食品饮料行业深度报告：新型冠状病毒对消费短期及中长期的影响精选版.docx

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1、获取报告请登陆）擅长应对黑天鹅事件的能力是一种优秀的竞争力系统的反脆弱性，系统二更有研究价值系统具有反脆弱性，“冠状病毒”事件之后，我坚信我们的医疗系统将更 加强健。尼采有一句名言：“杀不死我的，只会让我更坚强”。系统如若太 强 韧，必定会扼杀创造性的思维。我们认为有些事情能从冲击中受益，当事物暴 露在混乱、压力、风险和不确定性时，他们反而能壮大。我们认为，我们的医 疗系统经过了 SARS以及这次“冠状病毒”事件之后，医疗系统 有望出现升级 进而变得更加强健。图表1:核心三元结构:在风险下的三种状态神话一达克利斯Z纲,妲塔罗斯2石九头蛇修冷话一扭的和布，克林为收博士柏罗图利HW干托尼 H夫便

2、JEfcH克拉斯天Ir8露于负面.黑Mlr之中RiSf正面.si大Ir之中组杓：银行体系硅谷：“快14关H. 保处Jh生物ID抄济系统效、优化兀余遁传奇码的总井（功It荣Ifl汉用出只是侑总口双用旗（因为他Innul小）的武不可逆的.产-E7Q）的格识 M产生可是的小值调指导性研究机主义研究ten自由鼻* （反器的自由n 反复法MI）二分法一，件-Kft研究ft勤*他们的Ma,IlrI的统 it1tt研究件的叫h M殴的技 iHtt*iEHIM来源：反脆弱、中泰证豢研究所线性&非线性思维并存。很多人比较喜欢线性思维，随着公司收入规模的扩 大，增速逐步下行（系统一），很多人认为系统一做盈利预测足

3、够。而 我们认 为，系统一纯粹是按照传统的经验做的盈利预测，按照经验来做的模型。但是 我们忽视了一点，经验往往也会失效（社会环境会发生变化），增长也往往呈 现出非连续性，尤其是变化莫测的现在。系统二更具有研究价值。2015年，很多给茅台的盈利预测的假设：（1） 依照年报的基酒数据以及茅台供应的量，未来5年假设公司每年新增供应增 速为5-10%； （ 2）依据消费升级的速度以及茅台酒历史年均提价的规律，假 设未来5年公司产品平均价格每年上涨5%o如果按照这样的假设，茅台的每 年收入复合增速近IOT5%。在这样的假设条件下，很难得出茅台酒股票5年 近10倍的涨幅。我们认为，核心问题在于前提条件错了

4、其实很多事件的假 设条件我们都应该做点反思，提高系统的抗风险能力。我们认为，对于体量较 大的企业（组织）而言，风险始终是第一位的，因此 我们认为系统二的研究更 有价值。图表3:研究系统二的增速预测来源：中泰证券研究所小概率事件的爆发新型肺炎的梳理：疫情仍处于爬坡期，尚未见到拐点。根据国家卫健委数 据，进入2020年1月以来，新型肺炎疫情的扩散有所加速，确诊病例与疑 似病例持续增加，疫情仍处于爬坡期。图表5:新型肺炎疑似病例快速增加疑似来源：国家卫健委、中泰证券研究所新型肺炎的影响：湖北多地封城、全国延期复工，经济短期受到一定影 响，长期影响预计有限。随着疫情的持续蔓延，感染人数与范围持续增力

5、口，对 湖北乃至全国的企业生产和居民生活造成了一定影响。为严防新 型冠状病毒向 全国扩散，1月23日，武汉实施“封城”，关闭所有离汉 通道，随后湖北黄 冈、赤壁等地跟进“封城”。此后随着疫情由湖北蔓延 至全国，为减少人员聚 集加重疫情风险，1月26日，国务院宣布将春节假期延长至2月2日。我 们认为，疫情对经济的影响取决于疫情的控制 情况，短期内延期复工将对国民 经济造成一定的阶段性影响，餐饮、旅 游、电影、交运等行业影响较为明显， 但一旦疫情有效得到控制，中长 期来看疫情预计对经济影响有限。我们认为，对于一个组织而言，擅长于应对黑天鹅事件的能力是一种优秀 的竞争力。每一次风险，酝酿着下一波的机

