量化投资CTA策略PPT课件.pptx

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1、CTA对冲基金谭迎庆2012/08/081 熊市利器，牛市必备熊市利器，牛市必备总纲总纲 第第一部分一部分：CTACTA基金基金-熊市利器，牛市必备熊市利器，牛市必备 与程序化交易的结合发展与程序化交易的结合发展 第一部分：第一部分：CTACTA基金基金-熊市利器，牛市必备熊市利器，牛市必备CTACTA的国外发展的国外发展商品交易顾问（CommodityTradingAdvisor，简称CTA）定义来自美国商品期货交易委员会（CFTC）制定的商品交易法案。具体地说，CTA是指在CFTC注册的，通过给客户提供期权、期货方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。

2、CTA基金也称为管理期货基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金投资于期货市场和期权市场，并且收取相应管理费用的一种基金组织形式。在国外，CTA基金与对冲基金、投资基金的基金等最早属于非主流投资工具。但近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对这些投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA基金的规模也随之急剧膨胀；相应地，CTA基金在全球期货和期权市场中的作用和影响日渐显现。2007年次贷危机爆发以来，各类投资工具都出现了程度不同的下跌。如下图所示，截止2009年10月标准普尔指数自07年10月下跌28%，美林美国债券指数上涨14.25%，房地产价格指数下跌10.2%。与此同时，截止2

3、009年11月，两年期CASAM指数收益率为18.29%。如图所示，以投资者在基期1989年投资1000美元为例，至2009年10月9日，投资投资CTA基金的收益远高于投资股票与债券的收益基金的收益远高于投资股票与债券的收益。熊市利器熊市利器-金融风暴中大宗商品表现优越金融风暴中大宗商品表现优越图：股票、债券和图：股票、债券和CTA基金收益对比基金收益对比Source:ManagedFutures:InternationalTradersResearch,Inc.(anaffiliateofAltegris);USStocks:StandardandPoors;USBonds:LehmanBr

4、othersInc.由于期货市场的特点，在次贷危机发生时期货市场没有出现与其他衍生品市场如CDS，MBS市场的灾难，也没有一家主营大宗商品的上市公司倒闭也没有一家主营大宗商品的上市公司倒闭。2009年全球各主要期货交易所交易额稳健增长，资金源源流入。以CME、纽约期货交易所（NYBOT）为代表的主要场内市场运行正常，且保持了良好的增长势头，期货机构也未出问题。从交易所市场的交易品种方面看，2008年相对于2007年，其商品期货、利率衍生品、股票衍生品、其商品期货、利率衍生品、股票衍生品、股指衍生品分别取得较大增长，其中股指期货增长尤其较大。股指衍生品分别取得较大增长，其中股指期货增长尤其较大。

5、熊市利器熊市利器-期货市场及期货市场及CTACTA在熊市中长足发展在熊市中长足发展图：全球场内衍生品交易量（单位：百万份合约）图：全球场内衍生品交易量（单位：百万份合约）资料来源：美国期货业协会（FIA）牛市必备牛市必备资产配置必备品种资产配置必备品种Ibboston金融咨询公司的特许金融分析师Thomas在份题为“商品与资产配置策略”报告中指出，“商品在投资组合中扮演了一个保险的功能，是有效的风险分散者。”Thomas用1970年到2008年的数据测算了两个资产组合的最优边界，其中一组包含商品期货而另一组没有。单个资产都位于有效边界下方或位于有效边界上，说明组合的效果优于单个资产；包含商品期

6、货的组合位于不包含商品期货组合的上方，表明在同样的风险下，加入商品期货能提高组合的收益。比较了19592008年期间商品期货指数、Ibbotson公司债全回报指数、S&P500总回报指数的月度年化收益率、标准差、峰度和偏度。股票和商品期货的平均收益比较相近，。股票和商品期货的平均收益比较相近，股票的收益率略高，但是股票的风险要大于商品期货的风险股票的收益率略高，但是股票的风险要大于商品期货的风险。表：全球商品期货、股票、债券的收益风险特征（表：全球商品期货、股票、债券的收益风险特征（1959-2008）Source:GaryCorton,KGreetRouwenhorst,FactandFan

