乳制品行业专题报告:回顾2023展望2024精选版.docx
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1、广发)一、液奶:需求有望温和复苏,下沉市 场值得期待(一)回顾2023:液奶景气度偏弱,量价短期均承压回顾2023年,受到宏观经济以及消费者信心影响,叠加占比较高的大卖场、商 超渠道流量下滑,液奶整体需求复苏偏弱。参考尼尔森数据,2021/2022/2023 年乳 制品全渠道收入同比分别+7.90%/-6. 50%/-2.40%, 2023年全年液奶整体 收入仍下滑,但降幅较2022年收窄。从全年节奏来看,2023年液奶需求呈现 前高后低趋势。受益于礼赠场景恢复,春节、五一和中秋国庆需求景气相对较 好。参考尼尔森数据,2023年上半年液奶全渠道销售额同比降幅在1%-3%之 间,2023年5月
2、受益于五一黄金周 需求增长以及基数效应,同比增长1版 2023年下半年以来液奶需求承压,同比降幅 扩大至3%-7%左右,其中10月受 益于中秋国庆双节同比实现正增长,T2月景气回 落,同比均下降3%。图1: 2023年乳制品全渠道收入同比2.40%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%液奶增速 从重点公司来看,2023年下半年乳企液奶收入普遍降速。2023年上半年伊利、 蒙牛等重点上市乳企液奶收入同比+2. 64肌 较2022年的+0. 61%增长略提速,其 中蒙牛/光明/新乳业/三元/燕塘/天润液奶同比分别 +4. 98%+3. 11%+12. 31%+5. 98%+7. 14%
3、13. 44%,增速较 2022 年均有回升; 2023H1伊利液奶受春节备货和基数影响同比T.09%o 2023年下半年行业景气下 行,剔除伊利外,重点乳企23Q3液奶收入同比-0.56肌 较23Q1/Q2的 +3. 26%+6. %明显回落,其中光明、三元、燕塘、天润23Q3液奶收入增速较 上半年均有所下滑。伊 利液奶23、3同比+8.48肌 主要是受益于双节旺季礼赠 需求回暖以及2022年同期基 数较低,其中常温白奶23Q3实现两位数增长。(1)量:消费力承压+大型KA流量下滑,2023年液奶消费量同比回落。参考 彭 博数据,2023年国内液奶消费量同比-2. 15%,较2022年降幅
4、收窄,但全年 整体景气 度仍处于低位。从生产角度看,根据Wind, 2023年全国乳制品加工 量为3054. 60万吨,同比-2. 02%,自2018年以来首次出现同比下滑。我们认 为居民液奶消费量下滑,一方面系2023年初以来消费力复苏偏弱,居民消费 意愿不足。消费者在选择乳制品时更加关注其营养健康属性,对酸奶、乳饮料 等可选属性更强的液奶品类需求减少,液奶消费向白奶集中;另一方面作为液 奶主要渠道的大型商超、卖场客流下滑,单点卖力承压,导致液奶渠道渗透率 有所下滑。品类方面:2023年消费力偏弱,刚需属性偏弱的酸奶、乳饮料需求持续承压。 2023年以来居民人均可支配收入恢复增长,但消费者信
5、心指数在年初小幅提升 后重 新回落至低位,居民消费行为更为理性、更加关注性价比。受益于居民健 康意识提 升,近年来乳制品需求逐渐向白奶集中,而刚需属性偏弱、饮料属性 更强的酸奶和 乳饮品需求持续下滑。参考彭博数据,2018-2023年常温白奶/ 低温白奶CAGR分别 为+5. 30%+7. 52%, 2023年同比分别+4. 89%+0. 23%;酸奶 /乳饮料 2018-2023 年 CAGR 分别-2. 31%/-3.04%, 2023 年同比分别-3 34%/- 2. 91%o参考尼尔森,22年3月-23年3月常温白奶表现较好,同比+6. 10%; 各类乳酸菌乳饮料以及常温、低温酸奶同比
6、均下滑。渠道方面:大型KA客流减少,小型近场渠道份额持续增长。大型KA为液奶线 下核心渠道,但2023年以来大型卖场、商超数量和客流均持续下降,单点卖 力下滑,对液奶整体铺货和销售带来一定影响,导致液奶渠道渗透率下滑。参 考尼尔森,2023年大卖场数量/平均单点快消品销售额同比-6%/-10%。参考凯 度数据,2021-2023年 前三季度大型卖场超市占液奶渠道比重从39.20%下降至 34. 40%; 2020年大超市/大卖场渠道渗透率分别为60. 30%55. 60% , 2023年前三季度分别下降至47. 90%41. 30%,其 中2023年前三季度大超市和卖场液奶销售额同比分别-7.
