公司金融案例PPT课件.ppt

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1、公司金融案例学习的目标 公司金融案例覆盖了公司金融、财务分析、管理学、心理学和统计学等内容，涉及的知识面广，分析方法、预测方法和评估方法科学、合理，评估模型采用目前企业、证券市场、基金公司普遍使用的模型，因此，通过本课程的学习和训练，可以提高以下五个方面的能力。提高能力分析、发现并提炼问题的能力分析、发现并提炼问题的能力数据获取与应用的能力数据获取与应用的能力提高个人建议和看法的能力提高个人建议和看法的能力模型运用的能力模型运用的能力应用公司金融知识的能力应用公司金融知识的能力1 相关资料进行分析，发现公司存在的问题、相关资料进行分析，发现公司存在的问题、对发现的问题进行归纳提炼。对发现的问题

2、进行归纳提炼。2 训练如何提炼、分析和阐述问题。训练如何提炼、分析和阐述问题。1 利用专业数据库提取研究研究所需的数据。利用专业数据库提取研究研究所需的数据。2 培养从相关资料中获取对研究有价值的信息。培养从相关资料中获取对研究有价值的信息。3 运用相应的数理统计，原始数据转换。运用相应的数理统计，原始数据转换。1 建立有关财务分析、价值评估等模型。建立有关财务分析、价值评估等模型。2 运用模型分析公司财务状况、计算公司价值。运用模型分析公司财务状况、计算公司价值。3 分析模型与实际差异，对模型进行改进。分析模型与实际差异，对模型进行改进。1 公司金融相关的整体理解与应用能力。公司金融相关的整

3、体理解与应用能力。2 理论理论+实际的应用能力。实际的应用能力。1 根据分析资料，为公司的未来金融政策提根据分析资料，为公司的未来金融政策提出建议。出建议。公司金融(corporate finance)的主要议题及理论框架公司金融公司金融的的主要议题主要议题资本结构（capital structure）研究和分析公司融资方法和融资结构 股利策略（dividend policy）研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东 公司治理（corporate governance）研究公司所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护 投资银行业务的过程（investment banking process）研

4、究证券上市和发行的过程和方法 金融中介（financial intermediation）研究和分析商业银行等金融机构的功能及其效率 兼并与收购（mergers and acquisitions）探讨并购的原因和并购的方法 完美市场理论(perfect market theory)信息不对称性理论(information asymmetry theory)委托代理理论(principle-agent theory)完全合约理论(theory of complete contracts)不完全合约理论(theory of incomplete contracts)行为学理论(behavioral

5、 theory)法律和金融理论(theory of law and finance)微观金融理论财务经理(chief financial officer,CFO)职责公司战略与目标商品市场（实物资产组合）资本市场（金融资产组合）财务经理（CFO）（2）+（4）（3）（5）未来价值未来价值未来价值未来价值未来价值未来价值（1）（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产。（2）投资：在商品市场进行实物资产投资。（3）分析：将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析。（4）再投资：将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资。（5）分红付息：将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。公

6、司金融案例教学大纲公司金融教学大纲公司财务分析案例公司财务分析案例 创业企业改制创业企业改制案例案例 融资策略融资策略案例案例 市场操纵市场操纵案例案例 公司治理公司治理案例案例 信息披露信息披露案例案例 兼并收购兼并收购案例案例 讨论、分析讨论、分析模型设计模型设计计算计算第一章 公司财务分析案例-基本知识开放性资源开放性资源行业信息 *专业研究报告公司公告 *上市公司研究数据库公司年报 *其他网络资源报表解读及报表注释主要信息的提炼资产负债表解读资产负债表解读1 资产规模与各资产项目所占比例。2 融资结构及规模，了解融资主要来源。3 资产与融资之间对应关系，了解短期与长期融资分别支持的主要