7、tasiesaboutCommidtyFuyures商品期货商品期货股票股票债券债券平均收益平均收益0.890.930.64标准差标准差3.474.272.45偏度偏度0.71-0.340.37峰度峰度4.531.813.56牛市必备牛市必备CTACTA中商品具抗通胀作用中商品具抗通胀作用不同投资期限下，商品期货指数与股票指数、债券指数和通货膨胀指数之间的相关程度：在投资期限为在投资期限为1个月时，股票和商品期货之间有微弱的正相关，随着投资期限延长，股票个月时，股票和商品期货之间有微弱的正相关，随着投资期限延长，股票和商品期货之间的负相关程度越来越高，商品期货与债券之间在各种投资期限下都是负和

8、商品期货之间的负相关程度越来越高，商品期货与债券之间在各种投资期限下都是负相关相关。说明引入商品期货投资可以有效地分散传统股票和债券组合的风险商品期货收益与股票、债券的负相关性随着持有区间的延长而增加，这说明商品期货对商品期货对投资组合风险的分散作用在长时间里更加显著投资组合风险的分散作用在长时间里更加显著商品期货与通货膨胀呈正相关关系，意味着商品期货是抵御通货膨胀的有效工具。表：商品期货与股票债券和通货膨胀的相关系数（表：商品期货与股票债券和通货膨胀的相关系数（1959-2008）Source:GaryCorton,KGreetRouwenhorst,FactandFantasiesabou

9、tCommidtyFuyures投资期限投资期限股票股票债券债券通货膨胀通货膨胀月月0.05-0.140.01季度季度-0.06-0.270.141 1年年-0.1-0.30.295 5年年-0.42-0.250.45牛市必备牛市必备中国期货与股票、债券市场的相关性中国期货与股票、债券市场的相关性对中国1995年以来的上证综合指数，期货指数（以豆一与沪铜为代表）与国债指数进行拟合分析，结果如下表所示。可以发现，股票与商品的相关系数最低，而债券与商品的相关系数也不高，说明加入商品期货可能有利于大类资产组合分散风险。表：中国期货与股票、债券市场的相关性表：中国期货与股票、债券市场的相关性资料来源：

10、wind资讯，齐鲁证券上证综合指数上证综合指数上证国债指数上证国债指数豆一连续豆一连续沪铜连续沪铜连续上证综合指数上证综合指数10.4540.610.0298上证国债指数上证国债指数10.390.515豆一连续豆一连续10.62沪铜连续沪铜连续1根据投资方向的不同，CTA基金可以分为分散型CTA基金和专业化CTA基金。分散型CTA基金投资的期货品种较多，分散投资往往会使其风险较低；而专业化的CTA基金则专注于投资某类市场;按照交易策略的不同，CTA基金可分为系统化交易的CTA基金和相机交易的CTA基金。前者主要通过预先设定的交易模型决定交易策略，CTA的任务主要是建立数量模型或调整模型参数，将

11、基本或技术分析的思想导入模型中，并根据模型运算的结果进行投资决策。目前国外，系统化交易的目前国外，系统化交易的CTA基金占主要比例基金占主要比例;从投资风格来看，CTA基金可分为趋势交易和非趋势交易两类。趋势交易的趋势交易的CTA基金占了绝大多数，几乎所有系统化交易的基金占了绝大多数，几乎所有系统化交易的CTA基金都属于这一类。基金都属于这一类。根据所关注趋势时间的长短，还可细分为短线交易者、中线交易者和长线交易者。国外的国外的CTACTA发展类型简介发展类型简介从供应角度看：从供应角度看：国内CTA的发展刚刚起步，缺乏真正意义下机构推进的CTA品种。银监会2008年3月7日下发了关于商业银行

12、从事境内黄金期货交易有关问题的通知，标志着我国银行业首次获准从事境内期货业务。银行发行了不少挂钩商品，例如黄金等理财产品。但严格意义上，仍不是完备的CTA。从需求角度看：从需求角度看：CTA的投资标的具有双向交易、抗通胀等特性，更是资产配置的必备。但由于期货等衍生品对于专业要求高，普通投资者进入有难度。国外普通投资由于期货等衍生品对于专业要求高，普通投资者进入有难度。国外普通投资者主要是通过投资者主要是通过投资CTA间接投资期货等品种。间接投资期货等品种。从机构投资者角度看从机构投资者角度看，CTA业务的推出是机构投资者深度介入大宗商品市场的重要现实条件，国际上通过国际上通过CTA介入大宗商品

