数字经济专题报告：三大预期差把握数字经济投资线索精选版.docx

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1、广发，戴康、李学伟）引言数字经济胜负手：从三大预期差 一三大产业趋势一三大投资线索事件：23.2.27日中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划（下 面 简称规划），提出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引 擎，数字经济再迎政策端重磅利好。应如何解读和把握？本文聚焦数字经济“三大预期差一三大产业趋势一三大投资线索”逻辑链解析一一问题一：为何当下数字经济需要重点把握？一一三大预期差重估：（1）预期差一：数字经济发展驱动力将超市场预期一一“政策&技术”双轮 驱动。数字经济发展驱动力并不仅在于政策端，技术周期催化不可忽视，第四 次工业革命以数字经济为核心导向，场景革命进一步拓宽数字经

2、济 发展空间。（2）预期差二：数字政策力度（尤其是地方政策贯彻）将超市场预期。2.27 规划文件存在三大亮点：明确提出将数字中国建设工作情况作为对有关 党政领导干部考核评价的参考；在顶层设计上明确2025、2035年的战略目 标；明确了数字中国建设“2522”的整体布局框架。（3）预期差三：数字经济之于国家安全的战略意义将超市场预期。一是保障 国家经济金融等领域安全；二是强化经济发展驱动。数字经济将会成为 大国角 力新方向。问题二：数字经济三大产业趋势判断一一基于上述三大预期差：（1）趋势一：流量与算力需求爆发，核心参与方及底层基础设施率先受益。 判断依据：产业趋势：智能算力需求扩张及数据流量

3、爆发下，算力基础设施 扩容成为趋势。政策层面：数据中心从个体运营到国家统筹，全国一体化大 数据中心布局，进一步拓展算力增长空间。（2）趋势二：地方政策贯彻加速产业数字化，数字经济赋能新兴&传统行业。 判断依据：相较于中央顶层战略设计，地方政策贯彻更会结合自身产 业基 础，落地到数字技术与实体经济相融合，即产业数字化；从数字 经济构成 看，产业数字化正进入加速轨道，主导地位不断强化。（3）趋势三：全球竞逐数字经济，产业推进方向将更契合国家安全。判断依 据：全球现状上看：各国竞逐数字经济，中美欧形成全球数字 经济发展的三 极格局；从近期政策表述看，实现关键技术自主可控、保障国家安全是发展 数字经济

4、的题中之义。问题三：数字经济三大投资主线梳理一一基于上述三大产业趋势:(1)线索一：数字经济的铺路石一一通信运营商、光模块、数据中心/超算中 心等。通信运营商作为数字中国建设全面参与方，与中特估值体系逻辑共振迎 来估值重塑契机，并在“估值填坑”行情下率先受益。光模块、数据中心/超算 中心属于数字经济底层技术或核心领域，受益于数据流量与算力需求爆发。(2)线索二：产业数字化的排头兵一一传媒&互联网&数字医疗&智能网联汽 车等。数字技术赋能内容生产环节，实现降本增效。(3)线索三：数字经济与国产替代共振核心区一一工业软件&信创等。政策 定调下国产替代急迫性显著提升。图1:数字经济“三大预期差三大产

5、业趋势T三大投资线:数字经济胜负手：从三大预期差T三大预期差;Z7数字经济发展驱动：！；期、力将超市场预期-；差一”“政策&技犬”IIr双轮驱动；:传就政策力度将超市场.J:男二潦 预期数字中国 :规划文件三大亮点入而珠数字经济对国家安:美二 / 全的战略意义将会趋势一：流1 求爆发，核，, 底层基础设勿趋势二：地加速产业数二经济赋能新关趋势三：全王 济，产业推i 合国：二一超方场预期r一、当下数字经济为何值得关注？一重 估三大预期差（一）预期差一：数字经济发展驱动力将超市场预期一一“政策&技术”双轮 驱动我们判断数字经济发展驱动力将超市场预期，原因在于政策扶持之外，技术周 期亦会形成显著催化

6、第四次工业革命以数字经济为核心导向，二十大报告提 出全 球面临“新一轮科技革命和产业变革” “促进数字经济和实体经济深度融 合”，数字技术催化场景革命，如沉浸式体验（如VR/AR/元宇宙/NFT/数字挛 生技术）、自动化 提速（如AI/自动驾驶/机器学习技术）、业务优化（如云 数据/存储/网络安全架构技术）等，这些都将进一步拓宽数字经济发展空间。图3： 2022年Gartner人工智能技术成熟度曲线距离生产成熟期的时间:10425 年 5-104数据来源：中关村互联网金融研究院，广发证券发展研究中心（二）预期差二：政策力度将超市场预期一一数字中国规划文件三大 亮 点基于2.27规划文件与近期