7、资产项目。4 资产现金流量特征，判断对当期主营业务是否有贡献及贡献程度。利润表解读利润表解读1 利润结构及主营业务突出程度。2 分析收入规模与结构，了解主要产品与业务的盈利。3 成本与费用的结构与规模4 公司的利润分配结构是否与公司所处的发展阶段是否一致。现金流量表解读现金流量表解读1 经营、投资与筹资活动现金流入的规模和结构。2 经营现金流入的主要来源，主营业务现金流量所占比重。3 投资业务的主要投向及规模。4 筹资现金的主要来源，判断其类型并分析筹资环境的对筹资来源的影响。财务分析动因资产负债表资产负债表现金流量表现金流量表利润表利润表以问题为导向，恰当运用财务指标，发现企业存在的主要财务

8、问题：1）判断资产质量与营运效率及资产的融资配置问题。2）判断企业的盈利能力及主营业务成长性是否存在问题。3）分析利润和收入的结构、成本费用对公司资产盈利能力的影响。4）判断企业现金流创造能力及其可持续性是否存在问题。5）分析经营、投资和筹资现金流结构对公司现金循环、流动性、偿债能力的影响。结合企业的综合信息，发现引发财务问题的企业经营原因：1）判断企业的产品市场业务对盈利能力及现金流创造能力的影响。2）判断债务、商业信用及资本市场融资能力及投资价值。总结企业经营方面的问题：1）行业内横向比较、历史纵向比较，分析企业经营活动中的优劣、机会、威胁。2）企业产品市场业务的成长性和未来发展前景。总结

9、公司财务方面的问题：1）企业资产质量状态及影响资产项目质量的原因。2）企业资产融资配比的状况及企业融资政策的影响。3）企业现金流循环情况及对企业经营、投资和筹资活动开展的影响提炼结论、措施和建议1）从公司外部投资者角度：基于债权人和股东角度。2）从公司内部管理层角度：针对分析中暴露出的财务和经营问题，提出相应的财务政策和经营政策，改进企业产品研发、销售和盈利能力，从而改善企业在资本市场上的表现。资产负债表解读 通过资产负债表的分析，有助于管理者了解某一时点上各类资产和负债的规模、结构及其数量的对应关系，明确个人和企业受托责任及义务，做出基于优化结构与规模、提高运营效率和降低融资风险的判断和决策

10、货币资金货币资金应收账款、应收票据、预付账款其他流动资产由长期资金支持的流动资产应付账款、应付票据、预付账款所有者权益长期负债及其他负债短期借款其他流动资产非流动资产非流动资产流流动动资资产产流流动动负负债债对应关系相互比较投资投资1 公司资产状况：（1）公司目前的资产规模与结构。（2）公司资产的质量（变现能力和使用效率）。（3）资产的融资结构。2 公司的负债的状况：-支出现金流的约束程度、期限结构不同、承诺方式不同。3 所有者权益状况：-所有者权益数量、结构和净资产收益率。4 公司的投资结构；5 公司的融资结构等四川长虹(600839)-公司财务基本分析(1)报告期199719981999

11、20002001200220032004200520062007流动资产流动资产合计合计1444147166516343204030137975522271271541517814246648968152590910371753749596811911822014115196504741232922078111957108021存货存货35545021847705519443631326066967080093766214097193747030593473214366557341533528623332327850593840005582218078应收帐款应收帐款2558618679120

12、7850338311182724718214536392882776928422355544950835114944785351274551812835556333512074425473121应收票据应收票据70634256596065759933636710917.9956078682.8110431561811814126832522373167674661153.2122948537813773763991486841898存货比重存货比重24.6131576247.1481566845.7563817552.7549378643.617956848.9564281141.747331

13、9361.6323306354.1103507641.035715846.68535291应收帐款比应收帐款比重重17.717160267.39053575922.5534732214.3247673320.2347719427.6789452228.9865297940.1731260647.9018731345.6910562937.0112331应收票据比应收票据比重重48.9107053837.114876144.6146657577.5190520287.7514061097.74235293414.38274415.66379477810.6729399511.1716419312