6、会食品饮料的风险事件回顾我们认为，从历史的角度来看，“冠状病毒”事件算作一场风险事件，短 期对于区位、季节性占比、渠道体系、消费特性等要素不利的场景都会 有冲 击，中长期更看重商业模式和市场的格局，好行业（如白酒和调味品）以及好 公司（能够从中化险为夷的企业）有望后期持续受益。由此 我们回顾了白酒 2003年非典型肺炎、2012年三公消费、塑化剂事件，2011年的地沟油事件 以及2008年的三聚鼠胺事件。事件一、2003年非典型肺炎、2012年三公消费、塑化剂事件：短期对白 酒有负面影响，中长期加速行业品牌的集中。2003年非典事件：非典主要是SARS冠状病毒感染引起的呼吸道传染病， 具有起病

7、急，高热、咳嗽，伴全身和呼吸系统症状，具备医院或者 家庭聚集性 发病、传播速度快、传染性强等显著特征。非典事件经历了 8个月左右时间， 主要分以下四个阶段，02年12月至03年2月是萌芽期，3月-4月中旬 是扩散期，4月中旬-5月中旬是严峻期，5月中旬-7月中旬进入尾声。白酒当时以及后期的表现：2003年非典疫情集中在二季度，聚集性场景大 幅缩减，对于白酒行业来说主要影响的是淡季动销，对春节旺季动销 基本没产 生影响。从上市公司业绩表现来看，二季度收入和利润均实现 正增长的只有茅 台、顺鑫和伊力特，绝大多数酒企业绩出现不同程度的下滑，我们认为白酒价 格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，

8、使得其抗风险能力更强。进 入三季度气温逐步升高，非典得到有效控制，三季度白酒消费逐步回升，中秋 旺季正常动销，三季度多数酒企收入增速回归正增长。总结来看，非典事件对 当时白酒行业的影响时间周期较 短且集中在淡季，叠加白酒行业处于黄金十 年起点，白酒行业短暂调整即开始回归快速增长。2012年三公消费、塑化剂事件：国务院2011年3月要求中央政府公开 “三公经费”，2012年4月要求各省级政府公开“三公经费”，2012年11 月酒鬼酒爆出“塑化剂”事件。中央持续大力度出台的限制三公消费政策，对 白酒的政务消费造成了重大影响，同时塑化剂品控事件为白酒 行业的食品安全 带来了一定程度的担忧。白酒当时以

9、及后期的表现：2012年三公消费+塑化剂事件，导致原本就存 在较大泡沫的白酒行业产生深度调整，高端白酒作为直接限制消费对 象受到重 创，白酒销售出现断崖式下滑。由于长期的消费意愿存在惯性，限制政策是逐 步出台的，因此尽管茅五一批价在2012年已开始拐头下行，但酒企业绩从 2013年才开始正式调整，本次调整历时3年，多数 酒企业绩腰崭，相对而言 茅台、古井、顺鑫抗调整能力较强，年度来看收入端仍能实现正增长，2016 年开始整个行业景气度才正式回升，白酒股在16-19年不断创造奇迹，独领 风骚。综合来看，塑化剂事件只是引 起白酒行业调整的一个导火索，行业调整 幅度之大与其内部多年高速增 长产生的较

10、大泡沫密切相关，因此行业调整时间 相较“非典事件”此类 单一因素产生的影响周期要长很多。图表10: 2012年白酒上市公司单季度收入增速一览(%)证券简称13Q113Q213Q313Q414Q114Q2贵州茅台19-417384-1五粮液50-40-9- 23-28泸州老窖-393T9-5洋河股份6)；-22TOTO-3山西汾酒26：、1 14-36-44-42古井贡酒19-18231-522水井坊-50-63-79-101-77-23酒鬼酒-62-55-8116-5976舍得酒业-4-24-21-47-2429顺鑫农业57T292319伊力特533-10-28T9-28老白干酒32-10-1

11、731-7金种子酒12-10-10-3041来源：WIND,中泰证券研支所M 11: 2012年白酒上市公司单季度利润增速一览(%)证券简称13Q113Q213Q313Q414Q114Q2-H茅台21-912413-3五粮液198-52-59-28-36泸州老窖-12-6-57-31洋河股份7-31.-8山西汾酒32-54-92古井贡酒20-11-74水井坊：.-60-214-1, 164-175-281酒鬼酒-92-86-105-2oo-84-324舍得酒业-48-139-130-96-86108顺鑫农业26541,0071547557伊力特711010- IC121-37老白干酒11-53