7、相关产业规划的落地，我们认为数字经济的政策 支持力度、尤其是地方政策贯彻将会超市场预期。本次规划文件有以下三 大亮点值得关注：亮点一：明确提出将数字中国建设工作情况作为对有关党 政领导干部考核评价 的参考。文件中明确提出将数字化发展摆在本地区工作重 要位置，强调保障资金和人才的投入，显示政策端推动跨部门协同和上下联动 来建设数字中国的决心。在规划文件发布之前，全国31个省、市、自治 区均已发布数字经济相关的专项政策，浙江、河南、重庆等省份在“新春第一 会”上也重申了数字经济在2023年经济发展中的重 要地位。规划文件的 顶层定调将进一步推动地方政府加快落地数字经济相关产业。亮点二：在顶层设计上

8、明确2025、2035年的战略目标。规划提出到2025 年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建 设取得 重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设 取得重大成就。而在此前二十大报告中，也曾明确提出全球面临“新一轮科技 革命和产业变革”“要 促进数字经济和实体经济深度融合”等。数字经济的顶 层战略设计正在进一步完善。亮点三：明确了数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局。规划明 确，数字中国建设“2522”的布局框架：夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五 位一体”深度融合，强化

9、数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优 化数字化发展国内国际“两个 环境”。图5:数字中国建设“2522”的布局框架数字中国建设整“2522”整体夯实数字中国建设基础全面赋能经济社会发展数字基础设施 推进IPv6规模部署和应用 推进移动物联网全面发展 大力推进北斗规模应用经济I做强做优做大数字经济F政治I发展高效协同的数字政务1文化I打造自信繁荣的数字文化I数据资源大循环I!健全各级数据统筹管理机构；推动公共数据汇聚利用加快建立数据产权制度I社会I构建普惠便捷的数字社会生态I建设绿色智慧的数字生态文明I两大基础五位一体数字经济相关产业政策亦在密集出台，“中央顶层设计指引+地方政策贯彻+

10、产 业规划落地”的立体化政策架构已经形成。产业规划给予数字经济不同细分领 域全面政策支持，实现从硬件到软件、从制造业到服务业、从数字经济到实体 经济等各领域 全覆盖。如数字乡村、中小企业数字化转型、国家文化数字化战 略等。()预期差三：数字经济之于国家安全的战略意义将超市场预期我们认为数字经济的一个重要预期差在于保障国家安全的重大意义：一是保障 国家经济金融等领域安全；二是强化经济发展驱动。数字经济将会成为大国角 力新 方向，成为其政策力度可能超市场预期的重要依据。自2022年俄乌冲突 以来，逆 全球化趋势更为明显，而中美贸易冲突所涉及领域已全面延伸至数字 经济。因此大 力发展数字经济是关乎国

11、家经济金融安全的战略抉择，也是抢占 新一轮国际竞争制 高点的必由之路，二十大对国家安全重视程度显著强化。 当下中美欧形成全球数字经济发展的三极格局，数字经济也已经成为各国顶层 战略设计。当前美、德、日、英等发达经济体持续强化数字经济战略布局，同 时其他 新兴经济体和发展中国家也成为数字经济战略布局的重要一员。整体看 发达国家和 高收入国家数字经济领先优势明显，据中国信通院测算，2021 年，全球47个主要经济体数字经济占GDP比重为45. 0%,同比提升1个百 分点，数字经济在国民经 济中的地位稳步提升，对于国家安全的战略意义不言 而喻。图7: 2021年全球数字经济发展概况数字经济规模47个

12、国家数字经济规模380856亿美元GDP及数字经济增速15.60%GDP增速数字经济增速二、数字经济三大产业趋势解析一一基 于三大预期差（一）趋势一：流量与算力需求爆发，核心参与方与底层基础设施有望率 先 受益为何智能算力与超算基础设施扩容是大势所趋？一一我们认为基于以下两点原 因：产业趋势上看：智能算力需求扩张及数据流量爆发下，算力基础设施扩容 成为 趋势。海量数据增加与应用场景拓展将会刺激国内智能算力需求规模高 增，据IDC测算，2021-2026期间中国智能算力规模年复合增速预计达 52. 3%o ChatGPT等爆款应用与数字经济战略刺激算力基础设施建设提速与全 球数据流量爆发，超算基