14、43479523四川长虹(600839)-公司财务基本分析(2)利润表的解读利润表披露了会计主体在某一特定期间内所实现的收入、成本、期间费用及当期的损益。它能为报表使用者提供的信息如下：1 企业当期产生的营业收入；2 企业当期发生的成本与费用；3 企业当期的营业利润；4 企业当期的投资收益；5 企业当期的利润总额。利润总额利润总额营业利润营业利润补贴收入补贴收入投资收益投资收益营业外收支净额营业外收支净额经营性收益经营性收益非经营性收益非经营性收益 1 公司的收入结构及质量。（1）公司的收入、成本、费用、营业利润、净利润的总量；（2）公司营业利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净额占总利润的

15、比例结构如何；（3）利润的主要来源是什么？（4）公司的利润分配结构是否与公司所处的发展一致？2 公司的主营业务特征。（1）公司的主营业务类型；（2）主营业务的 特点；（3）主营业务的盈利状况；（4）主营业务对公司净利润的贡献水平。利润表的解读-例子现金流量表解读(1)现金流量表综合反映企业一定会计期间内现金来源和运用及其增减变动情况。现金和现金等价物。它有四个必备条件：期限短；流动性强；易于转换为已知金额现金；价值变动风险很小。现金流量表能为报表使用者提供的信息如下：1 一个会计期间内企业现金活动的来龙去脉；2 企业的真实获利能力；3 企业非流动资产的投资状况；4 企业债权及权益的融资状况；5

16、 企业未来获取现金的能力；6 企业现金活动乃至经营活动中的异常情况。经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量企业经营活动产生的现金流入：销售商品、提供劳务收到的现金、收到的税费返还、收到的其他与经营活动有关的现金等；现金流出：购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费、支付的其他与经营活动有关的现金等。支付的其他与投资活动有关的现金购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金投资所支付的现金长期投资流动资产固定资产固定资产无形资产无形资产其他长期资产其他长期资产收到的其他与投资活动有关的现金取得投资收益所收到的现金处置固定资产、无形资产和其他长期资产收

17、回的现金收回投资所收到的现金现金流量表投资活动产生的现金流出资产负债表资产方现金流量表投资活动产生的现金流入现金流量表解读(2)筹资活动产生的现金流量发行债券所收到的现金吸收权益性投资所收到的现金借款所收到的现金长期应付款短期、长期借款应付债券资本公积资本公积实收资本实收资本应付股利应付股利应付利润应付利润融资租赁所支付的现金分配股利、利润或偿付利息所支付的现金分配股利、利润或偿付利息所支付的现金偿还债务所支付的现金现金流量表筹资投资活动产生的现金流入资产负债表负债及权益方现金流量表筹资活动产生的现金流出1 利润留存等于净利润减去全部股利，这部分利润不一定以现金的形式实现。2 负债分为有息负债

18、和无息负债，其中无息负债作为企业筹资手段的一种，具体形式有商业信用融资、递延税款等。3 由于确认投资收益不等于收到现金，现金流量表中“分配股利、利润或偿付利息所支付的现金”一项金额可能小于对方企业会计处理上确认的投资收益。现金循环过程现金循环过程现金流现金流 循环循环1 1 初始权益资本初始权益资本2 2 债务资本债务资本3 3 新增权益资本新增权益资本4 4 利润留存资本利润留存资本资产营运资产营运产生营业收入产生营业收入资产周转率资产周转率投资形成资产投资形成资产营业利润营业利润其他利润其他利润净利润率净利润率股利分配股利分配留存收益率留存收益率新增权益与新增权益与债务资本债务资本资本结构

19、资本结构现金流分析体系现金流分析体系现金流现金流分分 析析财务弹性分析流出结构分析流入流出比现金流动负债比流入结构分析全部资产现金回收率现金股利保障倍数现金到期债务比现金满足投资比率每股营业现金净流量现金债务总额比销售现金比率获取现金能力分析流动性分析现金流结构分析财务比率分类普通股评价比率 收益性比率 活动性比率 流动性比率 杠杆比率生产性比率成长性比率 财务比率分类财务比率分类 信息内容信息内容 对投资资本的经营成果，创出利益能力 特定资产的利用效率性，现金化速度，资产投资确切性 短期债务的偿还能力，资金状况 债券的安全度，原利金偿还能力，安定性 生产要素达成的经营能率，成果分配的合理性

