轮胎行业专题报告:东南亚轮胎出口复苏国内胎企迎来业绩拐点精选版.docx
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1、广发,何雄、邓先河)中国胎企全球布局,海外工厂成为利润支柱(一)“双反”政策推动中国胎企布局海外,东南亚承接主要产能“双反”政策沉重打击中国轮胎直接出口美国市场。根据美国商务部数,2014 年,美国轮胎进口总量约为L 94亿条,其中从中国大陆进口轮胎6721. 27万 条,占比为34.67%。中国为美国轮胎进口第一大来源国。2014年12月,美国 对华乘用车及轻 卡胎反补贴初裁结果公布;2015年美国从中国大陆进口轮胎 数量下降到3696. 46万 条,降幅达45%。随着“双反”政策的推进,美国从 中国进口轮胎数量持续下降,2020年,美国从中国进口轮胎数量仅为497. 83 万条,占比为2
2、67%; 2021年出口量 略有小幅提升,为618.34万条,占比为 2. 94%o从进口结构来看,根据美国商务部数据,美国从中国大陆进口的轮胎以乘用车 胎和轻卡胎为主,2014年占比为84. 55%。2015年起受到“双反”政策影响, 乘用 车胎和轻卡胎占比逐渐下降,卡客车胎占比逐渐上升;2019年美国从中 国大陆进口的轮胎中卡客车胎占比为46.02%,与乘用车胎和轻卡胎的占比 46.35%几乎持平。2018年美国对华卡客车轮胎“双反”重启,2019年终裁结 果公布,卡客车胎的占比开始逐步下降,2021年仅为18%。从数量和品类两方 面而言,美国“双反”政策对中国轮胎出口美国市场的影响都是
3、直接且“立竿 见影”。在“双反”政策的压力下,更多中国龙头胎企将目光投向海外,开启 全球化布局之路,掀起海外建厂的热潮,作为原材料天然橡胶原产地、劳动力 价格相对低廉且在当时并未遭受“双反”政策的东南亚地区,成为众多龙头胎 企的首选。中国龙头胎企掀起海外建厂热潮,东南亚成为胎企产能布局首选。根据轮胎商 业等不完全统计,目前有十五家中国轮胎企业已在海外建厂或计划在海外建 厂,产 能布局集中在泰国、越南等东南亚国家,轮胎类型以半钢胎为主。其 中,泰国作为 天然橡胶最大生产国,成为中国轮胎海外建厂首选地,中策、玲 珑、森麒麟等多家 企业的海外第一工厂均建于泰国。截止2021年底,共建成 半钢胎产能4
4、800万条/年,全钢胎产能840万条/年,在建/规划半钢胎产能 IOoO万条/年,全钢胎320万条/年。赛轮轮胎、贵州轮胎等企业则布局越南,在越南共建成半钢胎产能00万条/ 年,全钢 胎产能720万条/年,在建/规划半钢胎产能500万条/年,全钢胎 195万条/年。从目前 的在建规划来看,欧洲是中国胎企下一步重点布局区 域,行业龙头已率先出击,玲珑轮胎塞尔维亚工厂计划建设半钢胎1200万条/ 年,全钢胎160万条/年,一期项目正 在建设中;森麒麟计划在西班牙建设半 钢胎产能1200万条/年。东南亚地区取代中国成为美国轮胎进口主要来源地。泰国等东南亚国家具有丰 富的天然橡胶资源,中国胎企的入驻推
5、动了当地轮胎产能产量的迅速增长, 2014-2021年,美国从东南亚国家进口轮胎数量由2847. 80万条增长至8950. 06 万条,CAGR为17.77%;占美国轮胎进口总量比重从14. 69%增长至42. 58%。其 中泰国和 越南是主要增量来源,在2014-2021年美国从东南亚进口轮胎增量中 占比 80. 73%o越泰承接中国胎企产能,对美出口增长迅速。2015年起,在美国从中国进口轮 胎数量骤降的同时,泰国和越南承接中国胎企产能,出口量增长迅速。2016年 起,泰国取代中国成为美国轮胎进口第一大来源国。2014-2021年,美国从泰 国进口轮 胎数量从1344. 57万条增长至47
