如何配置你的投资:资产配置模型面面观精选版.docx
《如何配置你的投资:资产配置模型面面观精选版.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《如何配置你的投资:资产配置模型面面观精选版.docx(18页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、O一、资产配置的概念资产配置是指根据投资需求将可投资资金在不同资产类别之间进行分配。资产 配置是所有人都要面对的问题,即使是无意识地把储蓄都存在银行甚至以货币 形式持有也是一种资产配置;而一点资产都没有的人是不存在的,特别是在我 们现在这个金融服务能力过剩的时代,总会有合适的金融机构为你创造出适合 的金融资产(连同等额的金融负债)。交易市场广度深度以及同质性大小决定资产的流动性溢价,货币拥有最高的流 动性和最低的流动性溢价,非居住性固定资产拥有最差的流动性和最高的流动 性溢价,典型资产的流动性从高到底排列为:货币股票债券大宗商品非标金 融投资(房地产、股权债权、信托私募等)非大宗商品(机械设备
2、等)。其中 货币、股票债券和大宗商品具有集中式交易市场、高频率的公允价格与较低的 流动性溢价,从而成为大类资产配置实践的主要标的,而在理论研究中通常也 会把非标金融资产纳进来。对于大规模且追求长期回报的资金来说,股权债权 和信托私募等非标金融资产都是潜在配置标的。二、资产配置的理念2.1、 承担风险获取风险溢价如上所述,把可投资资金全部存在银行里也是一种资产配置,为什么还要专门 研究资产配置并且花大力气进行资产配置实践呢?这是因为持有风险资产可以 获得风险溢价,而且多样化配置可以有效降低组合风险,两者都是为了达到同 一个目的:改进资产配置绩效,在相同的风险下获得更高的投资回报。图1:中国大类资
3、产走势:2002-2018数据来源:Wind9建信期货研投中心图2:中国大类资产收益风险特征如图2所示,以月度数据计算,从2002年至2018年间,中国大类资产年化收 益率从低到高分别为货币2. 67%、债券3. 65%、股票6. 05%、商品7. 83%和房地 产8.62%,年化波动率则依次分别为货币0.29%、债券2.99%、股票30. 01%、商 品16. 55%和房地产3. 61虬 以货币作为无风险资产,债券、股票、商品和房地 产的风险溢价分别为0.98%、3. 38% 5.16%和5.96虬 这就意味着,如果一个人 在2002年初将全部可投资资金都配置在货币上,那么到2018年底他的
4、总收益 率为56. 4%;但如果他把资金都配置在债券、股票或者商品上,那么到2018年 底他的总收益率为83. 9%、171.3%或者260.2版但要做到这一点,要求:1、承 担市场波动风险;2、坚持长期投资。如果一个投资者没有风险承受能力,就不 能够通过持有风险资产获得风险溢价;风险溢价是中长期概念,只有长期持有 才能体现出风险溢价,短期内持有风险资产可能盈利也可能损失。2.2、 配置非流动性资产以货币平均收益为无风险利率,2002年至2018年债券、股票和商品的长期夏 普比率分别为0.33、0.和0.31,均远低于房地产资产的长期夏普比率 1.65o那为什么大家不都把资产配置到房地产上面呢
5、有两个互为因果的特点 排除了这个情形:1、房地产资产的单位价值高,参与房地产市场的门槛高,并 非所有人都有能力参与房地产交易;2、因此房地产市场的流动性相对股债商品 而言是较低的,这使得房地产资产具有较高的流动性溢价。图3:耶鲁捐赠基金VS巴菲特伯克希尔数据来源:耶鲁投资办公室,建信期货研投中心图4:耶鲁捐赠基金资产配置现金房地产私募股权自然资源国外权益固定收益国内权益绝对收益L HIIOZ 600z ZooZ L HSOOZsoI HIooZ 一 一 一 一 一 * I 2 2 2 2 2 8 9 7 5 3 1数据来源:Wind,建信期货研投中心在一个投资门槛比较高的市场,通常流动性较集
6、中式交易市场会有所下降且流 动性溢价上升,那么投资者就更容易通过长期持有获得较高回报,中国的房地 产市场、2010年至2016年的信托市场以及私募股权等非标金融投资都是这 样。美国耶鲁大学捐赠基金之所以能长期取得较好的回报率并且在2000年以来 打败股神巴菲特,诀窍就是其资产组合中有大量私募股权、房地产、自然资源 等非标金融投资,当然其中标准投资和非标投资的占比也会根据宏观形势来做 出相应调整。2. 3、分散化是唯一的免费午餐1990年瑞典皇家科学院决定将年度诺贝尔奖授予纽约大学马科维兹 (HarryMarkowitz)教授,以表彰他在资产组合理论中的先驱工作。马科维兹 的核心工作是用最简单的
