阳光电源投资决策分析.docx

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1、阳光电源投资决策分析一、阳光电源企业概况阳光电源股份有限公司是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等等,并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。自1997年成立以来，公司始终专注于新能源发电领域，坚持以市场需求为导向、以技术创新作为企业发展的动力源，培育了一支研发经验丰富、自主创新能力较强的专业研发队伍；先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。公司核心产品光伏逆变器先后通过多家国际权威认证机构的认证

2、与测试，已批量销往全球170多个国家和地区。公司先后荣获“中国工业大奖”“国家级制造业单项冠军示范企业”“福布斯中国创新力企业50强”“国家知识产权示范企业”“全球新能源企业500强”“亚洲最佳企业雇主”等荣誉，拥有国家级博士后科研工作站、国家高技术产业化示范基地、国家企业技术中心、国家级工业设计中心、国家级绿色工厂，综合实力位居全球新能源发电行业第一方阵。自2021年起至今，阳光电源多次发布业绩大幅上升的预告，预计公司报告期内归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增长均超过100%。2024年初，阳光电源称报告期内，全球新能源市场保持快速增长，公司聚焦主赛道，加强创新和变革，发力数字化赋能，

3、光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长，品牌势能进一步提升，行业领先地位进一步巩固。同时受益于上半年外币汇率升值、海运费下降等因素，报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长。2024年8月23日，阳光电源发布半年报，上半年实现营业收入31。20亿元,同比增长8.38%；归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%。随着光伏储能为核心的新型能源系统加速发展，绿电走进千行百业、千家万户，逐步提升了电力在消费侧的比重，全屋绿电、零碳工厂、零碳园区等逐渐成为现实。在能源变革与技术进步的推动下，可再生能源行业正迎来前所未有的发展机遇。阳光电源秉承“让人人享用清洁电力”的使命

4、立足新能源装备业务，加快清洁能源系统集成及投资建设业务发展，创新拓展清洁电力转换技术领域新业务，不断贴近客户需求，积极参与全球竞争，致力于将公司打造成为受人尊敬的全球一流企业。二、投资策略转变（一）多元化产品布局阳光电源自2014年起便积极深耕储能领域，与三星携手开展储能装备研制和生产，迈出了关键的第一步。凭借其在电子变换技术方面深厚的积累，以及强大研发能力和光伏逆变器技术储备的优势，顺利切入储能行业。此后，阳光电源持续发力技术创新与产品迭代升级，为多场景打造“一站式”解决方案，研发出“三电平”拓扑结构，借此突破诸多核心技术难题，使其储能变流器的性能与可靠性得以大幅提升。阳光电源不断在对其生

5、产基地进行升级和扩建。近期，阳光电源宣布拟发行GDR（全球存托凭证）赴德上市，计划募资48.78亿元人民币，其中，19.915亿元拟用于年产20GWh先进储能装备制造项目，另外，17.60亿元用于海外逆变设备及储能产品扩建项目，不但提高产能和生产效率，还提升其在储能领域的技术水平，巩固其行业领先地位。与同样在储能领域占据大量市场份额的宁德时代相比，阳光电源在储能业务方面更侧重于系统集成，凭借其在光伏领域的渠道优势和技术积累，在储能系统集成领域具有较强的竞争力；与派能科技相比,阳光电源的业务范围更广泛，不仅涉及户用储能，还在大型储能项目上具有丰富的经验和技术实力。基于这些的优势，阳光电源聚焦自身

6、擅长的储能业务优势领域,强化核心竞争力，进而实现储能业务的高速增长，为企业营收增长做出重大贡献。储能业务增长情况营业收入增长率,储能系统增长率222.69%75.80%79.47%41.78%图1阳光电源储能业务增长情况随着智能运维、多能融合等技术持续创新，阳光电源推动业务升级，发展出丰富的电站品类，涉足不同能源项目，助力企业实现业务多元化，分散了单一业务的风险。也能借助各类项目提升品牌影响力、积累技术，增强市场竞争力，并且通过规模效应还能优化成本、提升效益。同时契合全球能源转型趋势，展现战略前瞻性,利于抢占先机，推动企业可持续发展，进一步稳固行业地位。建设新能源电站业务为储能系统和逆变器提供