12、41-73-31T26金种子酒22一68-99-205-86-54来源：WIND.中泰退浜研贮所事件二、地沟油事件：2011年“地沟油”特大制售案引发食用油食品安 全风险，进而也推动了品牌的加速集中。地沟油指各类劣质油，如回收的食用油、反复使用的炸油等，其主要来 源 为城市大型餐饮企业下水道的隔油池，长期食用地沟油将对人体造成极大危 害。2011年9月警方破获特大地沟油制售案，在全国范围引发了消费者对食 用油食品安全的高度关注。图表12: 2011年“地沟油”食品安全事故爆发时间事件国务院办公厅发布文件，决定组织开展地沟油等城市餐厨22010年7月利用和无害化处理试点工作。2011年9月卒方

13、全环节破获特大利用“地沟油”制售案卫生部向社会公开征集“地沟油”检测方法，并于2012年52011年12月个快速检测法。来源：互联网公开信息、中泰证券研究所餐饮用食用油销量增速持续高于家庭用，但2011年增速差最小。随着经 济发展，我国饮食外部化率提升，餐饮用食用油的量增长持续高于零售量的增 长。但2011年由于地沟油事件的爆发，消费者对食用油尤其 是餐饮店使用的 食用油的食品安全存在担忧。部分消费者短期内减少了外出就餐导致的食品安 全的不确定性，回归到家庭消费。因此2011年 是餐饮食用油销量增速与零售 食用油销量增速差最小的一年，仅12虬 而在2007-2019年，该增速差每年 均值在2.

14、 6%o图表13: 2011年食用油零售量增速与餐饮端最接近来源：Euromon itor中泰证券研究所“地沟油”事件在短期加速了食用油行业集中度的提升。食用油是必选消 费品，在地沟油事件爆发后，消费者在短期减少了部分外出就餐的比例，并且 更信赖有品牌背书的龙头企业的产品。因此2011年食用油行 业CR3大幅提 升了 3.5个pct,规模性企业（市占率0.1%以上的）的市占率提升了 3.1 个PCto此后随着外出就餐的恢复，大量中小餐饮出于成 本考虑采购小品牌食 用油，因此2011-2014年集中度有所波动，但长期 看行业集中度仍呈提升趋 势。图表15: 2011年食用油规模以上企业份额提升来

15、源：Euromonitor中泰证券研究所T-J5 才采春库事件三：2008年三聚鼠胺事件乳业短期阵痛，长期加速集中度提升三聚鼠胺食品安全事件：2008年中国奶制品污染事件起因是很多食用 三 鹿集团生产的奶粉的婴儿被发现患有肾结石，随后在其奶粉中被发现 化工原料 三聚氟胺。2008年9月被曝光，同时中国国家质检总局公布三 聚氟胺检验报 告，多家乳制品厂家生产的婴幼儿奶粉均有检测到，主因原料奶受到三聚氧胺 添加污染，引起各国的高度关注和对乳制品安全的担忧。9月13日中国国 务院启动重大食品安全事故响应机制处置三鹿奶 粉污染事件，对三鹿集团奶牛 养殖、原料奶收购、乳品加工等各环节开展检查。质检总局对

16、市场上所有婴幼 儿奶粉进行了全面检验检查。9月24日，中国国家质检总局表示已得到控 制。图表16: 2008年三聚氯胺事件及影响时间三聚集胶事件5月网友揭发三鹿奶粉的质量问题受阻提出控诉，后三鹿臬 2008年5-8月三鹿内部邮件显示：2008年8月1日送检奶粉检出三聚象屈发现问题日开始回收市场的三鹿婴幼儿奶粉，但后缴仍造成重大食d原料乳掺入三聚能胺是引入到婴幼儿奶粉中的最主要途径。2008 年 9 月 11日，事件曝光9月开始甘肃及中国多用相继出现婴儿患有肾结石瘠症及死 注，卫生部高度怀疑三鹿牌婴幼儿配方奶粉受到三聚题胺; 日后添光，三鹿奶粉受到三聚孰胺的污染，引发全国震惊。 2008年9月1

17、3日，国务院启动特别重大食品安全事故I级。 级”为最高级）处置三鹿奶粉污染事件。有关部门对三鹿与产和奶牛养殖、原料奶收购、乳品加工等各环节开展检查。负责会同有关部门对市场上所有婴幼儿奶粉进行了全面检身 2008年9月以24日，中国国家质检总局表示已得到控制，9月14日后新 后影响巴氏杀菌乳、灭菌乳等主要品种的液态奶样本的三聚曹、胺* 未检出三聚射胺n 2010年9月，中国多地政府下达最后通左 年9月30日前上缴2008年的问题奶粉，不处罚。2011年可 台每周质量报告调查发现，仍有7成中国民众不敢买H 来源：互联网公开信息、中泰证券研究所三聚鼠胺引发乳业信任危机，短期业绩波动较大，龙头快速恢复

