生猪养殖行业专题研究：以来的猪周期复盘精选版.docx

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1、国海，程一胜）一、2018年以来的猪周期复盘1.1 2018年以来的猪周期复盘：价格指标2018年以来的大级别猪周期，猪价达历史最高，震动幅度为历次最剧烈。生猪 的供需错配形成猪价的周期波动，2002年至今总共5轮猪周期，每轮猪周期 持续时间在3-4年。本轮猪周期从2018年6月开始生猪价格上涨至2019年11 月，涨幅+262%,最高单周平均猪价达到40. 9元/公斤，随后猪价在高位震荡 13个月，2021年1月至2021年10月跌幅74%,最低单周均价10. 78元/公 斤。非洲猪瘟是本轮猪周期的最重要影响因素，猪瘟造成母猪、生猪存栏大幅下 降，从根本上影响猪价走势。非瘟初期，疫猪病猪降

2、低猪肉消费信心，初期猪 价有所下降，随后由于能繁母猪产能大幅去化，猪瘟导致恐慌性抛猪，市场生 猪短缺，猪价迅速攀升，2019年月猪价最高至40.98元/公斤；2020年初 新冠疫情的影响下，施行停工令和猪肉屠宰运输管制，2020年2月猪价升至 38. 32元/公斤；随着疫情好转，供给端生 猪出栏增加，2020年6月猪价回落 至27.61元/公斤。2020Q2后，能繁母猪存栏量正向增加，生猪产能恢复，在 2020Q4消费旺季小幅上升至36.34元/公斤，春节后猪价开启了持续下跌的趋 势。从价格变化幅度看，仔猪、母猪和生猪价格保持相同趋势，但仔猪价格波动更 大，且在生猪均价达到高点后，补栏热情高涨

3、仔猪价格进一步上涨。猪肉 价格通常在春节后下跌，4-5月份达到最低点，第3季度企稳,第4季度回 升，仔猪、母猪价格的走势和生猪价格基本吻合，仔猪波动更为剧烈。仔猪价 格从2018年8月的24. 82元/公斤一路上涨至2019年12月的75. 53元/公斤。 2019年12月生猪均价达到 最高点，在高养殖利润的刺激下，2020年养殖户补 栏热情高涨，但由于非洲猪瘟对母猪产能的去化，对仔猪需求进一步加大，仔 猪价格攀升至2020年9月的109.07元/公斤。而随着存栏的迅速恢复，母猪 产能恢复减少了对外购仔猪的需求，仔猪价格迅速跌至2021年10月的22.45 元/公斤，跌幅达79%。O猪价高企

4、其他肉类对猪肉的替代效应将逐步显现。随着猪肉供需缺口显现， 作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，2019年Q4鸡肉价格出现 高点，猪周期波动影响禽链景气度。与以往猪周期不同，本轮猪价在见顶之后，位于高位震荡13个月，打破过往 上行周期的规律。在高位震荡阶段，本轮猪价受到2020新冠疫情交运管制的 影响，使得生猪供应受阻。除此之外，本轮猪周期玉米价格暴涨提升了养殖成 本，玉米价格由2018年8月1940元/吨一路上涨到2021年1月的2629元/ 吨，并维持在2700元/吨左右的高位，玉米价格暴涨带来的饲料成本上行，传 导至生猪价格。1.2 2018年以来的猪周期复盘：存栏指标非洲猪

5、瘟对生猪产能造成了巨大的冲击，供给紧张造成猪价迅速攀升。能繁母 猪存栏从2018年8月的3145万头迅速降至2019年8月的1968万头，降幅达 37%o 2018年Q4单季出栏生猪1. 98亿头，2019年Q3单季出栏降至9632万 头，猪肉供应减少，猪价进入上行周期。在高猪价的利润刺激下，2020年Q2能繁母猪产能迅速恢复至非洲猪瘟之前的 水平，2020年底达到了 4400万头的历史高位。在高养殖利润驱动下，生猪 产能不断恢复，2021年6月能繁母猪存栏达到4564万头。根据农业农村部的 数据，2021年10月、月的能繁母猪存 栏分别为4348万头、4296万头，环 比下降-2. 5%、-

