据港口条件，卸载效率2.5万吨每晴天工作日。装卸时间从抵达装港后18小时内，抵达卸港后12小时内起算.宣载时间在指数制作日后25禾内，销约时间在指数制作日后40天内，航线船龄最大15年。运价按照每公吨计算，佣金率3.75%，权重5%:C5:西澳大利亚/北仑、宝山15万吨(10%误差)铁矿石运输航线，不包括装卸费，18米吃水，装载效率根据港口规定，卸

17、载效率3万吨每晴天工作日。装卸时间从抵达装卸港后6小时内起算，抵达卸货港后24小时内起算。宣载时间在指数制作日后20天内，销约时间在指数制作日后35天内，船龄最大18年。运价按照每公吨计算，佣金率3.75%，权重15%:c7:玻利瓦尔/鹿特丹15万公吨(10%误差)煤炭运输航线，不包括装卸平仓费，装载效率5万吨每晴天工作日(包括节假日)，卸载效率2.5万吨每晴天工作日(包括节假日)，装卸时间从抵达装卸港后12小时内起算。宣载时间在指数制作日后20天内，销约时间在指数制作日后35天内，船龄最大15年。运价按照每公吨计算，佣金率3.75%，权重5%;C8一3至 c11一3是期租航线，期租船满足如下

18、条件:17.2万载重吨，船龄不超过10年，最大尺寸19万立方米，最大船长289米，最大型宽45米，吃水17.75米，满载航速14.5节，空载航速15.0节，耗油56公吨，海上不用柴油;c8_03:大西洋往返航次，直布罗陀一汉堡范围内交船和还船，指数制作日前5一15天内成交，航程30一45天，佣金率3.75%，权重10%;C9_03:欧洲大陆/远东，阿姆斯特丹一鹿特丹一安特卫普范围内交船，中国一日本范围内，指数制作日前5一15天内成交，航程65天，佣金率3.75%，权重5%;C10_03:太平洋往返航次，中国日本范围内交船和还船，指数制作日前5一15天内成交，航程30一40天，佣金率3.75%，

19、权重20%;Cll_03:远东/欧洲大陆，中国一日本范围内交船，阿姆斯特丹一鹿特丹一安特卫普范围内还船，指数制作日前5一巧天内成交，航程65天，佣金率3.75%，权重5%;C12:格拉斯通/鹿特丹15万吨(10%误差)煤炭运输航线，不包括装卸平仓费，装载效率4.5万吨每天(包括节假日)，卸载效率2.5万吨每天(包括节假日)，装卸时间从抵达装卸港后12小时内起算。宣载时间在指数制作日后25天内，销约时间在指数制作日后40天内，最大船龄15年，以公吨计算，佣金率3.75%，权重10%o2.BPI指数构成航线及其比重:BPI指数都是由期租航线构成，期租船满足如下条件:7.4万吨载重吨巴拿马型船，船龄

20、不超过7年，最大尺寸 8.9立万方米，最大船长225米，吃水13.95米，满载32吨燃油或者压舱28吨燃油时航速是14节，海上不使用柴油。PIA-03:大西洋往返航次，交还船在Skaw一直布罗陀范围，航程45一60天，主要货物是粮食、煤炭、矿石等。佣金率3.75%，权重25%;.P2戈03:sk腑直布罗陀/远东，Sk脾一直布罗陀范围内交船，台湾一日本范围内还船，航程60一65天，主要货物是粮食、煤炭、矿石等。佣金率3.75%，权重25%:P3A-03:跨太平洋航线，日本一韩国范围内交还船，航程35一50天，主要货物是粮食、煤炭、矿石等。佣金率3.75%，权重25%;P4_03:远东/NOPAC

21、SKPASS，日本一韩国范围内交船，经过美国西岸到，Skaw一直布罗陀范围内还船，航程50一60天，主要货物是粮食、煤炭、矿石等。佣金率3.75%，权重25%。3.BSI指数的构成航线及其比重:SIA:安特卫普一Skaw/远东，安特卫普一Sk明范围内交船，新加坡一日本(包括中国)范围内还船，航程60一65天，佣金率5%，权重12.5%:SIB:恰那卡莱(土耳其)/远东，经过恰那卡莱时交船，新加坡一日本(包括中国)范围内还船，航程50一55天，佣金率5%，权重12.5%:S2:日本/NO以C，在日本一韩国范围内交还船，35一40天航程，佣金率5%，权重25%。S3:日本/直布罗陀一Skaw，在

22、日本一韩国范围内交船，直布罗陀一Skaw范围内还船，航程60一65天，佣金率5%，权重25%;S4A:美国/Skaw，美国交船，Ska，还船，航程30天，佣金率5%，权重12.5%:S4B:Sk明/美国，Skaw交船，美国还船，航程30天，佣金率5%，权重12.5%o 航线涉及的部分专业知识介绍：期租/程租1.航次租船（Voyage Charter）航次租船又称为定程租船，是以航程为基础的租船方式。在这种租船方式下，船方必须按租船合同规定的航程完成货物运输活动，并负责船舶的经营管理以及船舶在航行中的一切开支费用，租船人按约定支付运费运费。2.定期租船（Time Charter）定期租船又称“期