18、业绩增长。重大食品安全时间事件造成乳业巨头三鹿陨落，全行业亦陷入质量 泥沼。受此事件牵连，伊利、蒙牛、光明等乳企龙头短期业绩均受到很 大影响。图表17:三聚氨胶事件与乳企业绩季度影响左轴:伊利季度收入左轴:IOzOOO 9,000 8,000 7,000 6,000TL Xi轴：伊利同比-X右轴：光明季度收入 光明同比 (C Tcf mooloz ZooTOZ SOloZ 86。OZ来源：公司公告, 中泰证券研究所估算1）从短期影响业绩，半年之后迅速修复。从公司财务数据看，2008年9 月时间曝光后，对企业报表短期影响看，2008Q4伊利收入下滑44.86肌 光明 收入下滑24. 63%,伊利

19、光明、蒙牛2008Q3, Q4利润均亏损。伊利2009Q1 业绩就恢复正增长，同时因为2008Q4基数效应，2009Q4收入增速高达 97. 3%,利润也在2009Q1-Q4分别达到106%、125%、219%、84%的爆发增长。 蒙牛2008H2收入下滑10%,利润增速-440%, 2009H1收入下滑11.7%,利润 增速13. 55%略有恢复，收入在2009H2恢复增长34%o2）长期业绩看商业模式以及公司的竞争力。我们复盘2005-2015年主要 公司公司业绩表现，伊利和蒙牛均实现了质的飞跃。伊利恢复速度最 快，在 2011年营收、利润全面反超蒙牛，重回乳业第一的位置，并在2011年

20、后逐渐 拉开与蒙牛的收入利润差距，稳居一。这与伊利的高效 公司运作密不可分。图表18： 20052015年龙头乳企业绩变化年份营业总收入（亿元）收入增速（%）净利洞伊利蒙牛光明伊利蒙牛光明伊利蒙牛光明20051221086939%50%2%3. 394. 572. 0420061661637436%50%8%3. 767. 271.6720071942138217%31%10%-0. 059. 362.0120082172397412%12%To%-17. 37T.49-2.6820092432577912%8%8%6. 6511.161.2820102973039622%18%21%7. 9

21、612. 372. 28201137537411826%24%23%18. 3215.892.71201242036113812%-4%17%17. 3612. 573. 35201347843416314%20%18%32.0116.314. 75201454450220414%16%25%41.6723.515.83201560449119411%-2舟-6%46. 5423. 674. 96桌源：公司公告-中泰证券研无所食品安全事件加速消费者品牌意识提升，加速龙头集中度提升。根据中国 奶业年鉴统计的乳业行业收入，行业在2009年后呈现加速提升特点。2004至 2009年五年时间，伊利的市

22、占率仅提升一个百分点，而伊利在 近十年中，市 占率提升近8个百分点；根据尼尔森2019年5月数据，伊利整体市占率在 22% （显著高于2009年15%的市占率水平）、蒙牛1 9% （剔除君乐宝后16%- 17%） o40%伊利一蒙牛一光明CRS息计20%15%10%0%5 未来彳品牌有望加速集中200420052006200720082009201020112012201320142015伊利14. OS14. 1%15.9%14. 8%15. 1%15.0%15. 3%16. 2%16. 8%16. 9%16. 5%18. 1%蒙牛11.5%12.6%15.6%16. 3%16. 7%15.

23、9%15. 6%16. 2%14. 4%15.3%15. 2%14. 8%光明10.9%8.0%7. 1%6. 3%5. 1%4. 9%4. 9%5. 1%5.5%5. 8%6. 2%5.8%17200420052006 2007 2008 20092010 201120122013 2014 2015 2(来源；申皿州业务弥公5报信.中皋证东明代所图表20: 2017.1-2019.10月伊利尼尔森分品类月度市占率需求曲线有望持续上移，有利于品牌的集中。从人口结构来说，2018年我国的人口结构与1995年的日本十分相似，在人群消费习惯一致假 设下，最接近日本的“第三消费时代”，对品牌的追逐依