7、了显著的业务增长契机。阳光电源新能源开发投资业务聚焦于新能源电站。由于新能源电站的间歇性、波动性等特点，对电能的存储和转换提出了高要求,储能系统凭借其能够存储多余电能、在用电高峰或发电不足时释放电能的优势，保障了电能的稳定供应；而逆变器则发挥着将直流电转换为交流电，使电能适配电网及各类用电设备的关键作用，二者的使用都必不可少。阳光电源凭借自身在储能系统和逆变器领域的技术优势与可靠品质，在建设新能源电站时能够充分发挥协同效应。一方面，通过对自家储能系统和逆变器的应用，发挥出系统兼容性与适配性优势，能够依据项目的具体需求，灵活定制储能系统和逆变器的配置与功能,为电站量身打造最适合的电力转换与存储方

8、案，更好地满足多样化的客户需求，助力电站实现差异化发展；另一方面，这也进一步拉动了公司储能系统与逆变器业务的增长，降低采购与运营成本，简化运维流程，可以更高效地进行故障排查、设备维护和系统升级等工作。阳光电源三大业务营收情况jMl_亚庆通委器由盘索航奖应储统图2阳光电源三大业务营收情况（二）海外市场布局1 .市场布局与增长阳光电源自1997年成立以来，始终秉持着全球化发展的坚定理念。截至2024年6月底，公司在海外建设了超过20家分支机构，覆盖全球五大服务区域，拥有超过490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴。公司产品已批量销往全球170多个国家和地区，展现出强大的全球化服务能力。随着公司全

9、球化布局的持续深入推进，海外市场的高毛利优势日益凸显，为公司带来了显著的经济效益。从地区营收数据来看，2023年公司在海外地区营收达到333.69亿元，毛利率高达41.57%,同比上升14.24%。海外市场产品毛利率显著高于国内市场主要归因于以下几点：一是海外市场对高端、定制化产品需求大，其附加值高且定价能力强；二是海外竞争格局相对缓和，准入门槛高；三是公司通过全球采购和海外产能布局优化成本，定价策略灵活；四是公司海外品牌影响力大，技术研发投入带来产品溢价。2 .核心竞争力阳光电源凭借长期以来在产品质量、项目交付和售后服务方面的卓越表现，树立了极高的品牌美誉度。阳光电源在巨额资金融资方面表现卓

10、越，已基本实现全球主流银行融资覆盖，成为全球唯一具备100%融资价值的逆变品牌。这一独特优势使阳光电源在海外市场投标大型项目时具有明显的先行优势，大大提高了项目中标率。自成立以来，阳光电源始终将技术研发置于企业发展的核心位置,构建了全方位、多层次的研发体系。公司在德国、荷兰设立海外研发中心，吸引了一批经验丰富、创新能力强的专业人才，形成了具有国际视野的研发团队。在光伏逆变器这个技术壁垒较高、早期被国外企业垄断的领域，阳光电源凭借坚持不懈的研发投入，逐步突破技术瓶颈，实现技术自主可控，成为行业领先的企业。阳光电源通过前瞻性的产能布局与广泛深入的渠道建设，打造了坚实的全球市场拓展基础。在产能布局上

11、公司基于全球市场需求分布，在泰国、印度等地区建设生产基地，年产能合计达25GW,有效辐射周边市场。在渠道拓展方面，公司与全球众多优质经销商和代理商建立长期稳定的合作关系。庞大且高效的渠道网络确保公司产品能够迅速、精准地触达全球客户，同时为客户提供全方位、专业化的售前、售中、售后服务支持。3 .海外市场主要业务及表现2019年，受美国政府贸易制裁影响，华为撤出美国市场，阳光电源凭借敏锐的市场洞察力和快速响应能力，快速提升在美国市场的份额。至2023年，公司光伏逆变器出货量在全球市场独占鳌头，市占率攀升至23%,成为全球逆变器行业无可争议的领军企业之一。凭借在美国、欧洲I、南非以及中东市场的众多