20、企业外形，收益率向上程度 收益价值或资产价值在证券市场上被评价的相对程度 主要财务比率主要财务比率 1销售利润率；2 成本利润率；3 总资产报酬率；4 资本收益率 1 卖出债券回转率；2 存货周转率；3 应收（付）帐款周转率；4 总资产周转率 1 流动比率；2 纯运转资本构成比率；3 防御期间比率；4 quick ratio 1 负债比率；2 利息补偿比率；3 现金流量对资本支出费用；4 固定费用；5 现金流量补偿率等 1 附加价值率；2 资本集约度；3 劳动分配率；4 劳动装备率；5 人均销售收入等 1 利润增长率；2 总资产增长率；3 销售收入增长率；4 固定资金增长率 1 股价收益比率（

21、PER）;2 每股净资产比率(PBR);3 q比率 杜邦财务分析（杜邦财务分析（Du Pont SystemDu Pont System）Du Du pontpont System:System:反映企业盈利能力，财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率（或资本收益率）这一核心指标来综合反映。股东权益收益率（股东权益收益率（Return on EquityReturn on Equity）(ROE)(ROE)(ROE)是能够衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每一单位货币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的

22、收益百分比。货币资金有价证券应收款项预付款项存货其他流动资产固定资产长期投资无形资产递延资产一 可从企业规模，成本水平，资产营运，资本结构方面分析净资产收益率增减变动分析。二 可协调企业资本经营 资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现财务管理目标。帕利普财务分析体系帕利普财务分析体系美国哈佛大学教授“企业分析与评价”中，提出以下几种关系：销售收入成本率销售毛利率销售收入期间费用率销售收入研发费用率销售净利润率销售收入非营业收入率EBIT销售税费率流动资产周转率营运资金周转率固定资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率存货周转率流动比率速动比率现金比率负债对权益比率负债对资本比率

23、负债对资产比率股东权益收益率（Return on Equity）(ROE)股东权益收益率（股东权益收益率（Return on EquityReturn on Equity）(ROE)(ROE)：(ROE)(ROE)是能够衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每一单位货是能够衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每一单位货币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的收益百分比。币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的收益百分比。ROE的的三个决定因素三个决定因素权益乘数权益乘数销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率资产收益率资产收益率（Ret

24、urn on Assets）毛利率毛利率日日销售现金比销售现金比存货周转率存货周转率对公司资源进行配置和管理对公司资源进行配置和管理的效益的基本衡量指标。的效益的基本衡量指标。应收帐款回收期应收帐款回收期应付帐款付款期应付帐款付款期ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？ROE局限性局限性1 1 时效问题时效问题 2 2 风险问题风险问题 3 3 价值问题价值问题 4 ROE4 ROE与市与市价价风险风险问题问题价值价值问题问题盈利收益率与市盈率盈利收益率与市盈率ROE与与市价市价价值创造价值创造（股东市价）（股东市价）投资资本收益率投资资本收益率(Return on investment capi

25、talReturn on investment capital):ROIC):ROIC 为避免ROE和ROA对业绩的扭曲反映的影响，使用投资资本收益率财务状况分析-建立模型年报财务年报财务报告报告年报财务年报财务报表报表附注附注原始数据原始数据杜邦分析杜邦分析现金流量现金流量分析分析指标分析指标分析指标计算指标计算具体项目分析具体项目分析财务状况分析-实验步骤判断判断判断判断判断判断判断判断政府机构政府机构披露信息披露信息权威专家权威专家研究报告研究报告原原因因基于外部基于外部信息的分析信息的分析评价评价掌握行业的掌握行业的发展方向发展方向了解公司的了解公司的经营战略经营战略明确公司在明确公司