13、市场是保险公司、养老基金、教育基金等机介入大宗商品市场是保险公司、养老基金、教育基金等机构投资者的主要形式。构投资者的主要形式。国内国内CTACTA的的市场前景与市场空间市场前景与市场空间巨大巨大国内国内CTACTA的市场前景与市场空间巨大的市场前景与市场空间巨大、程序化交易结合发展、程序化交易结合发展 和齐鲁资管的数量化平台和齐鲁资管的数量化平台美国股票市场经历了60年来首个连续三年的持续下跌，没超过1999年的高点。股权投资收益令人失望，基于CTA双向操作的特点，投资者将关注投向了期货投资基金；投资者寻求更加有效的分散投资组合的方法，一系列研究表明在投资组合中加入期货投资基金会比只包含股票

14、和债券的投资组合收益更加稳定；包含大量股票指数、债券工具、货币、期权以及传统商品的期货投资范围大大扩展，创造了新的利润来源，当前期货市场全球化的特点扩大了可能的投资领域；CME的研究表明期货基金帐户平均来说比个人帐户有更高的获利能力。国外国外CTACTA快速发展的原因快速发展的原因美国股票市场经历了60年来首个连续三年的持续下跌，没超过1999年的高点。股权投资收益令人失望，基于CTA双向操作的特点，投资者将关注投向了期货投资基金-对照国内情况对照国内情况，自2007年高点以来，连续五年不会有新高，2010-2012年下跌居多。股权收益令投资者失望，投资者希望寻求更好的投资品种。投资者寻求更加

15、有效的分散投资组合的方法，一系列研究表明在投资组合中加入期货投资基金会比只包含股票和债券的投资组合收益更加稳定；-对照国内情况对照国内情况，除了股票和债券，投资者寻注更广泛的投资组合；包含大量股票指数、债券工具、货币、期权以及传统商品的期货投资范围大大扩展，创造了新的利润来源，当前期货市场全球化的特点扩大了可能的投资领域；-对照国内情况对照国内情况，国内期货市场大扩容，出现股指期货等金融品种，放开基金专户、券商资管、期货公司投资期货的限制，客观上为CTA的发展提供广阔平台与机会；CME的研究表明期货基金帐户平均来说比个人帐户有更高的获利能力。；-对照国内情对照国内情况况，国内CTA仍处开始发展

16、中，没有更多公开业绩可对照。但CTA双向交易等特点，决定了其在获取业绩的逻辑性。值得市场期货。从国外从国外CTACTA发展原因对照国内发展原因对照国内-历史总有惊人的相似历史总有惊人的相似程序化交易（ProgramTrading）的定义：根据一定的交易模型和规则成生买卖信号，由计算机自动执行买卖指令的交易过程。简单的说就是用计算机程序来控制买进卖出的时机并自动执行;在这个定义中，突出的是交易模型、计算机程序对交易的重要性;建立于一定交易模型基础上的程序化交易被运用到实际投资中，除了加快投资的时间效率，同时也创造出额外收益，这也是程序化交易与这也是程序化交易与CTA结结合的关键，程序化交易天然与

17、合的关键，程序化交易天然与CTA联系，并结合发展。联系，并结合发展。程序化交易的定义程序化交易的定义程序化交易的优点与应用领域程序化交易的优点与应用领域程序化交易特点与程序化交易特点与CTACTA的天然结合的天然结合 CTA的交易投资特点的交易投资特点期货交易速率快，要求交易效果高；杠杆性的交易，对人性考验大；交易风险，要求风控措施好；可能存在高频交易，对交易成本有要求;交易短期化，择时要求精细化，对于小回撤等皆有应对；期货打法与股票投资很不同涉及到多种投资策略；趋势投资、震荡投资、套利交易等等；完全依赖人的判断与执行具有较高的难度，需要依赖计算机；庞大的数据挖掘要求计算机的辅助。按照交易策略