12、优质项目成功落地,阳光电源储能业务盈利能力持续领跑行业。2023年，公司储能毛利率高达35%以上，部分优质项目毛利率更是突破40%,显著高于行业平均水平，成为推动公司整体业绩增长的关键驱动力。相较于户用储能，海外大型储能项目采购多以招标形式展开，市场运作机制高度透明。在招标过程中，储能系统的综合性能、安全性、品牌声誉、产品性价比、过往项目经验以及本地化售后保障能力等成为关键决策因素。阳光电源作为具备自制PCS优势的企业，凭借对电网运行特性的深入理解，能够精准研发并提供性能卓越的储能产品，完美契合市场需求，展现出强大市场竞争力。三、阳光电源储能业务优势(一)储能业务概况从2016年至2023年，

13、阳光电源的储能业务经历了显著的发展,并在全球储能市场中占据了重要地位。阳光电源的储能业务收入自2016年以来持续增长。例如，2021年储能逆变器业务收入达到31.4亿元，同比增长168.4%。到2023年，储能系统业务实现收入178亿元，同比增长75.79%,占公司总营收的24.64%o阳光电源在储能系统出货量方面连续多年保持中国企业第一，并在2023年成为全球储能系统出货量第一的企业，全球市场份额达到16%o其储能系统发货量在2023年达到了10.5GWh,同比增长36%。阳光电源推出了多款创新产品，如全球首个IOMWh全液冷储能系统和POWerTitan2.0液冷储能系统，这些产品提升了其

14、在海外市场的竞争力。止匕外，公司积极拓展海外市场，特别是在北美、欧洲和澳洲等成熟电力市场取得了显著进展。阳光电源在2023年以16%的市场份额超越特斯拉(14%)和Fluence(14%),成为全球储能系统出货量第一的企业。尽管阳光电源在全球市场表现突出，但在国内储能市场的排名情况并不明确。有报道指出，阳光电源并未出现在国内储能系统出货量前十的榜单上，这可能与其选择不参与国内榜单排名有关。阳光电源在2016年至2023年期间通过技术创新和市场拓展，逐步巩固了其在全球储能市场的领先地位，并在多个关键市场中占据了显著份额。(二)转型储能业务的市场因素L全球能源结构转型，刺激储能需求储能技术能够有效

15、解决风能和太阳能等可再生能源发电的间歇性和波动性问题，提高电网的稳定性和可靠性。例如，储能系统可以在低谷时段储存多余的电力，在高峰时段释放电力，从而平衡供需差异，确保电力供应的连续性和稳定性。2 .储能技术应用场景拓展储能技术的应用范围已经从传统的电力系统扩展到通信基站、数据中心、轨道交通等多个领域。特别是在可再生能源并网、智能电网建设以及分布式能源系统中，储能技术展现出了巨大的潜力。3 .海外市场优势国外电力市场更完善，储能发展更早，盈利能力也更强。海外电力市场大多由私企运营，划地而治、电网割裂。不同区域的能源禀赋、电价、辅助服务交易和价格各有不同。美国市场方面，2022年8月拜登签署的通胀

16、削减法案(InflationReductionAct)提供了3690亿美元用于企业生产能源的投资，显著刺激了储能项目投资需求。此外，美国的50个州中有37个州制定了可再生能源组合标准和目标，17个州出台了储能相关的补助政策。这些政策将推动储能行业发展。欧洲市场方面，多国实行政策补贴，抵消需求下行。为抵消电价下行带来的储能需求衰退，24年欧洲多国政府发布储能补贴政策，主要为了提升户储经济性，鼓励居民安装。4 .决策优势阳光电源近年来深耕逆变器业务，而逆变器的主要作用就是应对电网需求，拉通电网和光伏板，是光伏领域离电网最近的环节。逆变器业务打造了阳光电源对各地电网和电力市场的理解和掌握能力。此外，