24、旧是主要的趋势。按照马斯洛的 需求曲线的迁移逻辑，中国近年逐步完成了物质方面的需 求，后期有望逐步过 渡为安全的需求依旧受人尊重的需求，品牌集中趋势有望持续。对于品牌集中 度偏低的子行业（如白酒、调味品）更为受 益。因表21:马斯洛需求曲线安全需求4生理需求5来源：中泰证券研究所 尧尧翟波动有利于品牌的集中。每次的波动，实际上是洗牌的过程，消费品更是 如此，当食品安全事件发生后，势必会增加安全的需求，对大品牌的发展更为 有利。影响几何？哪类企业有望最受益？复盘sars：短期直接影响消费，疫情平息后得到修复SARS疫情短期对社会消费拖累较明显，疫情平息后快速修复。SARS疫情 对社会消费拖累主要

25、体现在2季度，其中5月份影响的最大，社零增速同比 仅4. 3%o疫情平息后，消费的恢复非常的快，并在2004年达到了新高。社会消壹品本售总须：住宿加餐饮业:占月网比(%)60图表24： SARS斯间部分行业GDP增速出现一定程度下滑枇发和零售业住宿和餐饮业交通运输房地产业22Q18.5012.407.208.302002Q28.6011 303.908.902002Q38.3012.508.5010.802002Q49.8012.309.1011.202003Q18.3011 007.7011.102003Q210 307 402 3012.702003Q313.8016.907.606.90

26、2003Q47.6014.307.109.002004Q10.805.0014.508.002004Q28.2016 4018.208.102004Q35.3011.0015.804.502004Q411.9017.8010.103.60来漉：wind,中泰证券研究所食品饮料行业影响几何?季节性：可选消费季节性较明显。新型肺炎对消费的影响主要发生在一季 度，部分延续至二季度，预计至三季度影响基本消失。我们分析了不同食品饮 料子行业季度间的收入占比。必选消费品的季节性弱，乳制品、肉制品、调味 品在四个季度间的消费分布较为均匀。可选消费品的季节 性较明显，白酒最 强,其一季度消费占比达到35-40

27、三季度也达到了 30%,受春节和中秋国 庆等节假日影响明显。啤酒呈现一定的季节性，二三季度消费占比在30%左 右，一季度次之，四季度最低，主要受气温 影响。短期来看，本次疫情预计对 Ql的白酒消费有影响（家庭消费有一定的对冲），对乳制品、肉制品、调味 品、啤酒等影响相对较小。国表25:食品饮料子版块在不同季度间的消费占比来源：wind.中泰证券研究所豆至充羽药库消费场景：短期餐饮消费承压，对白酒、啤酒影响较大，乳制品以商超 为 主受影响较小。从消费场景看，由于疫情影响餐饮业基本处于停业状 态，对白 酒、啤酒等以餐饮消费为主（聚集消费）的消费品影响较大。调味品虽然也以 餐饮渠道为主，但消费者

28、转向家庭后仍然会使用必选的调味品，家庭端消费量 的增加能部分弥补餐饮端消费量的减少。乳制品虽然受到送礼需求减少的影 响，但其作为必需品且具备一定的储备属性，同时具备较高的健康属性，在主 要的食品饮料子版块中受影响较小。来源：wind.中泰证券研究所综合季节性和消费场景以及库存的要素，短期白酒消费受影响，乳制品受 影响较弱。目前来看疫情目前主要影响一季度消费，在消费场景中受影响最明 显的是餐饮。综合来看，白酒消费集中于春节旺季，且以餐饮 为主，两个维度 受影响明显，因此受疫情影响比较直接，结合白酒2019年底白酒行业低库存 情况，我们认为影响有限。乳制品季度间消费平稳，以商超为主，综合来看影 响

29、较弱。调味品季度间消费平稳，餐饮转向家 庭消费结构间发生变化导致小幅 下滑，综合看影响适中。啤酒一季度属 于消费淡季，但以餐饮渠道为主，综合 预计影响也适中。困表27： Ql白酒受影响最明显,乳制品较弱I季度维度消价场景维度徐合雄度白酒强强a乳制品适中弱弱训味品适中适中适中啤酒较弱强适中来源：中泰证券研究所从收入区域构成维度，古井贡酒、伊利股份、双汇发展受影响较强，周黑 鸭受影响最明显。我们分析了白酒、乳制品、肉制品、调味品、啤酒龙头的主 要市场，尤其关注湖北市场的收入占比。其中古井贡酒由于收购黄鹤楼，湖北 是公司第二大市场，约占据上市公司10%左右的收入；伊利股份两湖（湖南+ 湖北）是并列第