18、的不同，CTA基金可分为系统化交易的CTA基金和相机交易的CTA基金。前者主要通过预先设定的交易模型决定交易策略，CTA的任务主要是建立数量模型或调整模型参数，将基本或技术分析的思想导入模型中，并根据模型运算的结果进行投资决策。目前国目前国外，系统化交易的外，系统化交易的CTA基金占主要比例基金占主要比例;从投资风格来看，CTA基金可分为趋势交易和非趋势交易两类。趋势交易的趋势交易的CTA基金占了基金占了绝大多数，几乎所有系统化交易的绝大多数，几乎所有系统化交易的CTA基金都属于这一类。基金都属于这一类。根据Autumngold的统计，在CFTC注册的业绩可查的321家CTA中，大部分应用了系

19、统的程序化策略进行交易，其中有144家采用了趋势交易策略。程序化交易与程序化交易与CTACTA的结合发展的结合发展表：采用趋势交易策略的表：采用趋势交易策略的CTA 齐鲁资管全球齐鲁资管全球数量化投资数量化投资平台平台齐鲁资管全球数量化投资平台是引进国际量化和对冲基金的技术与经验，结合中国A股市场特色，通过进一步深度研发而形成的综合性量化投资平台。全球数量化投资平台的核心是一整套用Excel+Matlab数量软件开发的，有知识产权的多因子模型，包括：全球资产配置模型(GMVS-AAModel)全球国家股票配置模型(GMVS-CAModel)全球国家固定收益配置模型(GMVS-FixedInco

20、meModel)全球资产配置-中国-模型(GMVS-AA-CHINAModel)全球价值动量行业个股模型(GMVS-AVPESRModel)全球量化多空模型(GMVS-MarketTimingModel)GPSL止赢止损平台，回溯测试平台，指数化投资平台投资组合优化平台(正在开发的BL平台)、因子收益预测平台(还未开发)因子业绩归因模型(BARRA)全球数量化投资平台通过Oracle Server接口直接与数据商连接，现支持：海外：Bloomberg中国：万得，天相，朝阳永续全球数量化投资平台具有：领先性：超越国内大多量化投资团队，已达国际先进水平。规模效应：同一平台可以支持未来多只量化产品的

21、研发和运作开放性：可以为投资研究、投资产品设计提供新的模拟、研究工具齐鲁资管全球数量化投资齐鲁资管全球数量化投资平台平台齐鲁资管程序化模型体系综合技术层面(Score评分体系)和基本层面(RANK评分体系)的结果，通过风险预算优化，得到最终的资产组合。程序化平台程序化平台技技术术面面基本面基本面技技技技术术术术分析分析分析分析数据分析数据分析供需分析供需分析季季节节分析分析SCORESCORE评评分分体系体系RANKRANK评评分分体系体系风险风险预预算算优优化化最最终资产组终资产组合合齐鲁资管程序化平台齐鲁资管程序化平台量子动能量子动能策略策略量子动能模型是基于价格运动与期货的成交量与持仓量

22、关系而设计的模型。量子动能模型是基于价格运动与期货的成交量与持仓量关系而设计的模型。通过数据通过数据 验正，持仓验正，持仓量、绝对收益对于预测价格波动具有重要意义。量、绝对收益对于预测价格波动具有重要意义。将K线图轨迹想象成运 动的物体，持仓量近似质量，位移与BAR数目的比近似速度，采用动能定理来模糊刻画物体的动能。量子动能，结合价量的策略。量子动能，结合价量的策略。成交量、持仓量及收益率的相关性成交量、持仓量及收益率的相关性股指期货在价格上升与下降的过程中，成交量的变化是对称的；投资者对股指期货市场做多做空的思维正逐渐走向对称；股指期货市场的持仓量与成交量一定程度上是同步运行的。成交量变动、