17、逆变器业务构建的渠道基础以及口碑优势，同样可以为储能业务复用。早在2006年，阳光电源就布局了储能业务，是中国最早一批储能拓荒者，主要从事PCS研发。2015年，阳光电源与三星SDI的合资公司正式成立，布局储能全产业链，进军储能系统集成领域，成为光伏行业最早布局储能业务的企业之一。18年间，阳光电源在全球落地了众多储能项目，积累了大量的经验和方法。5 .原材料价格优势硅料：2023年初，单晶致密料的平均成交价为17.62万元/吨,到年末下降至5.83万元/吨，跌幅高达66.91%。硅片：两种主流尺寸规格硅片（MlO和G2）的价格总体呈现下降趋势，跌幅整体在50%左右。电池片和组件的价格总体也在

18、下降。原材料价格下降的原因主要有两点：一是产量提升，据中国光伏行业的统计数据显示，2023年前10个月，我国光伏制造端产量创下历史新高，多晶硅产量约114万吨，硅片产量约460GW,光伏电池产量约404GW,光伏组件产量约367GW,同比增速分别为86%、79%、74%、72%o二是价格下跌的预期持续：企业清理产能，进一步加大供给，压低价格。而原材料价格下降，对于中下游光伏企业来说，无疑是利好的消息。6 .技术优势三电融合技术：阳光电源依托电力电子、电化学和电网支撑的“三电融合”技术，开发了专业的储能系统。这种技术整合了电力转换、电池管理和能量管理等多个领域，使得储能系统更加高效和可靠。自主研

19、发与集成能力：阳光电源具备自主研发储能核心设备的能力，包括PCS（储能变流器）、PACK（电池包）、EMS（能量管理系统）和BMS（电池管理系统）。这些设备均通过深度耦合集成，确保系统的安全运行和高效性高转化效率与智能化管理：阳光电源的工商业储能产品转化效率高达99%,并且自主研发的EMS系统能够实现智慧能量调度，提升全生命周期收益，并支持多种业务模型。全球领先的储能系统集成能力：阳光电源在储能系统集成方面具有显著优势，能够提供全套储能解决方案，涵盖辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网和户用等应用场景。持续的技术创新与研发投入：阳光电源在全球多地设有研发中心,并持续加大研发投入，截

20、至2023年末，公司已累计获得4123项专利权，这些技术创新为储能系统的性能提升和成本降低提供了有力保障。高效的液冷储能系统：阳光电源推出的PowerTitan2.0液冷储能系统，具备长循环、高能效和高安全可靠性，满足大容量储能电芯的高性能需求，进一步巩固了其在储能市场的领先地位。（三）增加储能业务的政策利好1 .国家层面政策内容2025年到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新能力显著提高,核心技术装备自主可控水平大幅提高,在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足发展,标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟,装机规模达3000万千

21、瓦以上。新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。2030年到2030年，实现新型储能全面市场化发展。新型储能核心技术装备自主可控，技术创新和产业水平稳居全球前列，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相关要求。新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。图3阳光电源发展规划发电侧储能方面，各类政策性文件明确了对于储能建设的要求。2021年国家能源局发布的关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知提出的新能源配储政策为储能行业带来了明确的需求，推动了行业的爆发式发展。截止2023年，各省不断发布新能源

22、配储相关政策，加快新型储能的发展，对于风光等新能源建设的要求涵盖了配置IOL30%功率的储能，且要求这些储能设施具备大于2小时的储能时长。用户侧储能方面，运用分时电价机制。2021年6月，国家发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知，该通知中规定了分时电价机制，设定了峰谷电价价差不低于4:1,尖峰电价上浮比例不低于20虬这一政策拉大了峰谷电价，为储能参与电力市场并取得盈利扫除了障碍，促进新型储能的健康持续发展，为用户侧储能的发展创造了良好的环境。2 .地方层面政策内容表1相关政策发布情况情况发布日期政策名称城市2022年1月推动源网荷储协调发展和加快区域光伏产业发展的实施细则浙江省义乌市2