26、在行业中的地位行业中的地位企业经营企业经营状况状况财务信息及财务信息及报告报告基于内部基于内部信息的分析信息的分析资产资产-负债负债公司治理公司治理利润、现金利润、现金循环等循环等否否是是是是是是找出找出检查检查指标指标是否是否异常异常否否结论结论问问题题问问题题问问题题问问题题分分解解指指标标给出给出第二章绩效评价指标体系-以净资产收益率为中心 企业绩效评价系统是根据财政部、国家经贸委、中央企业工委、劳动保障部、国家计委联合颁布的“企业绩效评价操作细则（修订）”来实施的（2003年3月颁布）。将在我国企业绩效评价、企业经营者业绩评估、企业人事考核、金融信贷管理等方面广泛应用。企业绩效-指一定

27、经营期间的企业经营效益和经营着业绩。财务效益指标财务效益指标资产营运指标资产营运指标偿债能力指标偿债能力指标发展能力指标发展能力指标基本指标基本指标基本指标基本指标基本指标基本指标基本指标基本指标修正指标修正指标修正指标修正指标修正指标修正指标修正指标修正指标定量分析定量分析80%80%定性分析定性分析20%20%评评议议指指标标上市公司绩效评价指标上市公司绩效评价指标指标类别（100分）基本指标（100分）修正指标（100分）评价内容权数100指标权数100指标权数100净资产收益率18主营业务利润率15财务效益状况36盈余现金保障倍数15（EBITDA）/总资产18每股收益6资产营运状况1

28、8总资产周转率10存货周转率8流动资产周转率8应收帐款周转率10偿债能力状况18资产负债率10已获利息倍数9现金流动负债比率8速动比率9主营业务增长率14三年主营业务平均增长率8发展能力状况28资本扩张率9三年资本平均增长率8股票市场偏好程度5主营业务鲜明率12上市公司绩效评价指标体系是一套投资报酬率为核心内容的评价体系。经营业绩综合评价功效系数法经营业绩综合评价功效系数法选择业绩评价指标选择业绩评价指标确定标准值和确定标准值和标准系数标准系数确定各项指标的权数确定各项指标的权数各类指标得分计算各类指标得分计算综合评价得分计算综合评价得分计算综合评价结果分级综合评价结果分级评价指标类别：四个；

29、评价指标类别：四个；基本指标：八个；基本指标：八个；修正指标：修正指标：1212个。个。选择业绩评价指标及计算选择业绩评价指标及计算确定各项经济指标的标准值及标准系数确定各项经济指标的标准值及标准系数确定各项经济指标的权数各类指标得分计算各类指标得分计算一一 基本指标得分计算基本指标得分计算二二 修正分数的计算修正分数的计算资本保值率是资本保值率是99.08(较差）较差）分类指标得分分类指标得分定性指标计算方法定性指标计算方法评议指标总标总分计算评议指标总标总分计算假设其他假设其他7项分数分别为项分数分别为17，18，11，9，4，4，9分。则：分。则：综合评价结果分级综合评价结果分级前例企业

30、综合得分前例企业综合得分84.6784.67分，其资本金绩效等级属于良（分，其资本金绩效等级属于良（B+B+）级。）级。第三章第三章 公司财务预测与规划公司财务预测与规划 财务预测与规划是指企业对未来融资需求的规划，在进行财务规划时，制订者要把握住以下几个方面（6P）：制定出适当的（Proper）、超前的（Prior）规划（Planning）；能够防止（Prevents）糟糕的（Poor）业绩（Performance）。财务规划主要包括：一是确定收入与融资之间的关系；二是解决公司目前资产结构和未来融资的关系。财务预测及规划理论知识体系财务预测及规划理论知识体系目标财务比率的确定目标财务比率的确