6、1. 2%,当前母猪存栏相较2021年6月高点4564万头去化 5.9%,但仍高于农业农村 部建议的4100万头的存栏，长期看来，猪价仍处于 底部动荡期。能繁母猪产能去化速度加快，但尚未迎来周期拐点。母猪存栏具有滞后性，在 周期价格达到高点时，母猪存栏继续增加，并在猪价下行中逐 渐产能出清，从 过去两轮周期观察，2009-2014年猪周期，能繁母猪存栏从高位到两个W底分 别去化7.72%、20. 44%； 2014-2018年猪周期 能繁母猪存栏从高位到两个W底 分别去化29. 19% 40. 98%o根据农业农村部的数据，从2021年6月能繁高位 4564万头，到2021年10月猪价 第一次

7、触底，能繁母猪去化幅度为4. 73%, 2021年月母猪存栏4296万头，产能去化5. 9%,仍处于周期底部。1.3 2018年以来的猪周期复盘：利润指标非洲猪瘟影响下，本轮猪周期上行期利润丰厚，驱动母猪存栏迅速恢复，仔猪 毛利超过历次猪周期。受到国家恢复生猪产能的政策鼓励以及超高养殖利润的 驱动，2020年3月开始能繁母猪产能快速恢复，对应2021年开始生猪出栏量 增加，2019年10月至2021年6月，全国能繁母猪存栏由1913万头增加至 4563万头,涨幅达+139%。非洲猪瘟对种猪体系造成破坏。后备母猪数量难以满足二元母猪的正常淘汰补 充，因此许多养殖场都选择了三元回交的方式恢复产能，

8、但三元商品母猪的 PSY与标准二元母猪有很大差距，造成了行业整体PSY的持续下降，三元母猪 因为产能效率低下使得仔猪毛利远 超历次，2019年月-2021年4月维持在 单头毛利1000元的高位。非洲猪瘟影响下，自繁自养模式盈利能力、抗亏损能力更强。非洲猪瘟影响 下，由于母猪产能大幅去化，而三元母猪PSy较低，仔猪价格不断走高，导致 外购仔猪的饲养模式与自繁自养模式的盈利能力差距拉大。2021年年初仔猪价 格处在高位，猪价回落时，外购仔猪的养殖户/场成本居高不下，两头受挤 压，亏损进一步加深，使得本轮猪周期外购仔猪模式的利润较自繁自养模式的 利润出现较大的差距。2021年月后，猪价有所反弹，行业

9、持续亏损后补栏 减少，仔猪价格亦随之下跌，外购仔猪养殖模式盈利逐渐好于自繁自养模式。二、非洲猪瘟影响与后非瘟时代变化2. 1非洲猪瘟的传播与影响非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（African swine fever virus, ASFV）感 染猪而引起的一种急性接触性、广泛出血性、烈性传染病。各个年龄段的猪均 易感，ASFV感染途径和传播方式多种多样，可通过直接或者间接接触传染源而 被感染，也可被感染了 ASFV的软婢叮咬而感染，病毒可经消化道、呼吸道、 血液传播到全身各组织脏器从而引起猪只的全身性感染。非洲猪瘟对我国生猪养殖行业造成巨大冲击。2018年8月3日，国内发现首例 非洲猪瘟，

10、然后扩散至全国除港澳台以外的各个 省份，截止到2019年7月， 全国31个省份均有城市发生了非洲猪瘟，共150起疫情，累计扑杀生猪6万 头。在猪瘟传播过程中，生猪跨区域调运、餐余食品饲喂、人员与车辆带毒是 最主要的三种传播路径。受到环保政策的约束，南猪北养趋势明显。由于2015年环保政策收紧，养殖 产能由南 方向北方转移，环保压力巨大的华中、华 南、华东一代的生猪养 殖，则加速向具备 饲料原料成本优势的华北、东北转移，南 猪北养的趋势明 显。（）非洲猪瘟爆发后，产销分区，对生猪养殖 造成极大的冲击。非洲猪瘟爆发后， 生猪 跨区域流动受到限制，造成短期内猪肉市场的供需不均衡，猪肉价格上 涨。对于

11、疫区来说，生猪只能在当地进行屠宰销售，供给大于需求造成生猪 价格持续下跌；延 迟出栏的养殖场户继续承担饲料费用、人工费用，面临资 金链断裂的危险。非洲猪 瘟短期内会使疫区所在地以及周边生猪养 殖场户等 损失惨重，对生猪产业的发展造 成极大的冲击。2. 2后非瘟时代变化二元母猪繁殖性能更好，非瘟后，二元母猪取代三元母猪成为能繁母猪的主 流。三元母猪指三种品种杂交而成的母猪品种，二元母猪 则是由两种品种杂交 而成。三元母猪生长速度快、瘦肉率高，但二 元母猪则在繁殖性能上有优势。 非洲猪瘟爆发时，国内严重短缺二元母猪，许多养殖场用三元母猪留种作为能 繁母猪。通过产能指标 对比，三元母猪的PSY仅有1