23、022年10月苏州工业园区进一步推进分布式光伏发展的若干措施江苏省苏州市2022年10月深圳市关于促进绿色低碳产业高质量发展的若干措施（征求意见）广东省深圳市2022年11月长沙市人民政府办公厅关于支持先进储能材料产业做大做强的实施意见湖南省长沙市2022年6月太原市招商引资支持新能源产业发展措施山西省太原市2022年12月舟山市普陀区清洁能源产业发展专项资金实施管理办法广东省舟山市2023年5月（2023年战略性新兴产业专项资金项目申报指南（第一批）广东省深圳市广西、安徽等地区，以评分代替强配，将按一定比例配置储能作为风电、光伏竞争性配置的一项指标，投资方可以更灵活地配置储能的比例，因此也存

24、在业主为了获得指标，调高配置比例，有的风电场申请配储比例甚至超过90%。止匕外，宁夏、新疆等地通过奖励优先发电计划，给予配置储能更多的收益渠道。山西、浙江都将“一次调频”纳入到辅助服务市场交易中，其中山西、浙江等地制定的执行细则，能够充分体现储能快速调节的价值；华中、华东区域制定了省间调峰的市场规则；南方区域计划推出省间备用等交易品种。在建立成本分担机制方面，广东、山西、浙江、江苏的政策，充分体现“谁获益谁付费”的原则，推动辅助服务费用向用户传导的机制，其中广东在电网代购电实施意见中，首次明确将相关的辅助服务费用计入交易电价中，由全体工商业用户共同分摊;按照“谁产生、谁承担”的原则，一些省份进

25、一步加大对新能源场站的考核力度，提升分摊比例，通过完善辅助服务分担机制，扩大市场规模，将有助于激发灵活性资源配置需求，通过市场的手段反映灵活性资源的价值。在国家政策的推动下，目前全国共有28个省、市、自治区发布了分时电价规定，其中峰谷价差超过07元的18个省，尖峰、高峰时段的延长或调整也有利于用户侧储能的应用。需求响应补偿价格进一步增加，其中，陕西的削峰紧急型非居民需求响应补偿价格最高达到35元/Kft.h次；此外安徽、浙江、山东等地还增加了容量补偿；同时各地的响应方式更加灵活，基准线设置更合理，响应时间主要集中在夏、冬两季。共有10个省、市、地区给予储能直接补贴规定，其中山东、浙江、宁夏、青

26、海等地给予独立储能直接补贴政策，支持方式包括“调峰补贴、装机补贴、奖励发电量和运营补贴”；苏州、义乌、肇庆等地主要是给予用户侧储能进行补贴，支持方式包括“运营补贴、装机补贴、需求响应、用电指标”等，以浙江为例，2021年11月发布的关于浙江省加快新型储能示范应用的实施意见明确提出，过渡期间年利用小时数不低于600小时的调峰项目给予3年容量补贴（200元、180元、170元/千瓦）；联合火电机组调频的示范项目，Kpd值09的按储能容量每月给予20万千瓦时/兆瓦调频奖励一定用煤量指标。若按照一座100Mff/200Mffh规模的储能电站，投资建设成本以1800元/KWh进行测算，综合容量补贴及调峰

27、收益，尚难实现收支平衡。根据浙江最新出台的辅助服务市场交易规则，储能电站参与调频将能获取较好收益。四、阳光电源投资带来的问题及解决措施（一）汇率风险表2为截止到2024年6月30日阳光电源公司披露的主要子公司，可以看出阳光电源有大量的境外子公司。表2阳光电源主要子公司子公司名称注册资本主要经营地注册地业务性质持股比例取得方式直接间接合肥阳光信息科技有限公司1,OOO万元人民币合肥市合肥市软件开发销售100.00%同一控制下合并阳光储能技术有限公司51,153.8462万兀人民币合肥市合肥市制造业100.00%设立合肥阳光电动力科技有限公司49,082.9万元人民币合肥市合肥市制造业81.50%