7、 50%/- 14. 50%o而以 小超市、食杂店、便利店、生鲜电商为代表的近场渠道液奶销售快速增长,参 考凯度数据,2023年前三季度小超市/批发市场/食杂店/便利店液奶销售同比 分别+13. 60%+13. 10%+3. 80%+l. 40%o(2)价:买赠促销力度加大,2023年液奶价格同比下滑。从供给端看,2023 年以来原奶供给充足,原奶价格持续下行。部分中小乳企库存压力较大,加大 液奶买赠促销力度以价换量,市场竞争加剧。从居民端看,近年来消费者更加 关注性价比,基础白奶增长加快。根据商务部数据监测,受益于乳制品消费升 级,2012-2022年国内牛奶/酸奶零售均价持续增长,CAGR
8、分别+3. 65%+3. 16%; 2023年初以来液奶价格同比回落,2023年牛奶/酸奶均价分 别为12. 52/16. 22元/升,同比分别T.06%- 0. 50%o(3)结构:复盘液奶消费升级历程:2022年以来消费升级放缓。回顾2013年 以来液奶消费升级历程来看,我们认为大致可以分为以下三个阶段。2013- 2018:常温酸奶&高端白奶双轮驱动,带动液奶结构持续升级。伊利和蒙牛于 2013年分别推出常温酸奶品牌安慕希和纯甄,在品类已经完成初步消费者教育 的基础上,凭借自身强大渠道和品牌推力快速占领市场。以安慕希为例,2015- 2016年伊利安慕希保持翻倍增长,快速成长为百亿级别大
9、单品;2017年安慕 希推出升级品类高端颗粒型和高端畅饮型,并通过口味更新和包装的升级形成 差异化,2017/2018年也均保持30%+增速,领先各品类成为这一阶段伊利产品 结构升级的主 导。白奶方面,2005年,蒙牛率先推出高端白奶品牌特仑苏, 此后市占率始终领先。伊利在2006年推出定位相同的金典,并于2007年率先 推出更高端的金典有机,抢占有机细分赛道,二者引领了国内常温白奶高端化 的趋势,2016年和2018年特仑苏和 金典先后成为百亿级别大单品。参考 MinteL截止2017年以常温酸奶和高端白奶为代 表的高端产品在伊利&蒙牛收 入占比提升至50%左右;参考伊利年报,2013-20
10、18年产品结构升级年均为公 司贡献4.71%收入增速。图14: 20132018年产品结构升级年均为伊利贡献4.-5%-10%销量上升 产品结构调整 销42019-2021:高端白奶接棒成长,新品拉动常温酸奶增长。双寡头从2018年起 加大了对高端白奶战略投入,市场争夺重点集中于高端有机白奶。此前高端白 奶虽 经历十余年稳健增长,但品类内产品形态相对简单,主要以利乐枕/利乐 钻包装的纯 奶和有机奶为主。近年来随着消费者对乳制品健康营养诉求持续深 入,白奶需求持 续增长。高端白奶保留此前年节送礼属性的同时,自饮需求逐 步增长。2018-2019年 特仑苏率先完成梦幻盖包装升级;2019年起伊利逐
11、步跟 进梦幻盖包装,8月伊利将有 机奶率先升级为每IOOmI含3. 8g乳蛋白,与此 后升级梦幻盖的金典纯形成差异化,2020年中蒙牛跟进有机奶蛋白质含量升 级。白奶消费升级和乳企产品迭代推动高端白奶增长,增速超过常温酸奶,成 为这一时期液奶消费升级主力。根据伊利财报,2018-2021金典销售额从100亿增长至200亿,复合增速达 25. 99%;特仑苏2018-2021复合增速约23. 84%,并逐步成长为300亿级别大单 品。而常温酸在高基数基础上从此前的20%+增长逐步降速,渗透率提升放 缓,增长主要依靠新品拉动。以伊利数据为例,2019年产品结构提升仍然贡 献3.81%收入增速,在安