23、持仓量变动及收益率的成交量变动、持仓量变动及收益率的GrangerGranger因果分因果分析析成交量变动对于预测股指收益作用不大；绝对收益的信息对于预测成 交量变动有作用，成交量变动对于预测绝对收益也有作用。成交量变动、持仓量变动及收益率的成交量变动、持仓量变动及收益率的GrangerGranger因果分因果分析析持仓量变动的信息对于预测股指期货收益有帮助；同时，绝对收益的信 息对于预测持仓量变动有作用，持仓量变动对于预测绝对收益也有作用。成交量变动、持仓量变动的成交量变动、持仓量变动的GrangerGranger因果分析因果分析成交量反映市场信息的多少以及投资者对信息认同的差异；持仓量作为

24、 市场深度的替代指标，反映套期保值的活跃程度和未知行情交易的数量，说明市 场信息与市场深度互相引导，互相影响。基于基于GARCHGARCH的成交量变动、持仓量变动及价格波动分的成交量变动、持仓量变动及价格波动分析析当期成交量变动对收益率波动具有较强的解释作用，但持续性一般；滞后期 成交量变动对收益率波动具有较强的解释作用，且持续性较强，那么我们可以利用利用 滞后期成交量变动指导资金管理滞后期成交量变动指导资金管理。基于基于GARCHGARCH的成交量变动、持仓量变动及价格波动分的成交量变动、持仓量变动及价格波动分析析当期、滞后期持仓量变动对收益率波动均具有较强的解释作用，且持续性都 较强，那么

25、我们认为持仓量变动是指导我们资金管理策略设计的较好要持仓量变动是指导我们资金管理策略设计的较好要素。素。交易系统的形成交易系统的形成系统交易全框架图系统交易全框架图系统交易系统交易-工作流程工作流程“量子动能量子动能”的测试及实盘结果解析的测试及实盘结果解析总胜率多头胜率空头胜率盈亏比最大回撤CU39.49%41.38%37.50%1.55 8.67%ZN42.01%44.71%39.29%1.62 3.96%RU44.61%47.86%41.09%1.96 7.24%RB56.00%53.57%59.09%3.32 0.88%A41.88%44.24%39.16%1.44 1.57%M44.

26、50%47.46%41.00%1.84 2.25%P45.65%51.02%39.53%1.67 5.73%Y46.56%51.32%40.00%1.48 4.68%RO44.44%52.46%34.04%1.65 2.57%SR42.50%42.19%42.86%1.77 1.79%CF47.22%48.75%45.31%2.40 4.25%L46.81%53.06%40.00%1.74 2.50%TA49.48%53.33%46.15%2.97 1.44%V35.48%30.56%42.31%0.80 2.75%J47.83%20.00%69.23%1.34 5.36%ME41.67%40

27、00%42.86%1.52 2.69%IF45.10%37.50%51.85%1.34 17.41%平均平均44.78%44.78%44.67%44.67%44.19%44.19%1.781.784.46%4.46%“量子动能量子动能”的测试及实盘结果解析的测试及实盘结果解析“量子动能量子动能”的测试及实盘结果解析的测试及实盘结果解析“量子动能量子动能”的测试及实盘结果解析的测试及实盘结果解析专户产品方案专户产品方案产品概览产品概览产品概览产品概览项目项目内容内容投资目标80%的期货+20%的债券投资方法趋势投资+对冲投资策略一是趋势投资，二是基于趋势跟踪的选择性对冲。风险收益特征收益稳定，

28、风险适中，与市场相关性极低目标收益每年10%-20%的稳定收益风险控制0.85预警 0.8元将投资组合调整为固定收益证券型组合费率认购费(?%)管理费?%存续期限5年募集规模5000万风险控制：风险可控，趋势明确时充分参与风险控制：风险可控，趋势明确时充分参与护本线调整定期定点放大倍数确定恒定比例可变比例动态仓位控制安全垫计算风险资产调整股指期货运用股指期货运用期债比例根据客户定制专户产品方案专户产品方案产品运作产品运作程序系统投资程序系统投资+灵活性对冲灵活性对冲+风险底线风险底线定向：一对一的沟通风险收益，针对性投资 对冲：80%期货+18%债券+2 2%基金维护和机动 风险底线：0.85 预警 0.80风险触发：存续期内当任意连续3 个工作日资产管理计划份额净值低于0.70元（即调整机制触发点），资产管理人将在接下来的10 个工作日（T+10）内将投资组合调整为固定收益证券型组合。提成门槛：业绩达不到2%不提取业绩报酬。