6、82. 03万条,占比从6. 94%增长至 22. 75%;美国从越南进口轮胎数量从133.63万条增长至1622. 49万条,占比 从0. 69%增长至7. 72%。美 国从泰国和越南进口的轮胎增量部分主要为乘用车 胎和轻卡胎,符合中国胎企在泰 越两国的产能布局结构。(二)海外工厂产能逐步放量,成为中国胎企主要利润来源中国胎企海外工厂放量迅猛,营收增长显著。根据中国轮胎排名企业产能产 量数据析评统计,2020年中国轮胎海外工厂共生产半钢胎4230万条、全钢 胎863万条,分别为“双反”政策造成中国对美直接出口跌幅的78. 8%和 121.8% (2014-2020年,美国从中国进口的轻卡轿车
7、轮胎下降约5368万条,卡 车巴士胎下降约708万条),大幅弥补国内直接出口美国轮胎销量下滑缺口。 销售收入方面,2015-2020年,海外工厂营收总额从28.70亿元上升至191. 96 亿元,CAGR约为46. 24%。行业龙头海外产能规模领先。各大胎企布局海外,目前已建成产能中,赛轮、 森麒麟、玲珑、中策等头部企业的海外工厂投产规模居于行业前列。玲珑已在 泰国建成半钢胎产能1500万条/年,全钢胎产能220万条/年;赛轮在越南和 柬埔寨共建成 半钢胎产能2000万条/年,全钢胎产能400万条/年;森麒麟在 泰国建成半钢胎产能IoOO万条/年;中策橡胶在泰国建成半钢胎产能1300万 条/年
8、全钢胎产能320万条/年。在未来产能布局上,玲珑、赛轮、森麒麟的 在建/规划海外产能规模也居于前列。海外工厂成为中国龙头胎企主要盈利来源。赛轮、森麒麟、玲珑等龙头胎企较 早进行布局海外,且海外产能规模在中国上市胎企中位居前列,玲珑、森麒麟 在泰国建有工厂,赛轮在越南建厂,目前海外工厂已成为龙头胎企业主要的利 润来源。2020年,玲珑、赛轮、森麒麟海外工厂净利润分别为15. 82、13. 59 和8. 20亿元,占 公司归母净利润比重分别达到71.27%、91. 09%和83. 66%。赛 轮在柬埔寨、森麒麟在西班牙、玲珑在塞尔维亚继续建设海外工厂,随着海外 新工厂产能的逐步投放,未来有望成为
9、公司业绩增长的新动力。东南亚地区受美国“双反”影响小于国内,为胎企保留更多盈利空间。2020年 美国启动对中国台湾、泰国和韩国乘用车及轻卡胎的反倾销调查以及对越南乘 用车 及轻卡胎的“双反”调查。2021年5月底,终裁结果公布,泰国玲珑被 征收21. 09%反倾销税,中策泰国、森麒麟泰国参照其他在泰国地区的轮胎企 业实行17.08%的税 率;赛轮越南被征收6. 23%反补贴税和0%反倾销税,相比 其他胎企,存在一定税率 优势。根据中国轮胎“双反”经验,未来行政复查税 率相比终裁税率可能会进一步 下降,海外工厂对美国出口压力低于国内。我们计算了赛轮、森麒麟、玲珑和中策和各地工厂出口欧美的综合税率
10、在乘 用车和轻卡胎方面,泰国、越南出口欧盟与国内相比无明显优势,出口美国综 合税 率大幅低于国内。越南税率仅10%左右,泰国仅20%左右,国内森麒麟、 玲珑、赛 轮在45%-50%左右,中策接近220%。在卡客车胎方面,泰国、越南出 口欧美综合税率在4%-4. 5%左右,国内出口欧盟要多缴纳49. 31 /条从量税, 赛轮、玲珑、中策出口美国综合税率约为80虬越泰成为中国轮胎进入欧美市场的“中转站”。泰国承接中国胎企海外产能最 多,产线以半钢胎为主。若以2014年为基准年计算。2015年以来泰国半钢胎 出口总 量的增量和出口到美国市场的增量大致相等,泰国半钢胎出口的增量部 分主要来源 于美国
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