12、慕希增速回落情况下,2020/2021年产品结构提升分 别贡献L 39%2. 15%增速。2022-2023:高端白奶对基础白奶替代暂缓,但品 类内部延续升级趋势。2022年以来受消费力影响高端白奶增速回落,常温酸奶 份额收缩,液奶品类间升级趋势放缓。参考凯度消费者指数,2019-2021年 高端白奶渗透率同比分别+4pct+5pct+5pct,好于基础白奶; 2022年后高端白奶渗透率提升放缓,2022/2023前三季度渗透率分别+Ipct/- 0. 2pcto从双寡头来看,2022年后金典和特仑苏增速放缓至5%-10%左右,但 白奶细分品类内升级趋势延续。基础白奶:从纯奶向加浓、高钙升级。
13、近年来基础白奶整体实现韧性增长,品 类内升级带动基础白奶均价逐步提升。参考凯度数据,基础白奶均价从2019年 的10.7元/升提升至2023年前三季度的. 6元/升。伊利和蒙牛均加大自身 基础白奶升级力度,2017年伊利推出基础白奶升级产品臻浓,主打香浓口感 和较国家标准高39%的蛋白质含量。2021年伊利对臻浓进行产品升级,加大渠 道和品牌推广力度,给予更多销售资源支持,根据伊利2021年年报,臻浓同 比增长接近60%。2023年伊利推出臻浓 金装高钙牛奶。蒙牛于2020年推出臻 享浓牛奶,2022年与精选牧场产品线合并,2023年推出精选牧场A2 B牛奶, 包装升级梦幻盖,主打A2奶源和原
14、生高钙。高端白奶:奶源、成分、功能进 一步细化。2022年后高端白奶更加强调独特奶 源(娟姗、沙漠奶源、呼伦贝 尔限定牧场奶源)、更高蛋白质含量(从3.8gml提升 至4.0gml),有机 /A2/娟姗奶仍近年来仍实现较好增长,带动高端白奶品类内部升级。参考伊利 财报引用尼尔森数据,2023年上半年有机奶(常温+低温)同比+17. 10%; 23Ql有机白奶销售占比为12.80%,同比+L60pct; 23Ql有机白奶/A2奶/娟姗 奶销售 额同比分别+2L70%+23.60%+12580%,领先常温白奶整体的+6. 10%。 从乳企高端超高端液奶销售表现来看:根据公司财报,伊利2022年金典
15、有机实 现10%+增长,好于金典和常温奶整体;2023Hl伊利液奶收入同比-1.09%,但 金典有机销售量仍保持两位数以上增长;蒙牛2023Hl液奶收入同比+4. 98%, 特仑苏实现两位数增长。(二)展望2024:需求有望温和复苏,下线市场液奶消费持续增长消费量:渠道深耕或带动下线市场液奶消费潜力持续释放。从消费量来看,我 们预计下线城市渠道持续开拓有望带动液奶渗透率提升。近年来我国乳制品消 费者 教育持续推进,乳企推动下沉市场渠道织网,带动乡镇村液奶渗透率提 升,城镇和 农村居民人均奶类消费差距逐步收窄。根据国家统计局,2022年 城镇/农村人均奶类 消费量分别为15.35/8. 38千克
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