12、4,二元母猪能达到21, 与以往猪周期 行业去化初期往往会优先淘汰高龄二元母猪不同，本轮产能去化 则 会最先淘汰生产效率更加低下的三元母猪。从二元能繁、三元能繁占比分 析，2021年二季度后，二元能繁母猪占比大幅提高，12月已经达79%,三元 母猪被不断淘汰。非洲猪瘟提高全行业的养殖成本。非瘟对整个行业安全的威胁没有变，疫情防 控永久性的推高了行业养殖成本，增加了养殖行 业的进入门槛和风险性。非瘟 发生后，养殖端普遍加大了防控投入，猪场建立的生物防疫体系，建设包括消 洗中心、中转站等内部配套设施提升养殖费用，头部上市公司的防控成本在0.5元/斤左右。鉴于2020年冬天弱毒疫情、2021年冬天的

13、野毒疫情，非瘟变 种毒株不断威胁生猪养殖行业，非瘟防控的常态化已成趋势，对疫病防控已成 为生猪养殖的刚性需求，防控成本未来难 有明显下降。行业集中度不断提高，生猪养殖行业从散养时代快进到规模化养殖时代。非洲 猪瘟的爆发提升了行业养殖门槛，加快了养殖业的模 式转变和升级，无法匹配 高强度疫病防控体系的养殖场最先受到非瘟冲击，上市养殖集团凭借着资本优 势，在防控体系建设上投入 较大，补栏能力较强，产能在持续扩张，基本都实 现了出栏量的逆势增长。随着产能恢复，养殖密度提升后，防控非洲猪瘟、预 防非洲猪瘟变异病毒难度上升，散户和小规模场难以建立大型养殖集团完善的 洗消、隔离、饲料防控体系，生猪养殖进入

14、规模化养殖 时代。从2018-2021 年，行业CRlO由6. 22%提升至19. 37%, CR20由7. 91%提升至22. 72%,行业集 中度不断提高。三、后非瘟时代猪周期规律与预测3. 1预计2022年下半年迎来周期拐点2021年9月，农业农村部印发生猪产能调控实施方案（暂行），调控能繁 母猪存栏，防止产能大幅波动。建议全国能繁母猪正常保有量稳定在4100万 头左右，最低保有量不低于3700万头。2021年10月、月的能繁母猪存栏分 别为4348万头、4296万头，根据农业农村部的划分，2021年月底母猪存 栏已由红色过度波动区域下调至黄色区域，母猪产能不断去化，猪周期处于底 部动荡

15、期。出栏情绪加剧周期底部价格动荡。出栏体重的变化一定程度上反应市场出栏情 绪的变化，猪价上涨时，养殖户倾向压栏出售大猪、肥猪；猪价持续下跌 时，养殖户倾向提前抛售避免亏损，集中出栏会驱动猪价持续下行。从2018年 以来的数据观 察，出栏体重和猪价具有很强的相关性，2021年10月由于猪价 快速下跌造成的恐慌性出栏，使得2021年10月猪价第一次触底，单周平均出 栏体重9.79公斤，亦为全年最低。从周期W型底部分析，预计2022年下半年猪价二次触底。每轮周期上行前猪 价均在底部呈现W型，猪价二次触底，第一次触底与第二次触底之间间隔约 8-个月,价格涨幅在10%T5%之间。2021年10月观测到生猪价格低至10.78 元kg,本周期猪价第二次触底预计出现于2022年下半年。O3. 2下行周期关注企业资金链压力2022年生猪养殖行业预计持续面临亏损压力，猪价底部震荡叠加居高不下的养 殖成本，资金链成为下行周期的生命线。在下行周期高成本、低猪价背景下， 猪企融资相对困难，资金链问题就会随之放大，因此猪企现金流问题备受关 注。2019-2021年，牧原、温氏等头部猪企通过转债、定增、中短期票据等多 重渠道融资，稳定生产经营，满足资金需求。行业内散户更具有灵活生产、退 出的特点，部分大中型规模场资金压力将更为明显，或将在下行周期震荡磨底 中退出市场。报告节选：精选【】。二