28、设立SungrowDeutschlandGmbH2.5万欧元德国德国产品销售100.00%设立SungrowAustraliaGroupPTYLTD100澳元澳大利亚澳大利亚产品销售100.00%设立Sungrowpower(HongKong)Co.,Limited44,624,524港币中国香港中国香港产品销售100.00%设立SungrowUSACorporation10万美元美国美国产品销售100.00%设立SungrowPowerUKlimited10万英镑英国英国产品销售100.00%设立SungrowDevelopersIndiaPrivateLimitedL51亿卢比印度印度制造

29、业100.00%设立SungrowIberica,S.A.U55.30万欧元西班牙西班牙产品销售100.00%设立表3为阳光电源近五年大陆及海外营业收入的占比，可以看出,阳光电源的海外收入比重有明显上升。其掌舵人曹仁贤曾在接受中国证券报采访时表示，“海外市场收入至少要占到公司总收入的40%,这样才能够真正地抵抗各种各样的风险。”因此，我们可以确定，海外营收在现在乃至将来，都将会是阳光电源重要的营收来源。表3阳光电源营业收入地区分类占比营业收入分类占比2019年2020年2021年2022年2023年中国大陆74.84%65.77%61.98%52.65%53.81%海外（包括港澳台）25.16

30、34.23%38.02%47.35%46.19%表4为阳光电源近五年的汇兑损益情况，可以看出，大量的海外业务使得阳光电源的汇兑损益变化明显，并导致了其财务费用的剧烈升降。表4阳光电源近五年汇兑损益情况2019年2020年2021年2022年2023年汇兑损益54,697,504.77208,633,168.33183,379,279.02665,240,024.12208,734,558.37备注财务费用本期发生额较下降50.26%,系汇兑损益减少所致。财务费用本期发生额较上期大幅增长，主要系汇兑损失大幅增长所致。财务费用本期发生额较上期下降268.48%,主要系本期受外汇汇率波动影响，公司汇

31、兑净收益金额较大所致。财务费用本期发生额较上期上升104.32%,主要系本期受外汇汇率波动影响，公司汇兑净收益金额大幅减少所致。综合三个表格数据，阳光电源在全球化进程中加速海外投资与业务拓展，为公司带来新增长点的同时，也面临外汇风险挑战。阳光电源海外投资项目遍布多国，涉及不同货币体系。国际金融市场汇率波动直接影响其海外资产的实际价值与长期保值能力，不仅账面价值可能增减，实际运营成本和回报预期亦受影响。此外，鉴于阳光电源海外市场收入来源占比高，盈利结构高度依赖国际市场，汇率波动将直接影响公司的营业收入、净利润及现金流等关键财务指标，进而影响整体财务状况和盈利能力。因此，有效管理和规避外汇风险成为

32、阳光电源亟待解决的重要课题。（二）政治风险海外市场与中国市场在多方面存在显著差异，构成跨国投资的重要挑战。海外各市场间亦具多样性，要求阳光电源投资决策时深入分析各市场特性。政治风险中，政策变动最为常见，如贸易壁垒、汇兑限制、税收政策调整等，均可能对项目产生不利影响。政府违约风险亦需重视,因政治不稳、法制不健全或治理能力有限，违约可能性高，可致投资损失、项目中止等后果。战争与恐怖主义风险亦不容忽视，其破坏基础设施、社会秩序和经济发展，威胁项目安全运营。因此，阳光电源海外投资时，需充分评估政治风险，制定应对策略和预案，确保项目安全运营和可持续发展。（三）应对对策在未来，阳光电源计划在德国法兰克福证券交易所上市，和A拆A计划推动旗下新能源投资开发业务上市。目前阳光电源董事会审议通过了关于公司境外发行全球存托凭证（GDR）并在德国法兰克福证券交易所上市的议案。募集资金净额拟全部用于装备制造，数字化技术升级以及研发中心建设项目，以巩固阳光电源在光储行业的领先地位。阳光电源拟启动分拆控股子公司阳光新能源至境内证券交易所上市的前期筹备工作。充分利用资本市场优化资源配置的功能,拓宽子公司的融资渠道,加速其发展并提升经营及财务表现,并进一步优化公司在新能源电站开发领域的布局，强化公司新能源电站开发业务的市场和技术优势,提升公司持续盈利能力及核心竞争力。