23、租船”或“期租,是指由船舶出租人向承租人提供约定的有出租人配备船员的船舶，有承租人在约定的时间内按照约定的用途使用，并支付租金租金的一种租船方式。公吨、长吨的换算1：1.1 英、美制宣载、销约装卸条款：晴天工作日，包括节假日FFA合约介绍目前FFA分有场内和场外交易(OTC)，其更多采用场外交易的方式。场外交易场内交易场外交易场外交易所采用的合约文本主要有两类，一类是由远期运费合约经纪人协会(Forward Freight Agreement Brokers Association，FFABA)制定的 FFABA合同，该合同是FFABA协会成员所主要使用的合同；另一类是由国际互换和衍生品协会制

24、定的ISDA合同，该合同主要在一些大银行和大公司之间使用。目前，有将近75的FFA场外交易参与者在使用FFABA合同，其余的25则选择使用ISDA合同。FFABAISDA场外交易流程见附件场内交易场内交易的FFA作为一种标准化合约，其合约文本的设计自然是一个重要因素。以IMAREX为例，IMAREX作为迄今为止提供FFA交易品种最全的交易所，其对FFA合约文本的设计也显得格外严谨，表7为某条干散货程租航线FFA交易的合约文本。由于场内交易是在有组织的交易所进行交易，因此，在场内交易中，交易所扮演了重要的角色。目前，各大交易机构均设有为场内交易提供服务的交易平台，如IMAREX的电子交易平台Tr

25、ayport和电子服务平台MPS，只有IMAREX的会员才可以进场进行FFA交易，而“结算会员”除了可以进场交易外，还可以通过NOS对交易进行结算。交易品种（交易品种（标的）的）C4，好望角型，理好望角型，理查德湾德湾-鹿特丹，鹿特丹，150,000mt品种代号品种代号211交易交易单位位1000公吨/每手报价价单位位美元/公吨最小波最小波动价位价位0.05美元/公吨合合约价价值手1000公吨运价交割期交割期每月的最后七个指数日（月度）。年度合约可划分成1月、4月、7月10月，分别以这4个月的月度交割方式计算。最后交易日最后交易日进入交割期前的最后1天最后最后结算日算日交割期的最后1天结算价格

26、算价格交割期现货价格的算术平均表表7 IMAREX干散干散货FFA交易合交易合约文本文本FFA套保操作实例对BCI（理查德湾-鹿特丹FFA，150000吨）的干散货航线C4航线进行套期保值卖方：2006年10月15日，一个租好望角型船的操作商希望可以对冲因为欧洲需求减少所造成的运费费率下跌风险。BCI的C4航线目前的价格是17.8美元/吨。看了经济预报之后，航运的操作商希望可以将07年的C4运费费率锁定在17.8美元/吨。操作上决定用FFA对冲一半的好望角船货，即75000吨，而不是整船。买方：同时，一个进口煤的欧洲电厂，希望可以固定船运成本，在17.7美元买入07年C4的FFA。经纪：FFA

27、经纪人确认并且把2个潜在的对家撮合在一起。他们商定并且同意把价格定在他们期望的买卖价的中间值，即17.75美元。双方同时也要求通过新加坡交易所进行结算服务。经纪人准备了一个已经商定条款的交易确认概要：卖方：船运的操作商买方：电厂航线BCI的C4数量：75000吨（75手）合约价格：17.75美元/吨最后结算日：每季度的最后一天，也就是07年1月31日，4月30日，7月31日和10月30日结算依据：每季度的最后7天的指数在新加坡交易结算行进行结算。卖家套期保值的结果：每季度进行结算：20072007年度年度结算价格结算价格在在17.75美元美元/吨价位卖出吨价位卖出07年年C4的盈亏的盈亏卖方的

28、收益卖方的收益（75000吨）吨）第一季度第一季度17.10 0.65 48750第二季度第二季度17.15 0.60 45000第三季度第三季度17.30 0.45 33750第四季度第四季度17.35 0.40 30000总计：157500船运操作商成功的卖出套期保值了07年的C4航线，获取了157500的利润。在上面的例子中，航运操作商交易FFA头寸所产生的利润可以对冲掉在现货市场租出07年收取的较低的运费费率。在另外一方面，电厂由于在FFA头寸的损失，放弃了在07年度可以节省下的更低的运费费率。然而用FFA将运费费率锁定在17.75美元允许电厂预先准确的计算它们的业务成本。新交所保证金

29、系统的运行初始保证金：期货市场交易者在下单买卖期货合约时必须按规定存入其保证金账户最低履约保证金。维持保证金：客户必须保持其保证金账户内的最低保证金的金额。每日无负债结算制度（又称逐日盯市）：是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。新交所部分航费产品的保证金列表CommodityOutrightInitialMaint.C3(C3）Aug07-Sep0756704200C3（C3）Oct07 onwards51303800C4(C4）Aug07-Sep0745903400C4(C4）Oct07-Dec0745903400C4(C4）Jan08-Mar0845903400C4(C4）Apr08 onwards33752500C5(C5）Aug07-Sep0736452700C5(C5）Oct07-Dec0736452700C7(C7）Aug07-Sep0739152900C7(C7）Oct07-Dec0739152900C7(C7）Jan08-Mar0835102600C7(C7）Apr08 onwards31052300P2A（2A）46583450P3A（3A）41183050