31、定融资规划融资规划资产负债表及利润表资产负债表及利润表预测预测可持续增长率可持续增长率内含报酬率内含报酬率销售净利润率资产销售净利润率资产周转率权益乘数周转率权益乘数杜邦杜邦分析体系分析体系各项财务比率各项财务比率计算公式计算公式净资产收益率法净资产收益率法结构分析法结构分析法资本成本资本成本销售百分比法销售百分比法回归分析法等回归分析法等筹资管理筹资管理步骤3步骤1步骤2财务预测与规划原理营业收入预测利润预测资产预测内源权益自发性负债起点资金剩余资金缺口主营收入净利率+资产周转率净资产收益率股利支付率权益乘数信用政策外源融资进行投资以净资产收益率为核心的财务规划以净资产收益率为核心的财务规划

32、主营业务收入净利润率主营业务收入增长预测与目标主营收入利润率目标与留存收益资产周转率各项资产对主营收入增长的贡献度主营收入增长对各项资产需求的影响权益乘数总资产对融资规模与结构影响负债、权益各项融资能力分析营业收入增长对资产影响的三种模式既定总资产增长率：所有资产项目按原有结构随预期收入增长率同比率变化。既定部分资产周转率：目标资产周转率：部分资产项目（全部）与预测营业收入增长率具体关系而发生变化。长期资产主营业务收入增长率对资产项目投资变化影响融资约束超额增长率：基于预期融资结构，吸收权益和债务等融资形式与能力支持各资产项目的投入规模与结构资产负债表基于企业价值目标的基于企业价值目标的主营业

33、务收入增长率主营业务收入增长率基于企业价值目标的基于企业价值目标的融资结构与规模融资结构与规模流动及其他流动负债所有者权益融资规模支持营业收入增长率的三种模式内含报酬率、可持续增长率支持营业收入增长的融资来源：1 商业信用融资：2 短期及长期借款：3 权益融资：流动资产财务价值目标财务价值目标净资产收益率（净资产收益率（ROEROE）第四章 公司价值的评估（基于剩余收益模型）价值评估是现代财务金融领域的核心内容之一。价值评估的理论基础是“现金流折现法”(Discounted Cash Flow,DCF),由此衍生出价值评估的“自由现金流模型”(Free Cash Flow Model,FCF)

34、和“股利折现模型”(Dividend Discount Model,DDM)。但是以FCF和DDM为代表的价值评估模型都存在其内在的缺陷：一是使用的数据过少，忽略了财务报表中有关企业当前与未来的信息；二是未能从价值创造的角度进行考虑。价值评估均包括两项主要内容：1、影响公司价值的关键因素？-从管理者的角度提出的，要求评估者深入探索和分析公司价值的驱动因素，并最终提出可行的管理建议。2、公司是否具有投资价值？-从投资者的角度提出的，要求评估者判断出公司的当前市场价格是被高估还是低估。理论方面：1、剩余模型的核心思想？2、确保模型的有效性，假设？3、与其他模型相比较，剩余模型的主要特点是什么？实践

35、方面：1、区分经营性活动和金融性活动。2、永续增长期的剩余收益如何确定？3、各阶段贴现率如何确定？4、核心收益？非常收益？基于剩余收益模型的框架公司股东权益价值股利贴现模型现金流贴现模型剩余收益模型经营收益分析1、经营收益可分核心收益和非常收益2、经营收益预测主要核心收益为主。净经营资产分析应用剩余经营模型得出评估结果评估结论：投资者角度；管理层角度价值价值创造创造剩余经营收益模型剩余经营收益模型假设：假设：净金融负债在资产负债表中以市价计量净金融负债在资产负债表中以市价计量基于剩余收益模型基于剩余收益模型剩余收益模型推导图剩余收益模型推导图 Ohlson(1990,1995),Feltham

36、 and Ohlson(1995,1997)等人在传统股利折现模型（DDM）的基础上，结合经济学的相关理论，回答了“会计信息是如何决定股价的”。假设假设 一一假设假设 三三假设假设 二二公司股票价值等于公司未来期间的预期股利的现值，即股利贴现模型：公司股票价值等于公司未来期间的预期股利的现值，即股利贴现模型：公司的会计处理满足清洁盈余会计联系（公司的会计处理满足清洁盈余会计联系（Clean Surplus Clean Surplus Relation,CSRRelation,CSR）:动态线性信息假设（动态线性信息假设（Linear Linear IoformationIoformation