13、建扩容将会成为趋势。根据FrostfeSullivan数据， 我国大数据市场规模由2016年的277亿增长至2021年的849亿，期间 CAGR 为 25.ll%o政策层面上看：数据中心从个体运营到国家统筹，全国一体化大数据中心布 局，进一步拓展算力增长空间。2020年以来关于全国一体化大数据中心政策 持续出台，2022年发改委、网信办等四部门联合批复“八大全国一体化算力 网络国家枢纽节点”，“东数西算”工程正式启动，至此“全国一体化大数据 中心”体系布局确定，将有效拓展国内算力增长空间。（二）趋势二：地方政策贯彻加速产业数字化，数字经济赋能新兴&传统行业为何产业数字化提速将会是数字经济发展的

14、重要趋势？一一我们认为基于以下 两点原因：第一：相较于中央顶层战略设计，地方政策贯彻更会结合自身产业 基础，落地 到数字技术与实体经济相融合，即产业数字化。如上述，规划 文件发布后地方 政策力度将会超此前预期。在中央顶层设计、或者数字经济的 概念引导阶段，会更加注重数字经济整体规划，而在地方政府落地中会结合自 身的产业基础，将数字经济作为技术手段与实体经济融合，从各省报告的数字 经济发展重心看，都会结合自身的优势产业来布局。数实融合的新范式已在多 省市、多领域铺开，如2022. 6我 国重点工业企业关键供需数控化率、数字化 研发设计普及率分别达到55.7%和75. 1% （依据中国电子信息产业

15、发展研究院 及赛迪研究院数据），数字技术加持下的智能制造快速铺开。因此地方政策力 度的加大意味着产业数字化有望提速推进。图11:电子设备、装备推动制造业转型55.7%企业关键工序数控化率（截至2022年6月）人工智能区块链云计算平台大数据 边夕Al Block chain Cloud Data Edge C第二：从数字经济构成看，产业数字化正进入加速轨道，主导地位不断强化。 数字技术演进下互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，产业数字化 在数 字经济及整体经济中的占比持续提升。据中国信通院测算，2021年，中 国产业数字化规模达到37. 18万亿元，同比名义增长17. 2%,占数字经济比

16、 重为81.7%,占GDP比重为32. 5%o其中如2022年人工智能在部分领域已 有较高的渗透率，且相较2021年显著提升。（三）趋势三：全球竞逐数字经济，产业推进方向将更契合国家安全为何国家安全方向将会是数字经济发展的重要趋势？一一我们认为基于以下两 点原因：第一：全球现状上看：各国竞逐数字经济，中美欧形成全球数字经济发展的三 极格局。据中国信通院测算，2021年美国数字经济规模达15.3万亿美元，蝉 联世 界第一，中国以7.1万亿美元的规模位居第二，从占比看，德国、英 国、美国数字 经济占GDP比重均超过65%o数字经济也是各国近年来角力的 重要方向，如丹麦的数字化医疗健康系统全球领先，

17、欧盟通过数字化单一市 场战略着力将各成员国打造成统一的数字市场，力图赢得世界数字主导权。 可见数字经济发展与国家安全的实现密不可分。图15:丹麦推进数字化E丹麦：深耕Z为长数字增长战略人才培养生态产业生态营造平台数字平台建设创新加快应用创新数据来源：中国电子学会，/ 第二：从近期政策表述看，实现关键技术自主可控、保障国家安全是发展数字 经济的题中之义。如上述，我们认为数字经济之于国家安全的战略意义将超市 场预期。三、把握数字经济的三条线索一一基于 三大产业趋势（一）线索一：数字经济的铺路石一一通信运营商、光模块、数据中心/超算 中心等细分一：通信运营商作为数字中国建设全面参与方，在中特估值体系

18、逻辑共振 下迎来估值重塑契机。（1）电信运营商作为数字基座打造者，具有网络、数 据、技术、安全等天然 的基因，将从各个领域参与数字经济发展。国内三大运 营商对外提供数字化服务包 括云计算、大数据、物联网、IDC、网络安全等， 数字业务板块成为三家收入增长的主要引擎。在数字中国战略将会持续受益；（2）中特估值体系下的时代机遇：电信运营商作为典型的头部央企，具有大 市值、低估值、高分红、盈利稳定的特点，当前运营商板块较海外厂商明显被 低估。中特估值体系下，运营商将享受估值提升的红利。细分二：光模块、数据中心/超算中心等，属于数字经济底层技术或核心领域， 受益于数据流量与算力需求爆发。如上章中所述，