7、均值-方差组合模型,说明在较为宽松的假设条件下通 过简单的分散化提高投资绩效;这并不需要投资者有高超的投资技巧,甚至一 个完全不懂经济金融的人也能轻松做到这一点。我们对2002年至2018年的中国货币、债券、股票和商品四大类资产日度数据 求解MarkOWitZ有效前沿,结果如图5所示。有效前沿说明了在任一风险水平 通过分散化可以到达的最大可能收益水平。例如在1%的波动率水平上的最大期 望收益为3. 2%,此时组合配置为货币64. 9%、债券30. 5%、股票0. 2%和商品 4. 5%,夏普比率为0. 54。通过这样一个简单的均值方差模型即可大大提高夏普 比率,因此我们说分散化是免费午餐,而且
8、是唯一的,因为除此之外提高夏普 比率均需要某种投资技能。但这个组合的收益率太低了,这是由于组合中货币 比重过高;如果我们接受稍大一点的风险2. 9%,那么可以通过权重为债券 86.5%、股票0.5%和商品13%的分散化取得4.2%的收益率,此时夏普比率为 0. 53o图5:中国大类资产有效前沿数据来源:Wind9建信期货研投中心图6:恒定比例配量模型等权重一股6债4 全A指数7654300210ZlW ZTToZ ZTmIoZ ZTIIoZ Zl,6。ZZEOOZ ZTSooZ ZTmoOZ ZTIoOZ建信期货研投中心:Wind9三、主流资产配置模型3.1、 恒定比例配置模型顾名思义恒定比例
9、配置模型是在可选择资产类别中确定一个固定不变的配置比 例,并且在确定时点再平衡即可,等权重配置模型和股债60/40模型属于这一 类。假如我们对2002至2018年的中国大类资产日度数据采用等权重配置模型(每一类权重均为25%,季末再平衡),那么组合年化收益率和波动率分别为6. 37%和8.8%,夏普比率为0. 42,因此很简单的等权重配置模型就可以取得比 任意单一资产更好的投资绩效。同样地对2002至2018年的中国大类资产日度 数据采用股债60/40配置模型(股票60%债券40%,季末再平衡),那么组合年 化收益率和波动率分别为6. 55%和16. 63%,夏普比率为0. 23;由于债券与股
10、票 通常反方向变动,该模型可以在股市波动时降低组合波动率。恒定比例配置模型由于其组合构造非常简单,因此对投资绩效的改善程度并不 大。即使如此,也正是因为其原理简单易懂,恒定比例配置模型特别是股债 60/40配置模型,还是目前市场上的主流配置模型之一。我们从图6也可以看 到,长期来看股债60/40配置模型的收益率基本上能赶上股票单一资产的收益 率,而其波动性还是比股票单一资产有明显下降,对于一些追求长期收益率、 能接受短期较大波动的养老基金来说这一模型有其优点。3.2、 风险平价配置模型 自马科维兹均值方差模型和资本资产定价模型CAPM开创量化资产配置时代以 来,资产配置理论在数学的支持下得到长
11、足进步。但均值方差模型对输入参数 具有高度敏感性,某项资产预期收益率的微小变动可以导致组合权重的大规模 变化,这种敏感性会造成均值方差模型所带来的绩效改进相对于预测误差来说 没有吸引力,因此近年来资产配置理论的一个努力方向是减少输入参数降低误 差损失。PanAgOra基金的首席投资官EdWardQian博士提出了著名的风险平价 (RiSkParity)配置模型,该模型核心思想为:将一个投资组合的风险平均分配 到各资产中,追求各资产风险贡献权重平衡,使得资产组合不会过度暴露在单 一风险中,从而提高了投资组合在各种宏观市场环境下的适应能力。假定 二 (XI,%2, *n)为资产组合中资产权重的列向
12、量,%为资产及资产,的协方差,为资产组合的协方差矩阵,资/ 2(x) = xrxo 资产i的边际风险贡献(MRC, MarginaI Risk C义为资产组合标准差对资产i权重的偏导数:MRCi = x.(x)=么资产i的风险贡献(RC, Risk Contributions)为RCi=XiM险平价配置组合就是要使得对任意的资产i及资产),有RCi =人通常情况下风险平价配置模型无法得到解析解,只能通过非线性规划(SQP算法,SequentialQuadraticProgramming)求得数值解。在不能卖空的设定下,问题转化为求解优化问题:n nX* = argminf(x) argmin
13、W (%i(x)i - 7()7=ly=lu. c lx = 1 and O % 1 (不允许卖空)其中(x)i为协方差矩阵与权重向量乘积的第i个元素即2%对2012年至2018年的中国货币、债券、股票和商品四大类资产日度数据求解 风险平价模型,并每个季度重新配置,组合年化收益和波动率分别为4. 12%和 2. 27%,夏普比率为0.64;因此通过对资产风险的控制,风险平价大类模型可 以达到比债券还低的波动率水平,但其收益率也因此大幅下降,年化4.12%的 回报水平对投资者并没有吸引力。我们尝试将风险平价模型应用于细分资产组 合:货币(货币政策)、国债(避险需求)、信用债(企业状况)、沪深30
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 如何 配置 投资 资产 模型 面面观 精选