37、Dynamics,LIDDynamics,LID）盈利能力盈利能力分析、预测分析、预测投资增长投资增长分析、预测分析、预测价值分配价值分配价值创造价值创造 第五章第五章 价值评价（评估）理论及模型价值评价（评估）理论及模型 企业价值评估方法企业价值评估方法资产负债表估价法资产负债表估价法利润表估价法利润表估价法综合估值法综合估值法现金流量折现法现金流量折现法账面价值方法账面价值方法市净率法市净率法因素分析法因素分析法市盈率分析法市盈率分析法商誉估值法商誉估值法自由现金流折现法自由现金流折现法清算价值法清算价值法红利折现法红利折现法价值创造法价值创造法股权现金流折现法股权现金流折现法期权期权-期

38、货延伸法期货延伸法EVAEVA平衡计分卡平衡计分卡经济利润法经济利润法调整账面价值方法调整账面价值方法垂直价值法垂直价值法 EVAEVA（Economic value addedEconomic value added）理论及模型）理论及模型 EVA（Economic value added）模型是80年代后期，美国经营咨询机构Sterm Stewart公司，为弥补会计报表基础的评价方法而设计的。90年代初期开始，美国、日本、欧洲等国广泛利用此方法进行企业评价。：有负债的企业特特 点点 一是使用信息的完全性。利润指标不考虑无息补偿的资金占用，它仅仅使用了公司经营的部分信息来源评价公司，因而是片

39、面的；EVA则考虑了公司全部实际使用的资本，包括股权资本和其他无息不偿的资本，即充分利用了公司提供的全部公开信息，因而评价更全面。二是反映结果的真实性。一些上市公司为了达到某种目的，比如获得配股资格、配合庄家炒作、避免摘牌等，往往要进行一定的利润操纵，比如通过无偿使用母公司的资产来增加每股利润与净资产收益率。这种利润操纵由于直接以利润指标为目标，因而是利润指标自身不能发现的。三是揭示价值的明确性。EVA揭示了企业价值的真实来源，说明EVA最大化就是实现股东价值的最大化。它明确指出：EVA为正，企业就增值，EVA越大，增值越多；。利润则不具备这种明确性，利润为正，企业不一定增值。四是剔除风险的可

40、比性。EVA的计算要考虑股本的机会成本，而不同风险的企业，所要求的机会成本率是不一样的，风险大的企业，其机会成本率就高，在计算EVA时就会有较多的减项。应收账款管理应收账款管理公司的信用政策主要构成要素：信用标准、信用期限、现金折扣以及回收策略公司的信用政策主要构成要素：信用标准、信用期限、现金折扣以及回收策略等。包括；事前、事中和事后管理。等。包括；事前、事中和事后管理。应收账款的事前管理应收账款的事前管理评价客户信用评价客户信用担保品Collateral情况Condition资本Capital能力Capacity品行Character制定信用条件制定信用条件信用期限现金折扣商业信用收益商业

41、信用收益商业信用成本商业信用成本坏账坏账管理管理费用费用时间时间价值价值信用管理相关几个问题信用管理相关几个问题 公司信用政策主要由以下部分组成：1.销售条件:公司必须决定在销售商品或提供劳务时授予信用的条件。2.信用分析：公司授予信用时，应尽力区分哪些客户将付款，哪些客户将不会付款。3.收账政策：授予信用的公司必须建立应收账款到期时公司的现金回收政策。销售条件信用管理收账政策最优信用政策信用决策信用工具信用分析与评级信用期限、折扣期限和现金折扣信用工具主要包括发票、本票、借据、汇票、条件性销售合同等。不提供信用下：提供信用平均收账期、账龄分析表和收账努力和保理简单计算题简单计算题北方出版公司