19、流量与算力需求高增是数字 经济 发展的必然趋势，受产业趋势与国家政策层面统筹的双重驱动。伴随全国 一体化算力网络部署与东数西算推进，国内算力基础设施建设与应用快速发 展，并呈现两大 重要趋势：一是智能算力占比不断提升，智能计算中心加快布 局；二是超算商业化 进程提速，已进入到以应用为导向的发展阶段。此外渗透 率框架看，当下千兆宽带网络正处破壁渗透期，至2022年底渗透率尚不足 16%,以千兆光纤网络为代表的网络设施在支撑数字经济发展上不可或缺，光 模块、光纤光缆等在23年有望持续受益。图17:智能算力比例不断提基础算力比例 智力100% 80% -60% -40% -20% -0% -95%2

20、01657数据来源：IDC,广发证券发展不（二）线索二：产业数字化的排头兵一一传媒&互联网&数字医疗&智能网联汽 车等细分一：传媒&互联网。数字技术加持，优化影视传媒等供给端。规划提 出要推进文化数字化发展、大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给 等。数 字技术的创新能够有效赋能内容生产环节，实现降本增效，提升内容多 样性与生成 效率，在文化传媒领域的应用落地有望加速我国的数字文化建设和 繁荣。如AIGC技术在传媒的采集&编辑、影视的内容制作、广告营销上都有广 泛应用空间。同时 伴随游戏版号发放恢复正常，传媒整体政策边际宽松取向渐 趋明朗，产业精品化推 进与疫情后复苏为产业繁荣提供多重助力

21、细分二：数字医疗，在疫情影响下迎来新的发展期。2.27规划文件明确提 出要发展数字健康，规范互联网诊疗和互联网医院发展。中国数字化医疗发展 由来 已久，但此前商业模式不够成熟。2020疫情客观上推动数字医疗进入新 的发展期，互联网医院在疫情期间持续扩容，据毕马威分析显示，互联网医院 数量在疫情后相较疫情前实现了近6倍的增长幅度。图22：中国互联网医院数量个中国互联网医B18001600140012001000800600554006026200020142015201620172018数据来源：毕马威分析，广发证券;细分三：智能网联汽车。产业数字化方向核心领域，网联汽车保有量迅速增 长。应用

22、场景的丰富与需求多元化为智能汽车爆发带来契机，中国智能网联汽 车产业正处于加速发展阶段，数字经济浪潮将加剧汽车行业新一轮变革，算法 等领域的突破为智能座舱和智能驾驶提供技术基础，带动线控化底盘、域控 制、HUD等多种数字化零部件活力迸发。据普华永道、中国电动汽车百人会等 数据预计，至2025年中国网联汽车占保有量比重将达35%,至2035年将达 72%,数字技术创新加快网联与电动汽车普及。（三）线索三：国产替代共振核心区一一信创&工业软件等细分一：信创。海外厂商占主导，部分国内厂商正在崛起，政策定调下国产替 代急迫性显著提升。从信创产业主要链条国产化率来看：（1）全球CPU市场 呈现 寡头垄断

23、格局，我国国产化率低。Intel公司（美）和AMD公司（美） 占据全球CPU主要市场，根据CPU Benchmarks数据，按2022Q3出货量看， Intel占据全球CPU市场的63. 7%的份额，AMD占据33. 6%,其他公司仅占 据2.7%。（2）数 据库和中间件国内厂商正在崛起，国产化率有望进一步提 高。2016-2020年，占据 我国中间件市场的主要外国厂商IBM （美）和 Oracle （美）的市场份额在逐渐下降，国产中间件厂商份额则有不同程度上 升。目前，国产中间件厂商正在快速发 展，正逐步得到市场认可。国产中间件 在性能与市场占有情况均好于国产操作系统和国产数据库，是国内发展

24、较好的 基础软件产品。 25: 2020Q12022Q3 全身1OO%80%60%40%20% intel AMD0% 细分二：工业软件。供应链自主可控情况整体处于劣势，管理类、工控类、研 发类三类软件国产化率逐次降低。当下三类工业软件的国产与国外发展水平均 存在差距。其中差距最大的为研发类软件，其次为工控类软件，最后为管理类 软件。如CAD市场份额大多由国外厂商占据，达索系统（法）、西门子（德）、欧特克（美）三大国外公司占据2021年中国制造业CAD市场份额 前三，总计55. 7%o国内ERP企业在中低端市场占优，ERP高端市场仍由国 外厂商主导。从整体ERP市场份额上来看，国内企业主要在国内中小型企业客 户群体中占据优势，凭 借价格低、操作简单等优势形成对国外厂商的竞争优 势。而在高端ERP市场，国外厂商仍占主导地位。其中，占据市场份额前二 的SAP （德）和Oracle （美）的 市占率合计达到53%o精选J O J