30、五大市场，占比约8%；双汇发展湖北区域是第三大市场，收 入占比约9%o其他龙头的收入构成中来自湖北市场的占比较小，因此受疫情 影响也相对有限。此外，周黑鸭作为 武汉的上市公司，位于疫源地，其50%左 右的收入来自于湖北市场，受到的影响预计较大。图表2B:骨品妁为公必第一大第二大第三大第四大贵州茅台河南，18%广东，15%北京，12%上海，109五瓶液江苏，15%上海，10%安微，8%北京，8%泸州老李四川，30%河北，18%山东，15%河南，139安瞰，收入接近70亿，湖北，黄鹤楼收入11河南，收入9亿，占比古井贡酒河北,5亿,占占比65%亿，占比10%9%顽鑫农业北京，25亿，占比24%江苏

31、12亿，占比11%浙江，8亿，占比8%上海，7亿，伊利股份安瞰+江苏，12%河南，9.8%山东，9.2%广东+ ；洋南，双汇发展河南，23%安儆，10%湖北，8.6%辽宁，7.1海天味业北部区域，27%南部区域，22%东去区域，21%中部区域，1青岛啤酒山东，27%陕西，10%河北，9%河南，7%来源：wind.中泰证券研究所短期影响的子行业及长期的投资机会复盘2003年SARS,哪类子行业最受益？我们复盘了 2002年月至2003 年6月SARS期间食品饮料板块的表现，发现可选消费品和必选消费品之间 差异显著。可以看到，SARS期间以乳制品和肉制品为代表的必选消费品走势 明显强于大盘，调味

32、品和啤酒走势与大盘较为接近，而以白酒为 代表的可选消 费品则一定程度上跑输。我们认为，这种表现的分化主要与其消费场景有关， 必选消费品场景以家庭消费为主，需求偏刚性，受疫情影响相对较小，而送礼 场景与聚会场景短期内会受疫情的影响。乳品,上证航指50% ,I. 酒肉制品 食品饮料从中长期来看，短期波动不改行业长期向好趋势。由左图可知，虽然短期 内食品饮料板块略有跑输大盘，但是从右图可以看到，长期来看板块 走势则明 显跑赢大盘，白酒尤为明显，其背后主要逻辑仍在于行业具备 优秀的商业模 式，行业总量能够随着我国居民收入持续提升而稳步增长，同时份额持续向优 秀上市公司集中。因此，SARS疫情短期在所难

33、免对行业需求造成一定冲击， 但是将目光放长，行业内生增长动力仍未发生改变，食品饮料行业将受益于我 国消费升级而持续成长。中长期来看（图26）,商业模式更为重要，白酒中长 期相对收益显著。sosL00,9L0z L LologozL0, ZO，二OaLoselozT L07L0dL9ZO，= OeosLL9Z960。ZL9Z0O6。、Lo, Zo,90Oa50400+9Zo0 OaOooooooo6 5 4 3 2 1 1来源：wind.中奖证券研充所图表33： SARS期间白酒公司净利润增速对比贵州茅台 五批液古井贡酒山西汾酒300%200%100%0%-Ioo%-200% T-300%，-4

34、00%-500% -来源：wind,中品证券研究所哪类公司影响大？我们认为，抗风险能力比较强的企业有望持续受益。（1）中长期：商业模式以及公司竞争力最为重要。我们认为白酒、调 味品等 子行业，国内自主定价，商业模式很好，具备较好的长期投资价值。具体公 司而言要考虑公司的竞争力，全国化的大品牌相较于区域的品牌，受区域的影 响会更小，抗风险能力更强；从产品角度而言，受众群体较大的产品影响相对 较小；从渠道来看，渠道体系健全的企业更为 受益，除了传统的经销商和KA 渠道，在电商以及新渠道方面有所布局的更为受益。（2）短期：从产品的消费特性以及渠道特性而言：我们认为：短期受人口流 动性的影响，具有宅特性的产品有望受益，比如：速冻食品（三 全、安井）、 液态奶、方便面、火腿肠（双汇）、部分保健品（VC等）等；不受影响或者 影响不突出的产品如：调味品、啤酒（淡季）；短期受到影 响的比如部分区域 白酒（白云边、黄鹤楼酒）、周黑鸭（地方产品）。（中泰）获取报告请登陆。J