42、提供了以下数据：北方出版公司提供了以下数据：年信用销售额10,000,000美元平均收账期60天销售条件N/30利率10%北方出版公司拟采用新的“2/10，N/30”的销售条件。公司估计50%的客户将享用公司提供的现金折扣。因此，公司的平均收账期缩减至30天。北方出版公司应采用新的销售条件吗？答：只有当北方公司新的销售条件的现值大于旧销售条件的现值时，应采用新的销售条件。首先，计算当前政策（旧政策）的现值：然后，计算新政策的现值：在新政策下，将客户分为两组：一组在折扣期付款，享受折扣；另一组在非折扣期付款，不享受折扣。假设享受折扣的客户在第10天付款；T=不享受折扣的客户的平均付款期。则：0.

43、5*10+0.5T=30T=50(天)现值（新政策）=现值（享受折扣的客户）+现值（不享受折扣的客户）（美元）（美元）选旧政策应收账款管理应收账款管理-例子例子 门罗公司目前信用条件为：门罗公司目前信用条件为：1/10，N/30，该公司计划，该公司计划2001年改变信用政策：年改变信用政策：2/10，N/40。下列表中可以向对方提供更加宽松、优惠的信用条件增加公司的。下列表中可以向对方提供更加宽松、优惠的信用条件增加公司的净利润，因此可行。净利润，因此可行。案例分析案例分析公司因提供了商业信用而发生的成本，我们称为“信用成本”。信用成本-应收账款持有成本、信用分析与催收成本、坏账损失。1应收账

44、款持有成本计算应收账款持有成本=每日销售额*变动成本率*平均收帐期*资金成本率平均收帐期：原-0.5*10+0.4*30+0.1*40=21(天);0.6*10+0.2*40+0.2*50=24(天);（旧）应收账款持有成本：（400000000/360）*70%*21*20%=3，000，000（美圆）（新）应收账款持有成本：（530000000/360）*70%*24*20%=5，000，000（美圆）。2坏账损失 经验估计，如果维持原有的信用条件，尽管花费500万的信用分析和催收费用，但仍会有2.5%的销售额不能兑现；而如果采用新政策，信用分析和催收费用增加100万，坏账损失会增加到5.

45、2%。（原）400000000*2.5%=10，000，000（美圆）；（新）5300000000*5.2%=28,000，000（美圆）采用新的政策虽然采用新的政策虽然销售额增加销售额增加1 1亿亿7 7千千万，但不确定性因万，但不确定性因素很多。素很多。应收账款管理（事中、事后管理）应收账款管理（事中、事后管理）应收账款事中管理应收账款事中管理例外管理账龄分析例外管理账龄分析步骤：步骤：1 1 根据客户的根据客户的风险程度，利用统计风险程度，利用统计的方法将客户分成的方法将客户分成5-65-6个等级；个等级；2 2 信用部门信用部门经理再将其时间与注经理再将其时间与注意力集中在最可能发意力

46、集中在最可能发生问题的客户上。生问题的客户上。账龄分析应了解：账龄分析应了解：1 1 有有多少客户在折扣期内付多少客户在折扣期内付款；款；2 2 多少顾客在信用多少顾客在信用期内付款；期内付款；3 3 多少顾客多少顾客在信用期过后才付款；在信用期过后才付款；4 4 多少应收账款因拖欠多少应收账款因拖欠太久而成为坏账。太久而成为坏账。应收账款事后管理应收账款事后管理信信 件件电电 话话个人拜访个人拜访聘请收款机构聘请收款机构诉讼程序诉讼程序资本价值增值过程资本价值增值过程 上市公司并购与重组活动中的价值-四级价值增值 衍生工具的应用产生-五级价值增值 在证券的公开发行市场中，证券发行上市的溢价收益形成的。-二级增值 在私人权益资本市场中，通过溢价股权转让或增资扩股实现原有股东价值增值。资本的一级增值 在证券交易市场中，投资者证券交易的差价收益形成的增值。-三级增值